產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展方向的戰(zhàn)略性思考

■/任勝利

（作者為江西省產(chǎn)權(quán)交易所總裁）

當(dāng)前，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展，各種各樣新品種進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。同時(shí)，也出現(xiàn)了不容忽視的新動(dòng)向，新問題。對(duì)此，應(yīng)加以關(guān)注、分析和思考。

一、對(duì)我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)新動(dòng)向的分析

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)新動(dòng)向的出現(xiàn)不是一個(gè)偶然和孤立的現(xiàn)象，恰恰是市場(chǎng)運(yùn)行到一個(gè)特定時(shí)期的必然產(chǎn)物。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的新動(dòng)向進(jìn)行必要的分析，才能看出新動(dòng)向產(chǎn)生的動(dòng)因。

（一）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)新動(dòng)向的基本動(dòng)因

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程，國(guó)有產(chǎn)權(quán)通過市場(chǎng)交易逐步股份化或者退出，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為世界獨(dú)一無二的特定市場(chǎng)已進(jìn)入生命的特定周期。特別是在地方，隨著國(guó)有企業(yè)改制面不斷擴(kuò)大，可供市場(chǎng)交易的國(guó)有“產(chǎn)權(quán)”總量逐步下降，不少市縣幾乎沒有國(guó)有產(chǎn)權(quán)可交易了。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)面對(duì)如此嚴(yán)峻的現(xiàn)狀，千方百計(jì)“找米下鍋”，用于維持運(yùn)行和積累資金預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)新動(dòng)向的基本動(dòng)因。其結(jié)果，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)交易品種急劇增加，與此同時(shí)，一些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)通過新品種，橫向或縱向擴(kuò)張市場(chǎng)區(qū)域，在全國(guó)范圍內(nèi)提升地位、擴(kuò)大控制力和傳播影響力，分享新營(yíng)利模式帶來的收益。

（二）產(chǎn)權(quán)概念寬泛，缺乏具體的法律標(biāo)準(zhǔn)

長(zhǎng)期以來，在我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易的“產(chǎn)權(quán)”，一直停留在民法通則定義的層面上，概念寬泛，難以精確定位。比如，《江西省產(chǎn)權(quán)交易管理辦法》（省政府第117號(hào)令）是這樣定義產(chǎn)權(quán)的：“產(chǎn)權(quán)是指財(cái)產(chǎn)所有權(quán)以及與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)等權(quán)利。”不少省還將物權(quán)以外的債權(quán)也納入產(chǎn)權(quán)的范疇。如此，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易品種已涵蓋了財(cái)產(chǎn)權(quán)的兩大部類：物權(quán)和債權(quán)，物權(quán)里又包含用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）其實(shí)就是用益物權(quán)的一種?？梢?，之所以產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生新動(dòng)向，一個(gè)深層次的原因是在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易的“產(chǎn)權(quán)”法律特征不精確。所以，當(dāng)前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)的各種各樣的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，無論其交易品種是什么，都可在專業(yè)名稱之后加上“產(chǎn)權(quán)”的后綴，這與產(chǎn)權(quán)概念的寬泛有因果關(guān)系。

我們需要高度關(guān)注的是2009年5月1日施行的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，該法把產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易品種規(guī)定為權(quán)益性資產(chǎn)?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第2條規(guī)定：“本法所稱企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)，是指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種出資所形成的權(quán)益?！钡?1條規(guī)定：“本法所稱國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，是指依法將國(guó)家對(duì)企業(yè)的出資所形成的權(quán)益轉(zhuǎn)移給其他單位或者個(gè)人的行為?！?/p>

盡管我國(guó)有了第一部《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，但由于該法屬于框架性質(zhì)并沒有直接對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行定義，而是用權(quán)益性資產(chǎn)取代了“產(chǎn)權(quán)”概念。再加上《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易法》等一系列程序法和相應(yīng)的行政法規(guī)尚未出臺(tái)，大家最關(guān)心的設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的具體條件、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管部門等，法律沒有規(guī)定。顯然，在這樣法律制度環(huán)境下，一些地方能夠大跨度的建立許多交易機(jī)構(gòu)，也是“法無禁止”的結(jié)果。

二、對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展方向的戰(zhàn)略性思考

隨著企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易總量的下降，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展道路面臨多個(gè)路徑的選擇，不同的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可能選擇不同的發(fā)展方向。

（一）以權(quán)益性資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將成為資本市場(chǎng)的組成部分

我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中，大多以權(quán)益性資產(chǎn)為主要交易品種，特別是省級(jí)以上產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以權(quán)益性資產(chǎn)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)具有非上市公司股權(quán)登記和股權(quán)托管職能。隨著國(guó)有權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和與非國(guó)有資本的結(jié)合，產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)從專門或以國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的市場(chǎng)平臺(tái)，將逐步發(fā)展和不斷完善，朝著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的方向邁進(jìn)，成為地方資本市場(chǎng)的組成部分。其發(fā)展方向可能成為市場(chǎng)主流，它的制度變遷也順應(yīng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律。那么，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)如何成為場(chǎng)外交易市場(chǎng)呢？

