外匯期權在我國企業外匯風險管理中的應用

○張新政 王立豐

（1、西安長慶科技工程有限責任公司 陜西 西安 710018 2、西北農林科技大學經濟管理學院 陜西 楊凌 712100）

20世紀70年代，布雷頓森林體系崩潰，全球由固定匯率制度向浮動匯率制度轉變，匯率波動不斷加大。為了應對由此引發的外匯風險，金融創新層出不窮，外匯期權作為一種有效的避險工具也應運而生。伴隨著我國人民幣匯率制度改革的不斷深化，人民幣匯率風險日益凸顯，我國企業在國際貿易活動中應提高風險防范意識，運用外匯期權避免匯率變動可能帶來的不利影響，增強風險管理水平。

一、外匯期權概述

外匯期權是指期權的買方支付給期權的賣方一筆期權費，從而獲得一項在未來約定時間或者時期內，按照約定的匯率即執行價格買進或賣出一定數量外匯資產的權利。需要指出的是，外匯期權的載體雖然是兩種貨幣間的買賣，但其交易的對象并不是貨幣本身，而是一項將來可以買賣貨幣的“選擇權”。買方支付一定的期權費，取得這項權利，于到期日，當市場匯率有利于買方時，買方可以要求賣方履行合約，如果市場匯率不利于買方，買方可以放棄執行這項權利，即買方可以不要求賣方履行合約，損失的只是期權費；對于賣方而言，只是在期限時間內承擔一種義務，根據買方的決定履行合約與否。

外匯期權分為買權和賣權兩種。外匯買權指的是外匯期權的買方有權在未來約定時間內按約定匯率從賣方買進一定數量的某種外匯，買進買權基本上預測標的貨幣會上漲，因為買權擁有以固定價格購買標的貨幣的權利，因此標的貨幣價格越高，買權的價值會越高；如果標的貨幣價格下跌，買權的價值則為零，買方損失掉期權費。外匯賣權是指外匯期權買方有權在未來約定時間內按約定匯率向賣方賣出一定數量的某種外匯，買進賣權則會預測標的貨幣會下跌，賣權擁有以固定價格賣出標的貨幣的權利，因此標的貨幣價格越低，賣權的價值則越高；如果標的貨幣價格上漲，賣權的價值為零。期權的賣方只有收取期權費的權利，承擔著按期權買方要求履約的義務。

二、外匯期權與遠期外匯、外匯期貨的比較

作為規避外匯風險的手段，外匯期權相對于遠期外匯和外匯期貨來說，具備獨特的優越性。外匯期權既能避免匯率波動可能帶來的風險，又能保留可從有利的匯率波動中牟利的機會，而遠期外匯和外匯期貨在避免匯率波動風險的同時，也喪失了從有利匯率波動中牟利的機會。在遠期外匯合同簽訂后，即使合同到期前出現了有利的匯率變動，也必須按預定的遠期匯率履行合同，從而失去了本可能得到的匯率差價的利益。外匯期貨合同簽訂后，雖然可以在有利的匯率變動時，在期貨合同到期前做反方向的交易沖銷，但進行外匯期貨交易必須繳納保證金，并根據清算價格計算每日盈虧，必要時還要追加保證金，有時其虧損程度甚至會超過最初繳納的保證金，所以期貨交易無法限定損失量。外匯期權則可根據市場行情的變化，自由決定是否執行權力。市場匯率有利時，行使期權可獲利，市場匯率不利時，則可以放棄期權，損失只限于期權費。

三、外匯期權的套期保值原理

假設某企業在外匯市場上做多，在T0時刻以市場匯率S0買入一單位外幣，在之后任意時刻T1（T1＞T0），該企業賣出外幣時的價格則為此時刻的市場匯率S1。如果S1＞S0，該企業則會獲利，而S1＜S0時，該企業將會遭受損失。可能的收益和損失隨著市場匯率的變化具有不可確定性。該企業若想在匯率上漲中獲取收益，也就必須承擔匯率下降可能帶來的損失。

外匯期權則為企業提供了另一種最佳選擇，它既可以幫助企業規避匯率波動的風險，把損失降到最低，又可以讓企業在某種概率上獲利。假設該企業在外匯市場上買入看漲期權，約定在T時刻按執行價格P買入一單位外幣，期權費為C，T時刻市場匯率為St。在期權到期日，如果St＞P，該企業則會執行看漲期權，所獲得的收益為St－P－C；如果St＜P，該企業則會選擇放棄執行看漲期權，其損失為期權費用C。在匯率的波動中，該企業的獲利將會隨著St的增加而增加，但是其損失有限，最大為所支付的期權費C。同理，當該企業在外匯市場買入看跌期權，約定在T時刻按執行價格賣出一單位外幣，期權到期日，如果St＞P，該企業會放棄執行看跌期權，損失為期權費用C，如果St＜P，該企業會執行看跌期權，所獲取的收益為P-St-C。

