股指期貨橫空出世撬動國內資本市場——中國銀行私人銀行專家解碼

文 | 本刊記者 陳熙琳

2010年1月8日下午股指期貨、融資融券突然獲批，券商股、期貨股、權重股在短期內面臨著被爆炒的境地。但做空機制同時將最終熨平市場短期內的波動，近20年的中國股市即將步入“做空時代”。

本期，《中國西部》邀來中國銀行私人銀行（成都）專家，獨家解讀股指期貨及融資融券。

制度創新

資本市場在此之前只是單邊市，就是只有上漲才能賺到錢，從股票投資行為上，投資者只能捕捉，看看價格是不是有上漲的空間。而股票市場一旦下跌，最好結果就是不賠錢，先賣掉不賠錢，沒有人在這個過程中能賺到錢。而通過融資融券和股指期貨的引入，股票市場可以出現雙向交易，結束單邊市的走勢，從制度上來看，這絕對是一次重要的完善。

其次，期貨有很重要的功能，就是價格發現功能。因為投資者是在現在，交易半年以后的價格，這樣的話，現在交易的價格對半年以后的實際價格的形成就有一個先導性的或者發現性的作用。而有了價格發現的功能以后，可能會使得國內股票市場價格形成會更真實、更合理一些。

因此，我們有理由對股指期貨報以期待。

股指期貨和融資融券業務從傳聞到獲得準生證，也令創新型基金產品和指數化藍籌基金再次進入人們視野，專業人士分析指出，股指期貨的推出不僅豐富未來基金產品創新的土壤，還可能為部分基金提供新的投資“支點”。

糾結三年，股指期貨終產

2006年11月就已經開始了股指期貨仿真交易的中金所在三年后，終于夢想照進現實。

證監會相關負責人已經證實，國務院已原則同意推出股指期貨，證監會將統籌股指期貨上市前的各項準備工作，預計大約三個月之后能真正實現交易。

“2007年市場是單邊上漲，多數投資者對做空還不熟悉，仿真交易也不旺盛，滬深300指數期貨和實際標的之前總有較大幅度的偏差。到了2008年后參與的投資者慢慢多了起來，但是市場持續暴跌，雖然中金所從成立起就開始嚴控風險根據市場不斷調整保證金，但是仿真交易的客戶還是大面積爆倉”，中行專家表示，監管部門從中也看到了投資者教育的重要性。

對期貨業進行的兩次分類監管和統一開戶的兩項被認為是股指期貨推出直接前奏的工作。據最新消息顯示，中金所正著手對股指期貨包括熔斷機制、持倉限額、最低交易保證金標準等多項交易細則進行修改。中金所表示，這是“考慮到風險控制并借鑒金融危機以來其他市場調整金融期貨持倉限額的經驗，并聽取市場人士的建議”。

而作為推出股指期貨鋪墊的融資融券，業內已經達成共識將先于股指期貨推出，在國務院批準了股指期貨的新年第一周里也得到了批準。

股指期貨最低交易保證金或提高至12% 。

中行專家表示，中國金融期貨交易所正著手對股指期貨的多項交易規則進行修改，股指期貨最低交易保證金標準或調至12%，持倉限額則有可能大幅降至100張。

根據中金所此前公布的《交易所風險控制管理辦法》的規定，除申請套期保值額度的會員或客戶外，對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，持倉限額為600張；對從事自營業務的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，每一客戶號持倉限額為600張。而熔斷機制目前已基本確定取消。

Tips期貨

一般指期貨合約，由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點、交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，可以是某種商品、金融資產、某個金融指標，如三個月同業拆借利率、股票指數等。

股指期貨

即以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。

買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。股指期貨采用保證金交易制度和當日無負債結算制度。保證金交易具有杠桿效應，同時放大風險與收益；當日無負債結算要求投資者必須時刻關注自己的保證金余額，避免出現因保證金不足而被強行平倉。股指期貨實行T+0交易，當天買入（賣出）可以當天賣出（買入）。股指期貨合約有到期日。在合約到期前，投資者可以提前平倉了結交易；在合約到期后，未平倉合約將通過現金交割的方式進行了結。

基金新“支點”

股指期貨和融資融券業務從傳聞到獲得準生證，也令創新型基金產品和指數化藍籌基金再次進入人們視野，專業人士分析指出，股指期貨的推出不僅豐富未來基金產品創新的土壤，還可能為部分基金提供新的投資“支點”。

據Wind統計，雖然滬深300指數在2009年12月僅上漲1.82%，但瑞和遠見、同慶B、瑞福進取三只杠桿基金在當月的二級市場漲幅分別達到9.27%、4.77%、3.62%，中行專家認為，瑞和遠見估值水平提升的原因有二：一是股指期貨的推出會刺激大盤藍籌股及滬深300指數的大幅走強，必然會導致遠見的凈值大幅增長；二是在股指期貨業務推出以后，投資者可以利用股指期貨對沖遠見凈值的下行風險，進而在股指上行時獲取一定的超額收益。

與此同時，公募基金主動參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹慎，但大盤指數基金作為滬深300、中證100等指數的跟隨者，或將成為其直接受益者。

專家表示，未來中小盤股向大盤股的風格轉換是大概率事件。主要理由有四方面。一是當前中小盤股相對大盤股遠高于歷史均值的估值溢價不可持續，根據物極必反原理，大盤股與中小盤股之間的“蹺蹺板”反向運動勢在必行。二是流動性約束的階段性緩解：2010年一季度將進入新的信貸投放期，流動性在階段上有所改觀。三是股指期貨等推出將是風格轉換的催化劑，市場普遍預期融資融券和股指期貨于2010年上半年推出。四是對于近期由于地產調控政策超預期導致的股指大幅回調，民生加銀認為由于政策超預期，股指合理的回調是正常的，但是不必過于恐慌，基本面向好限制了大盤股向下調整的空間。