企業所得稅對資本成本與資本結構的影響

張金忠

一、企業所得稅

中國的企業所得稅制度，是隨著改革開放和經濟體制改革的不斷推進而逐步建立和完善起來的。我國現行的企業所得稅制度成形于20世紀90年代初，其最大特點之一就是按企業資金來源和所有制性質分別實行不同企業所得稅制度，對內資企業適用1993年國務院發布的《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》，對外資企業則適用1991年全國人大通過的《中華人民共和國外商投資企業和外國企業所得稅法》。按照中國企業所得稅法的規定，企業所得稅實行33%的比例稅率。同時稅法又規定了兩檔照顧性稅率，對年應納稅所得額在3萬元（含3萬元）以下的企業，暫減按18%的稅率征收所得稅；年應納稅所得額在10萬元（含10萬元）以下至3萬元的企業，暫減按27%的稅率征收所得稅。中國稅法允許長達5年的虧損遞延，但不允許虧損預提。企業所得稅法規定，納稅人發生年度虧損，可以用下一年納稅年度的所得彌補；下一納稅年度的所得不足彌補的，可以逐年延續彌補，但是延續彌補期最長不超過5年，5年內不論是盈利或虧損，都作為實際彌補期限計算。

隨著經濟的發展，我國的產業結構發生重大的變化，2007年3月16日十屆人大五次會議審議通過了《企業所得稅法》（簡稱“新稅法”）新稅法體現了四個統一：內外資企業使用統一的企業所得稅法；統一并適當降低企業所得稅稅率，適用25%的所得稅稅率；統一和規范稅前扣除辦法和標準；統一和調整稅收優惠政策。

二、資本成本與資本結構

資本成本是指企業取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價，主要指發行債券、股票的費用，向非銀行金融機構借款的手續費用等；使用資本所付出的代價，主要由貨幣時間價值構成，如股利、利息等。企業從事生產經營活動所需要的資本，主要包括自有資本和借入長期資金兩部分。借入長期資金即債務資本，要求企業定期付息，到期還本，投資者風險較少，企業對債務資本只負擔較低的成本。但因為要定期還本付息，企業的財務風險較大。自有資本不用還本，收益不定，投資者風險較大，因而要求獲得較高的報酬，企業要支付較高的成本。但因為不用還本和付息，企業的財務風險較小。所以，資本成本也就由自有資本成本和借入長期資金成本兩部分構成。

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例，是由企業采用各種融資方式而形成的。各種融資方式的不同組合決定了企業資本結構的構成及比例關系，它是企業融資決策的直接結果，融資決策的過程實際上就是資本結構選擇的過程。廣義的資本結構是指企業全部資本價值的構成及其比例關系。狹義的資本結構是指企業各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系。企業的資本一般由股票資本和債券資本構成。資本結構一般考慮的是未來企業發展過程中的股票和債權債務的轉化，因此企業當前擁有的現金將被轉化為“未來的”現金流入（債權）和現金流出（債務）而計入資本中。合理的安排資本結構，有利于企業以最少的融資成本，為未來的發展獲取最大的資金。

三、企業所得稅對資本成本與資本結構的影響

1.企業所得稅對企業資本成本的影響

企業的資本結構主要是由權益資金和債務資金兩部分組成的。所得稅稅率降低將使負債資本成本和權益資本成本都有一定提高，在兩者的共同作用下，企業的綜合資本成本也隨之升高。由于企業負債具有債務利息抵稅的作用。債務資本的實際成本為：債務利息率×（1-所得稅率）。不論是向銀行借款還是發行債券，其成本都與所得稅稅率的高低息息相關。當企業所得稅稅率降低的時候，利息抵稅的效果減弱，企業實際承擔的利息費用加大，負債資本成本上升。稅率與債務資本成本成反比，即稅率越高，企業稅后債務資本成本就越低，利用債務資本獲得的節稅的利益就越大。對于一個良好發展的企業來講，如果預期稅率會提高，那么選擇使用更多的債務資本將為企業帶來更多的節稅利益。

根據有稅的MM理論，在有效的資本市場條件下，負債企業的股本成本等于同等風險等級無負債企業的股本成本加風險溢價。該風險溢價取決于無負債企業的股本成本與債務成本的差異，負債與股本的數量之比和所得稅稅率。由此式可以看出，在所得稅稅率下降的情況下，股權資本的風險溢價將加大，權益資本成本也將有一定程度加大。企業綜合資本成本是由各種資本成本加權平均而得，稅率的變動對負債資本成本和權益資本成本均有影響，必然帶來綜合資本成本的變動。為簡化起見，假設各公司資本結構只有股權資本和負債資本兩項構成，綜合資本成本為兩項成本的加權平均數。

2.企業所得稅對企業資本結構的影響

在不同的資本結構下，所得稅稅率變動引起綜合資本成本上升的幅度不同，負債比例越大的企業成本上升越快。同資本結構下，稅率變動引起企業價值上升的幅度也不同，負債越多，企業價值上升的幅度越小。因此稅率變動將不可避免地引起企業對負債籌資數額的調整和資本結構的重新構建。根據資本結構權衡理論，企業達到最優資本結構時，公司價值最大，此時負債的邊際收益等于其邊際成本。這里的收益主要來自于節稅收益，而成本則包括代理成本和破產成本。當稅率下降時負債節稅的收益減少，負債比例越大的企業，節稅的收益下降越明顯，必將打破原有平衡。導致負債邊際收益小于邊際成本，失去企業價值最大的狀態。理性的公司會適當減少負債，調整資本結構，以降低負債的邊際代理成本和期望破產成本，重新尋求下一次平衡，使企業的資本結構重新回到最優區間。

3.在企業所得稅下完善資本成本和資本結構

米勒認為，市場均衡時，個人和公司所得稅的影響可以相互抵消，他假定股權收入的個人所得稅稅率為零，并從邊際意義的角度提出，個人債權收入所得稅稅率應當與公司所得稅稅率相等，資本結構中債務所占比重的變化不改變投資者的稅后總收入。米勒模型在實際中雖然難以得到圓滿的解釋和運用，但它揭示了稅收與企業資本結構的關系，為配置最佳稅收籌劃績效的資本結構提供了新的思路。從政府角度看，國家通過稅收政策的變化，可以決定整個社會的均衡負債率。從企業角度看，征稅標準和稅收總額的更改會對一個納稅主體的經濟行為發生影響，從而產生改造效應，這種效應又可分為目標效應和選擇效應。目標效應是指由于提高或降低稅收負擔引起納稅人收人變化的效應。選擇效應是指充分利用稅制和稅法所規定的稅率或稅收等級，對其進行選擇，實現一個最理想的納稅負擔。在融資管理過程中，企業可以根據目前的稅率，稅收政策及企業經營狀況，確定企業的期望權益資本收益率，從而確定目標負債規模。企業在增加籌資時，可以通過比較增加負債與增加資本所產生的節稅效應的差異，及權益資本收益率的差異，確定最佳稅收籌劃績效的負債比率的上下限。

四、結語

綜上所述，企業所得稅是國家組織財政收入，參與企業分配，調整企業間收入的一個重要稅種，在整個稅制體系中占有重要的地位。從實證的角度分析我國當前企業所得稅對資本結構的影響，達到完善企業的制度安排，從而使企業所得稅制度與經濟發展相協調，達到公平與效率的最優均衡。