監(jiān)管新命題

吳 迪

常在河邊走,哪能不濕鞋?如何監(jiān)管這些“不務(wù)正業(yè)”的上市公司炒客,是關(guān)乎中國(guó)資本市場(chǎng)良性發(fā)展的大事。

“你站在橋上看風(fēng)景,看風(fēng)景人在樓上看你。”這句卞之琳在1935寫的兩句詩(shī),對(duì)那些在證券市場(chǎng)上淘金的上市公司很適合:投資人在炒你的股票,你在炒其他公司的股票。

特殊圖景

截至2009年末,寶鋼股份持有的證券品種多達(dá)71只,成為目前持有證券品種最多的上市公司,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長(zhǎng)江證券(持有33只)、中國(guó)人壽(持有29只)等這些專業(yè)投資公司。

嘉寶集團(tuán)2009年年持有股票、基金及金融機(jī)構(gòu)的股票21只,持股品種在上市公司中排名第16。從2009年的損益情況來看,公司持有的大部分股票都賺錢。不過,很多股票都是早在2009年之前就買的,苦等一年,終于解套。

上述的嘉寶集團(tuán)在2009年賣出百聯(lián)股份20萬股,獲利20萬元。而百聯(lián)股份也是炒股老手,持有的18只股票的市值較初始投資增值了近九倍,其中持有的嘉寶集團(tuán)賺了829萬元。

截至2009年年末,百聯(lián)股份還持有股票18只,期末市值高達(dá)32.26億元,而這些股票最初投資成本僅為3.35億元,賬面盈利高達(dá)28.91億元。此外,公司還持有申銀萬國(guó)、東方證券、上海信托等未上市的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。

案例還有很多,這些上市公司的證券投資,在資本市場(chǎng)上形成獨(dú)特的交叉持股圖景。市場(chǎng)繁榮時(shí)被反復(fù)夸大重復(fù)爆炒,一般都是以投資性資產(chǎn)為主,投資收益超過主營(yíng)收益50%以上的公司。公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資若變?yōu)榭沙鍪劢鹑谫Y產(chǎn),為炒作者提供了無限的想象空間。

證發(fā)投資投資總監(jiān)王堅(jiān)這樣描述當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)燥熱氣氛:面對(duì)高漲的股市和交叉持股賬面受益,分析師們?cè)诩?dòng),基金經(jīng)理和私募在聯(lián)想。跟風(fēng)與躁動(dòng)推動(dòng)交叉持股股票一倍甚至三四倍漲幅,而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性和增長(zhǎng)性卻毫不關(guān)心。

交叉持股直接后果就是“雙向放大”了市場(chǎng)走勢(shì)。牛市的情況下,交叉持股放大了企業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期,而且可以提高股票的估值水平,從而使市場(chǎng)的做多動(dòng)能迅速積累,引發(fā)比較嚴(yán)重的泡沫;一旦市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊,交叉持股則開始過分積壓估值空間,一方面企業(yè)的盈利預(yù)期迅速下調(diào),另一方面,在預(yù)期下降的情況下,引發(fā)了對(duì)股票估值標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)。

對(duì)公司而言,華泰證券海口龍華路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理莊虔華認(rèn)為,雙向持股如果不能正確把握的話,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路產(chǎn)生偏差。單純從企業(yè)盈利意圖來看,資金不管如何運(yùn)用,只要可以獲得利潤(rùn)就無可厚非。

問題在于:這種投資收益的利潤(rùn)能否持續(xù),穩(wěn)定性如何?另一方面,交叉持股是否會(huì)影響到公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)水平?或者說,這些收益是否用于增大做強(qiáng)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù),提高競(jìng)爭(zhēng)力呢?

專家指出,從中國(guó)第一次交叉持股大潮表現(xiàn)來看,短時(shí)間內(nèi),可能會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)有幫助,但是相比較于公司做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的根本發(fā)展路徑來看,這種方式可能得不償失,甚至可能會(huì)損害主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。且遇到大的市場(chǎng)波動(dòng),將拖垮公司整體經(jīng)營(yíng)。

從市場(chǎng)公平的角度對(duì)交叉持股行為進(jìn)行了考量。如果公司確有暫時(shí)的閑置資金,而且能夠比較好地控制風(fēng)險(xiǎn),而且把投資收益及時(shí)轉(zhuǎn)化為做大主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金來源,那么這樣就會(huì)形成一個(gè)比較好的資金循環(huán)。

但遺憾的是,大部分公司缺乏這樣的專業(yè)水平,更有甚者,只是利用制度上對(duì)證券投資許可,做一些對(duì)公司無益,但卻造成公司利益輸出的行為。

誰來約束

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于交叉持股或者參股企業(yè)有著非常大的影響,它決定了企業(yè)是以何種方式享受股權(quán)投資帶來的收益。日本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則決定了日本企業(yè)只能以分紅和出售的形式享有這種投資收益,二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)不能直接體現(xiàn)在企業(yè)盈利中,中國(guó)在實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之前也是這種情況。在股權(quán)分置改革以后,大小股東的利益趨于一致,少數(shù)股東更有動(dòng)力監(jiān)督企業(yè)良性發(fā)展,并且隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的更改,其限售股份的價(jià)值將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中,這就引發(fā)了股權(quán)投資重估的進(jìn)程。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,上市公司炒股與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施有一定關(guān)系。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在金融工具這一會(huì)計(jì)科目上的使用后,原來上市公司的證券類投資如市價(jià)比成本價(jià)高,而公司并沒有拋出實(shí)現(xiàn)收益,賬面盈利并不能計(jì)入當(dāng)期損益,但新準(zhǔn)則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤(rùn)。此外,企業(yè)以交易目的持有的金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量,在股市情況好時(shí)將提升此類資產(chǎn)的價(jià)值,股市不好則價(jià)值下跌。

其次,中國(guó)上市公司在股票投資方面跟散戶區(qū)別不大。有的公司雖然成立了投資部門,但是缺乏專業(yè)的投資人才,在投資之前缺乏調(diào)研,沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,沒有設(shè)置止損點(diǎn)。所以在股市大漲的時(shí)候收益很大,股市大跌的時(shí)候,幾近套牢。

第三,很多上市公司在股市上募集資金使用不明。立項(xiàng)時(shí)一套方案,待真正開股東大會(huì)時(shí)方案臨時(shí)改變的情況比比皆是。另外,資金使用的狀況是否完全按計(jì)劃進(jìn)行也有待商榷。許多公司都將項(xiàng)目剩下的資金投入到資本市場(chǎng)中去。

當(dāng)前,限制上市公司炒股僅僅限于以下三個(gè)方面1、不得炒作自己的股票;2、不得使用募集資金炒股;3、不得使用銀行貸款炒股。

上市公司“不務(wù)正業(yè)”,貪戀炒股而獲取暴利。從一個(gè)方面講,在牛市的情況下,這無疑使財(cái)務(wù)報(bào)表摻雜了“水份”,誤導(dǎo)了投資者對(duì)公司持續(xù)盈利能力的研判。在熊市的情況下,這將導(dǎo)致公司非正常的巨額損失,甚至造成公司資金短缺而影響正常經(jīng)營(yíng)。從另外一個(gè)方面講,由于上市公司不具有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和投資能力,并且要對(duì)投資者和股東負(fù)責(zé),這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流,這勢(shì)必影響股市健康穩(wěn)定的運(yùn)行。監(jiān)管層是否有必要完善限制上市公司炒股的相關(guān)規(guī)則,這是一個(gè)亟待解決的問題。

(作者單位:福信集團(tuán)有限公司)

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