蘭生股份:艱辛十年

孫旭東

到目前為止,蘭生股份給我們講述了一個通過長期投資取得佳績的故事,但是,這個故事并不完美。

蘭生股份名列證券投資金額占總資產比例最高的10家上市公司之榜首,原因有三:首先是主業低迷,相關資產不增反減;其次是對海通證券的投資歷盡艱辛終獲成功;最后是對上海蘭生國健藥業有限公司(以下簡稱蘭生國健)的投資也很成功,卻以成本法核算,賬面上未能體現出其真正的價值。

至今為止,蘭生股份的故事稱得上長期投資的一個成功案例,然而,隨著持有的海通證券股票解禁,下面的故事同樣值得我們關注。

主業低迷

蘭生股份是一家歷史悠久的上市公司,1994年2月就在上海證券交易所上市了。作為一家外貿輕工行業的企業,自1997年起,蘭生股份的經營業績開始逐年下滑。

2006年,蘭生股份的凈利潤猛增,但那只不過是因為將以前計提的對海通證券股票投資的減值準備沖回1.41億元,而近三年雖然表面上看公司還有盈利,卻是拜投資收益之賜。

主業如此低迷,相關資產不增反減就是意料中的事情了。1999年年末,蘭生股份的流動資產高達10.25億元,而到了2009年年末,就只有3.98億元了。固定資產也從2001年年末的1.27億元 下降至8482萬元。

投資求生

早在1999年的年報中,蘭生股份就提出要介入金融投資領域和高科技領域,以規避外貿風險,在這里,外貿風險其實就是公司的主業風險:“2000年我國有望正式加入世界貿易組織(WTO),“入世”對我公司而言,機遇與挑戰并存。“入世”對我國所惠及的商品,如鞋帽、服裝、玩具、文教用品等,均是我公司經營的商品,出口潛力巨大。但“入世”后國外貿易公司將紛紛進入中國市場,全面開放外貿經營權,擁有進出口權的國內企業層出不窮,專業外貿公司面臨更為激烈的價格競爭。”

1999年9月,蘭生股份召開股東大會通過決議,自籌資金2.5億元,認購海通證券有限公司股份2.5億股,并于2000年實施了投資。我想,其后發生的事情充分展現了作為專業外貿公司的蘭生股份經歷了何等的經營困境,也說明了當時投資海通證券決策的正確。

2007年7月,海通證券反向收購都市股份得以上市。截至2009年年末,蘭生股份持有的海通證券股份賬面值高達29.58億元(如果按持有股數乘以市價計算,則為38.94億元)。

2010年11月,蘭生股份持有的海通證券股份將可以流通。我們作了個簡單的測算,如果公司在年末以10.64元的價格(2010年5月31日收盤價)將其全部拋出,則自2000年起這十年,蘭生股份對海通證券的投資內部收益率高達24.29%,這是相當不錯的成績!

在十年中,蘭生股份曾歷盡艱辛,根據年報披露的內容,海通證券直到2008年才開始向其派發現金紅利,在此之前,蘭生股份還一度要為這項投資計提巨額的減值準備。

會計因素

其實,除了海通證券外,蘭生股份對蘭生國健的投資也很成功。1999年,蘭生股份出資1400萬元創建了上海蘭生上科高科技創業有限公司。2000年,蘭生上科組建了蘭生國健,主要從事生物醫藥的研究與生產。

有趣的是,據2009年年報披露,蘭生股份持有蘭生國健34.65%的股權,卻按成本法對其進行會計核算。這樣一來,蘭生國健股權的價值就不像海通證券那樣能夠充分在會計報表中體現出來,2009年年末其賬面值僅4906萬元。然而據東海證券的一份研究報告估計,蘭生國健持有中信國健49%的股份,即蘭生股份間接持有中信國健17%的股權,而這部分股權即價值30億元。

尚不完美

到目前為止,蘭生股份給我們講述了一個通過長期投資取得佳績的故事,但是,這個故事并不完美。

首先,由于資金匱乏,蘭生股份的多元化投資受到了制約。從表3中可以看到,蘭生股份的經營活動產生現金流的能力很弱(尤其是在2005年以后),這或許是其2004年開始就再沒有為投資支付過現金的一個重要原因。

投資者們津津樂道的是巴菲特將伯克希爾的資金從紡織業務中抽出來投資從而大獲成功的故事,但與伯克希爾相比,蘭生股份并沒有巨額的折舊,也就少了一大塊除了盈利之外的資金來源。以2009年為例,蘭生股份的折舊僅916萬元。

其次,所持海通證券股票可流通后,如果將股票出售,所得資金是否能夠運用得當尚不肯定。蘭生股份在年報中的描述令人感覺其心情很迫切,卻又沒有明確的方案:

公司擁有的海通證券股份近兩年為公司帶來較好收益,這部分股份將于2010年11月可以流通,公司將組織專門人員仔細分析市場情況和發展趨勢,在符合有關法律、法規、規章及公司章程規定的基礎上,結合公司發展戰略,做出專業判斷。

與雅戈爾相比,蘭生股份的投資策略可能更難制定,畢竟公司的主業沒有雅戈爾那樣成功,可以做為投資的堅強后盾。不過,未來總是值得期待的。

(作者單位:北京群鯉投資咨詢有限公司)