反思20年股海江湖

文 · 鄭磊

據(jù)中證登截至2009年12月底的統(tǒng)計(jì)，A股開(kāi)戶(hù)數(shù)1.4億戶(hù)，其中近90%是活躍賬戶(hù)，此外還有3000多萬(wàn)個(gè)基金戶(hù)。戶(hù)內(nèi)市值10萬(wàn)元以?xún)?nèi)的占80%左右，超過(guò)90%的賬戶(hù)主人年齡在20-60歲。數(shù)據(jù)表明，A股市場(chǎng)中活躍著為數(shù)眾多的散戶(hù)投資者，他們就生活在我們身邊，10人之內(nèi)、百步之距必有股民，毫不夸張。從不同時(shí)期的抽樣調(diào)查結(jié)果來(lái)看，即使在牛市，散戶(hù)投資者中獲利人數(shù)的比例也很難超過(guò)三成，平均只有不到10%的股民收益為正。但股票卻牽動(dòng)了億萬(wàn)人跟著主力上上下下、來(lái)回“坐電梯”，體驗(yàn)遽得暴利和慘痛割肉的驚心動(dòng)魄。

20年股海跌宕起伏，中國(guó)股市1990年由零起步，到2009年底，滬深A(yù)股市場(chǎng)總市值已達(dá)24.27萬(wàn)億元，超越日本成為名列美國(guó)之后的全球第二大市值市場(chǎng)。然而，光環(huán)的背后，其實(shí)更值得國(guó)人反思。

20年過(guò)去了，除了股市規(guī)模之外，A股市場(chǎng)到底進(jìn)化了多少？《股市風(fēng)云20年（1990-2010）》帶著我們重新回顧股市走過(guò)的路，這才發(fā)現(xiàn)燈火闌珊處，A股還是那個(gè)熟悉的身影，而世界早已桑田變滄海了。

股市教訓(xùn)了一代人，第一代股民幾乎都已退出股海，而前赴后繼的是不斷加入的新股民。這種世代交替的現(xiàn)象與西方股市的發(fā)展規(guī)律不同。一般而言，股市由青澀轉(zhuǎn)為成熟的過(guò)程，也是制度不斷完善，投資者由散戶(hù)為主變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)為主的過(guò)程。而A股市場(chǎng)的演進(jìn)卻很不理想。

A股誕生在改革開(kāi)放初期，并非為自由經(jīng)濟(jì)而設(shè)，實(shí)際上成了挽救國(guó)有企業(yè)的救命稻草，從一開(kāi)始就不得不接受政府的“百般呵護(hù)”，帶著難以磨滅的“政策市”印記。上市企業(yè)不具有投資價(jià)值，是價(jià)值投資無(wú)法立足的根本原因。而活躍市場(chǎng)的唯一動(dòng)力源是以投機(jī)性暴利來(lái)吸引眼球，吸引投資者進(jìn)場(chǎng)。從這個(gè)角度分析，如果A股不像賭場(chǎng)，反而不正常。任何新生事物在初期難免混亂，不亂則難以快速成長(zhǎng)，大亂之后需要大治。“原野”上市公司欺詐案以及“810”大規(guī)模群體事件呼喚出中國(guó)證監(jiān)會(huì)，出臺(tái)了《公司法》、《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》等法規(guī)。震驚國(guó)際的“327國(guó)債期貨”事件之后，又出臺(tái)了一大批市場(chǎng)監(jiān)管指引，開(kāi)始大范圍清理整頓市場(chǎng)。接著就是億安科技、德隆系、中科系黑莊等大案。股市每次遭遇沖擊都在政策呵護(hù)下重新崛起，一浪高過(guò)一浪，基金黑幕、銀廣夏造假等的不斷曝光，雖然期間也出臺(tái)了體系相當(dāng)完善的市場(chǎng)運(yùn)作和監(jiān)管制度，但實(shí)際收效甚微。政府調(diào)控手段變化不多，至今也仍然是依靠加征印花稅、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅，設(shè)立漲停板，控制新股上市節(jié)奏等老辦法，而股民的力量壯大到可跟政府叫板，不給利好政策就猛烈打壓指數(shù)，制造市場(chǎng)恐慌的程度。莊家如今不叫“黑莊”，大部分升級(jí)為地下私募大軍，主力依然靠“欺負(fù)散戶(hù)，養(yǎng)個(gè)股評(píng)，編點(diǎn)題材，糊弄貪官污吏，吃吃喝喝，上下其手，玩點(diǎn)內(nèi)幕，耍關(guān)系，騙貸款，勾結(jié)券商，仗著資金實(shí)力，胡炒亂作”。陽(yáng)光私募和公募基金也照樣玩“老鼠倉(cāng)”和利益輸送，只是手法更加隱蔽高超。散戶(hù)們也學(xué)乖了，有過(guò)幾年嗆水經(jīng)歷的散戶(hù)們不再容易被高位套牢。二級(jí)市場(chǎng)上演的主要?jiǎng)∧咳允乔f家、散戶(hù)、政府之間的博弈游戲。證券市場(chǎng)法律法規(guī)不是沒(méi)有和缺位，而是漏洞百出的擺設(shè)。

當(dāng)然，苛求只有20年歷史的證券市場(chǎng)達(dá)到完善境界并不現(xiàn)實(shí)。通過(guò)反思我們可以看到，政府指導(dǎo)下的A股市場(chǎng)聰明地躲過(guò)了兩次或至少兩次的滅頂之災(zāi)，這是完全依靠市場(chǎng)自覺(jué)的西方股市無(wú)法比擬的成就。深滬股市在1997年亞洲金融危機(jī)和2007年末爆發(fā)的世界金融危機(jī)之前的幾個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了股市從高位跌入低位的著陸，避免了遭遇更慘烈的迎頭撞擊。這說(shuō)明政府有能力讓股市發(fā)展得更好更健康。其中的弊端是，股市的運(yùn)行過(guò)度依靠政策，這就給決策和執(zhí)行部門(mén)帶來(lái)了巨大的尋租利益空間和不愿意盡快改進(jìn)的惰性。而西方市場(chǎng)則側(cè)重于通過(guò)良好的制度和法律體系來(lái)約束市場(chǎng)各方的行為，固然缺少了必要時(shí)的政府強(qiáng)力干預(yù)，但絕大多數(shù)時(shí)間能夠保障各方的合法利益。而且，我們可以看到，歐美政府在該出手時(shí)也會(huì)果斷出手，挽危機(jī)于即倒。

A股還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似1929年、2008年歐美股市暴跌的慘境，某西方學(xué)者認(rèn)為，股市必須經(jīng)過(guò)血的洗禮，才能走向新生。那是在純粹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的無(wú)奈。中國(guó)股市從出生至今，都是在調(diào)控中長(zhǎng)大的，如今達(dá)到了“大得不能倒”、靠任何人為控制都無(wú)法平衡發(fā)展的規(guī)模，政府必須認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，適時(shí)適度逐步退出，讓法律法規(guī)和制度的無(wú)形之手來(lái)代替政策之手，強(qiáng)化監(jiān)管和懲治，抑制股市投機(jī)，打擊一切侵害中小股東的行為，方能保股海江湖無(wú)恙，奠定經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的基業(yè)。