1.我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成為場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供了發(fā)展路徑。我國(guó)資本市場(chǎng)中的證券市場(chǎng)是隨股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展起來的。1990年12月上海和深圳證券交易所營(yíng)業(yè)以來，至2009年底，我國(guó)已有1718家上市公司，其中中小板327家，創(chuàng)業(yè)板36家。20年來，雖然我國(guó)證券市場(chǎng)取得了舉世矚目的成就，但與國(guó)外證券市場(chǎng)比較，由于市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)不健全，存在三大主要弊端：第一，不能滿足多層次企業(yè)融資發(fā)展的需要。數(shù)據(jù)表明，至2008年底，我國(guó)有股份有限公司9.7萬家，滬、深兩市上市公司1624家，上市企業(yè)只占全國(guó)股份公司的1.7%。由于我國(guó)資本市場(chǎng)“橋”太窄，眾多不能實(shí)現(xiàn)上市直接融資的公司，只能擁擠在“獨(dú)木橋”前“望橋興嘆”。第二，不適應(yīng)我國(guó)多層次經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的需要，特別需要資本支持的中西部地區(qū)在資本市場(chǎng)直接融資機(jī)會(huì)很少，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的科學(xué)協(xié)調(diào)發(fā)展。第三，不利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2009年底，我國(guó)城鎮(zhèn)居民存款余額達(dá)26.08萬億元，外匯儲(chǔ)備達(dá)2.4萬億美元（折合人民幣16.04萬億元），面對(duì)單一層次資本市場(chǎng)，42多億資金找不到投資出路，一方面產(chǎn)生巨大的資源浪費(fèi)，另一方面給國(guó)家防范金融風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大壓力。

實(shí)際上，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在誕生的初期和一段特定時(shí)期，為服務(wù)以股份制為主要形式的國(guó)有企業(yè)改革，一直在探索國(guó)有企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)化公開交易。而這個(gè)探索的時(shí)期比證券交易所誕生的時(shí)間更早。由于眾所周知的原因，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行場(chǎng)外交易市場(chǎng)的探索之路是相當(dāng)曲折和艱難的?？梢?，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成為場(chǎng)外交易市場(chǎng)是有歷史淵源的。

中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)歷了22年的發(fā)展歷程，雖然中間經(jīng)歷過1994年和1997年兩次整頓，但在黨的十六大、特別是十六屆三中全會(huì)提出“規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)”以來，是全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展較快、較好的時(shí)期。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的政策、法律、法規(guī)及其行政規(guī)章逐步健全?，F(xiàn)在，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部3號(hào)令）以及配套文件，有了《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》，從全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)層面看，這些政策、法律、法規(guī)是“規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)”的基礎(chǔ)和保證。以省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為代表的區(qū)域性市場(chǎng)已形成，市場(chǎng)配置資源效率不斷提高。特別是國(guó)務(wù)院國(guó)資委《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》頒布實(shí)施后，從2009年7月1日起統(tǒng)一了省級(jí)國(guó)資委選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的交易規(guī)則，基本形成了以省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為中堅(jiān)的市場(chǎng)體系，增加了市場(chǎng)配置資源的有效空間，擴(kuò)大了市場(chǎng)范圍，延伸了市場(chǎng)邊界，促進(jìn)了產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)配置資源的效率得到顯著提高，市場(chǎng)融資功能日益凸顯。所以，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中以權(quán)益性資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)完全有條件成為證券市場(chǎng)中的一個(gè)層次——場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

正因如此，劉紀(jì)鵬教授在第七屆中小企業(yè)融資論壇上說，應(yīng)建立發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系。他說，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是中國(guó)最早具備條件構(gòu)成場(chǎng)外交易的市場(chǎng)，是中國(guó)OTC市場(chǎng)希望之星。

2.產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成為地方資本市場(chǎng)的制度安排。一是通過修改法律，健全法律制度。為進(jìn)一步確立省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的法律定位，建議按照財(cái)政部、國(guó)資委、發(fā)改委、科技部的文件精神，在修訂《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》時(shí)，參照《證券法》的表述，明確“國(guó)有企業(yè)的上市公司股票在國(guó)務(wù)院指定的證券交易所交易，符合條件的非上市公眾公司股權(quán)在國(guó)務(wù)院指定的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，地方非上市國(guó)有企業(yè)股權(quán)，在省級(jí)政府指定的省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所交易”。如果有了國(guó)有股權(quán)交易的這則法律條款，非國(guó)有股權(quán)交易的法律障礙也就迎刃而解了。