企業通常運用外匯期權的套期原理，就是將需要避險的資產或負債和一個與其價值變動反向相反的外匯期權組合，從而合成另外一個外匯期權。例如，某企業將來某一時刻T將支付一單位的某種外幣，當前該外幣的市場匯率為P。那么，該企業可以在期權市場買入一單位該外幣的看漲期權，執行價格為當前的市場匯率P，期權費用為C。在期權到期日T，該組合的損益情況如下：如果市場匯率St＞P，執行該期權，可獲利St－P，但其所持有的負債將損失相同的金額St－P，考慮到期權費用C，該組合的損益為－C；如果St＜P，放棄該期權，則持有的負債將獲利，收益為P－St，扣除期權費用C，該組合的損益為P－St－C。因此，通過外匯期權的套期保值原理，該企業不僅把外匯風險的最大損失額度控制在期權費用之內，還保留了可從有利的匯率波動中牟利的機會。

四、外匯期權套期原理在企業風險管理中的具體應用

1、買入看漲外匯期權（買入買權）

期權買方通過支付一筆期權費后可以在未來約定時間內，享有在特定價格買入相關外匯的權利，同時不必負擔必須買入的義務。購買該期權的套期保值企業通常持有未來標的貨幣的負債，預測所購買的貨幣價格將會上漲。如果匯率變動如其所料方向大幅上漲，買方可以執行看漲期權，以較低的執行價格買入標的貨幣，彌補其到期負債因為市場價格高漲帶來的損失；如果價格走勢相反，買方可以選擇不執行看漲期權，這樣雖然損失了期權費，但由于匯率的下降，企業到期負債出現的盈余彌補了期權費的損失。

例如，西安一家石油公司需要在三個月后支付英國一家石油公司100萬英鎊的款項，而西安這家公司的外匯儲備主要是美元定活期存款。為了規避三個月后英鎊對美元匯率波動的風險，該公司買入100萬三個月的英鎊看漲期權合約，執行價格（GBP/USD）為1.4837，期權費標價為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權費用為4.5萬美元（100×0.045）。三個月后該公司需要付款時，如果市場利率高于1.4837，則執行該期權，買入看漲期權所獲得的收益和該公司所持有負債的損失相抵消，公司通過支付期權費避免了由于匯率上漲帶來的外匯損失；如果市場匯率低于1.4837，則放棄該期權，該公司損失了期權費，但是其持有的負債在現匯市場上獲利，支付100萬英鎊負債所需的美元數量減少。當市場匯率低于1.4387（1.4837－0.045）時，公司負債收益大于其所支付的期權費用。因此，該石油公司通過在外匯市場上買入看漲期權對其將來所持有的負債套期保值，不僅成功規避了風險，還保留了可能的收益。

2、買入看跌外匯期權（買入賣權）

期權買方通過支付一筆期權費后可以在未來約定時間內，享有在特定價格賣出相關外匯的權利，同時不必負擔必須賣出的義務。購買該期權的套期保值企業通常持有未來標的貨幣的資產，預測所購買的貨幣價格將會下跌。如果匯率朝著它所預測的方向變動，買方可以執行看跌期權，以較高的執行價格賣出標的貨幣，彌補其到期資產因為市場價格下跌帶來的損失；如果價格走勢相反，買方可以選擇不執行看漲期權，這樣雖然損失了期權費，但由于匯率的上漲，企業到期資產出現的盈余彌補了期權費的損失。

例如，西安一家石油公司預計將在三個月后收到一筆100萬英鎊的英國某石油公司的款項，這家石油公司的外匯儲備主要為美元。為了規避英鎊對美元的匯率風險，該公司買入100萬三個月的英鎊看跌期權合約，執行價格（GBP/USD）為1.4837，期權費標價為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權費用為4.5萬美元（100×0.045）。三個月后該公司收到付款時，如果市場利率低于1.4837，則執行該期權，買入看跌期權所獲得的收益和該公司所持有資產的損失相抵消，公司通過支付期權費避免了由于匯率下跌帶來的外匯損失；如果市場匯率高于1.4837，則放棄該期權，該公司損失了期權費，但是其持有的資產在現匯市場上獲利，所持有的100萬英鎊可兌換的美元數量增加。當市場匯率高于1.5287（1.4837＋0.045）時，公司資產收益大于其所支付的期權費用。因此，該石油公司通過在外匯市場上買入看跌期權對其將來所持有的資產套期保值，不僅成功規避了風險，還保留了可能的收益。

同理，企業還可以通過在外匯市場上賣出看漲期權和賣出看跌期權等手段，通過獲取一定的期權費，彌補未來市場匯率變化可能所帶來的損失。在外匯市場上，企業必須根據實際情況來選擇所要運用的方法。

五、小結

隨著全球經濟一體化程度不斷加深，我國企業對外貿易活動越來越多，其所持有的外匯資產也大大增加。我國的外匯市場由于起步晚，與國外的一些市場相比還很小，外匯期權在我國企業風險管理中還沒有得到廣泛運用。在國際金融市場外匯風險不斷加劇的情況下，控制外匯風險已經成為企業經營決策的一個重要方面。因此，我國企業應該不斷提高風險防范意識，積極運用外匯期權工具來完善企業外匯風險管理系統，增強企業風險管理水平。

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