我們需要什么樣的國際板?

曹中銘?yīng)毩⒆迦耍斀?jīng)專欄作家。重視對政策面、時事熱點(diǎn)的分析，為規(guī)范中國股市鼓與呼，關(guān)注中小投資者的苦與樂。常年為多家雜志、報刊等媒體供稿，發(fā)表有數(shù)百萬字的文章。

A股市場的國際板，不再是一個陌生的“命題”。

早在去年的3月13日，央行在其發(fā)布的《2008年國際金融市場報告》中就指出，在股票市場，要進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場以及推進(jìn)國際板建設(shè)的相關(guān)問題，增強(qiáng)中國證券市場的影響力和輻射力，提升中國資本市場的國際競爭力。去年5月份，上海市政府也曾表示，將積極支持上海證交所國際板建設(shè)，推動紅籌股公司及其他境外公司在上海證券市場發(fā)行A股。

近兩年的國內(nèi)資本市場可謂好戲連臺，去年《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》的實施以及新股IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的掛牌，今年融資融券機(jī)制的推出，再加上股指期貨的交易開啟等，中國資本市場步入一個全新的時代。在上述重大舉措紛紛啟動或?qū)嵤┲?，國際板的推出也漸漸成為社會各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

深交所于2004年推出了中小板，去年創(chuàng)業(yè)板又掛牌交易，而上交所在中國資本市場的多層次市場建設(shè)中卻鮮有動作，因此，上交所在創(chuàng)業(yè)板還沒有掛牌之前表態(tài)稱將推出國際板，不排除有與深交所競爭的因素在內(nèi)。另2y面，推出國際板，不僅是上海欲打造國際金融中心的需要，與此同時也是中國資本市場發(fā)展過程中的必然訴求。畢竟，如果沒有在國際金融中的話語權(quán)，就不可能有定價權(quán)，國內(nèi)資產(chǎn)就存在被賤賣的可能。

國際板的消息一出，市場上質(zhì)疑的聲音就不斷出現(xiàn)，最有代表性的即為A股市場將成為“國際提款機(jī)”之說。特別是由于A股市場的不成熟，在新股IPO重啟之后，新股普遍以較高的市盈率發(fā)行，市場擔(dān)心那些外資企業(yè)在登陸國際板時有可能“入鄉(xiāng)隨俗”。如此，外資企業(yè)在境外以較低的市盈率發(fā)行新股，而在A股市場中，則可能實現(xiàn)高價發(fā)行。毫無疑問，這是投資者所不能接受的。

無論是紅籌股先“回歸”也好，還是外資企業(yè)先行也好，國際板到底會不會成為“國際提款機(jī)”，時間將會給出答案。而在國際板的推出幾乎已是板上釘釘?shù)膽B(tài)勢下，建設(shè)一個什么樣的國際板，實際上才應(yīng)是我們最為關(guān)注的。

針對國際板成為“國際提款機(jī)”的質(zhì)疑，市場上亦有不同意見。其主要觀點(diǎn)為，在國際板掛牌的企業(yè)，其股票價格長期經(jīng)受成熟資本市場投資者的檢驗，市盈率相對穩(wěn)定，有著較為市場化的定價基礎(chǔ)。但千萬不要忘記，當(dāng)年中石油回歸時，其A股發(fā)行價格被H股股價所左右的境遇。而中石油跌破發(fā)行價格之后，長期處于“潛水”的事實，亦成為參與其中的投資者永遠(yuǎn)的痛。因此，國際板新股發(fā)行價格，絕對不能以其境外市場的市價作為參考，那樣將導(dǎo)致類似中石油一幕重演。筆者以為，低市盈率應(yīng)成為國際板新股發(fā)行的首選。唯如此，國際板才能避免成為境外企業(yè)的圈錢工具。

進(jìn)入國際板的公司，應(yīng)該都是些運(yùn)作成熟的企業(yè)。當(dāng)年幾大國有商行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，目的是為了提升公司的治理結(jié)構(gòu)。然而事實卻是，境外戰(zhàn)略投資者成為幾大國有商行的股東之后，更多的是扮演“投資者”的角色，基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，而提升幾大國有商行公司治理結(jié)構(gòu)的初衷絲毫沒有達(dá)到。相反，這些以廉價成本成為股東的戰(zhàn)略投資者，個個都賺得盆滿缽滿。那么，推出國際板的目的，除了力求達(dá)到掌控國際金融的話語權(quán)外，讓國內(nèi)企業(yè)能夠從中學(xué)習(xí)到如何進(jìn)行制度建設(shè)、如何更好地管理大型公司、如何更好地完善公司治理、如何進(jìn)行全面的信息披露等，亦應(yīng)該是其中的應(yīng)有之義。

中小板、創(chuàng)業(yè)板推出之后，幾乎成為“冒險家”的投機(jī)樂園。筆者以為，對于在不久的將來推出的國際板，監(jiān)管層有必要實施嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。另外，也要防止國際板演繹成一個不倫不類的滬市“二板市場”。