二是通過整合監(jiān)管職能，建立統(tǒng)一交易制度和監(jiān)管制度。目前，我國(guó)股權(quán)交易監(jiān)管職能分散，無法形成多層資本市場(chǎng)的監(jiān)管和建設(shè)合力，為推動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融入資本市場(chǎng)，應(yīng)結(jié)合行政制度改革和國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的總體要求，在國(guó)務(wù)院國(guó)資委負(fù)責(zé)國(guó)有股權(quán)交易監(jiān)管的同時(shí)，將各部門的股權(quán)交易監(jiān)管職能整合。作為過渡安排，可設(shè)立國(guó)務(wù)院非上市公司股權(quán)交易監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)小組，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、科技部等部委組成。，各省市的監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)小組，由相關(guān)政府部門組成，負(fù)責(zé)監(jiān)管省級(jí)股權(quán)交易機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定和股權(quán)交易。

三是依托產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的股權(quán)登記托管功能，積極探索以產(chǎn)權(quán)交易方式開展非上市公司股權(quán)交易，向地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)過渡。在非上市公司股權(quán)登記和股權(quán)托管的基礎(chǔ)上，開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)。一方面為登記托管企業(yè)提供開戶、查詢、掛失、凍結(jié)、質(zhì)押、過戶、代理分紅派息、信息咨詢等服務(wù)；另一方面要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，為登記托管企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押貸款和股權(quán)融資服務(wù)。

四是改造產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的會(huì)員隊(duì)伍，培育和壯大做市商隊(duì)伍。為保障場(chǎng)外交易市場(chǎng)正常運(yùn)行，各省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)要做好做市商的培育工作。通過優(yōu)勝劣汰機(jī)制，培育一批優(yōu)秀經(jīng)紀(jì)人。在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)中，選擇一批信譽(yù)好，又有一定資金實(shí)力的，幫助其通過增資擴(kuò)股或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，擴(kuò)充實(shí)力，從產(chǎn)權(quán)自營(yíng)業(yè)務(wù)開始，逐漸成為OTC的做市商。

通過吸收特別會(huì)員的辦法，引導(dǎo)符合條件的境內(nèi)外私募基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、擔(dān)保公司在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，將其中優(yōu)秀者培育成OTC的做市商。可參照信托業(yè)合資格投資人的做法，建立股權(quán)投資合資格投資人隊(duì)伍，選擇資金實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資人為OTC的做市商。引進(jìn)一板、二板市場(chǎng)券商和基金等為OTC的做市商。

據(jù)此，我們認(rèn)為，以權(quán)益性資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，在進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)的前期，應(yīng)以恪守法律法規(guī)、規(guī)范運(yùn)行為根本，絕不能單純逐利，違規(guī)違法。只有提高產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲得市場(chǎng)主體的認(rèn)可，獲得相關(guān)政府部門的認(rèn)可，才能在通往場(chǎng)外交易市場(chǎng)的道路上穩(wěn)步前進(jìn)，穩(wěn)步發(fā)展。

（二）以專業(yè)要素為交易品種的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將成為專業(yè)性和綜合性相結(jié)合的要素市場(chǎng)

無論是何種市場(chǎng)制度，凡是能滿足市場(chǎng)主體交易需要的制度，凡是需要建立交易所作為市場(chǎng)交易主體平臺(tái)的，交易所的運(yùn)行成本不能高于市場(chǎng)交易主體之間的交易成本，否則就是沒有效率的交易平臺(tái)，也是無法生存的交易所。

因此，不再以權(quán)益性資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，可以從兩個(gè)方向發(fā)展：

1.專業(yè)性要素市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)交易品的特征是形態(tài)單一。比如，我國(guó)現(xiàn)有的物品和資產(chǎn)類（石油、電力、航運(yùn)、機(jī)動(dòng)車等）交易所，政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及其派生的交易機(jī)構(gòu)（礦產(chǎn)、土地及其他公共資源等），專業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)類的交易平臺(tái)（林權(quán)、土地承包權(quán)、各種租賃權(quán)），各種無形資產(chǎn)類的交易平臺(tái)（文化、動(dòng)漫、影視、版權(quán)等）。

2.綜合性要素市場(chǎng)。如果現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)有足夠大的政府支持力度，則可把各種專業(yè)要素市場(chǎng)整合為一個(gè)集合體，這個(gè)市場(chǎng)可以稱之為綜合性要素市場(chǎng)。

總之，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展過程就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的歷史縮影。老子曰：大器晚成，大音希聲，大象無形。面對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)的新動(dòng)向，我們相信即將進(jìn)入而立之年的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)經(jīng)得起社會(huì)審視和市場(chǎng)檢驗(yàn)，實(shí)事求是，腳踏實(shí)地，對(duì)自己的未來做出正確判斷和選擇。