中國(guó)的政策選擇

陳道富

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走過(guò)了短期高點(diǎn)，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)的政策選擇很大程度上決定了經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。需要有人為未來(lái)的長(zhǎng)期續(xù)增長(zhǎng)做默默無(wú)聞的貢獻(xiàn)，而不是單純追求在短時(shí)間內(nèi)展示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

當(dāng)前中國(guó)仍存在一定程度的通脹預(yù)期，但隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，強(qiáng)度有所減弱。實(shí)際通脹水平仍處于較低水平，5月份CPl達(dá)到3.1％，環(huán)比下跌0.1％；PPI達(dá)7.1％。環(huán)比上漲0.6％。4月份以來(lái)，隨著中國(guó)刺激性政策的漸進(jìn)退出，對(duì)房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和節(jié)能減排等的宏觀調(diào)控，中國(guó)的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等均出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走過(guò)了短期高點(diǎn)，直接由需求拉動(dòng)的通貨膨脹壓力有所減輕。但由于歷史上發(fā)行的巨額貨幣，人口結(jié)構(gòu)的快速變化，成本推動(dòng)型的通脹仍不可掉以輕心。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力

積極推進(jìn)深層次經(jīng)濟(jì)改革，培育經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力，是跳出通縮、滯脹惡性循環(huán)的關(guān)鍵。拘泥于物價(jià)、貨幣來(lái)解決通貨膨脹問(wèn)題，可操作的空間相當(dāng)有限。采取過(guò)于嚴(yán)厲的宏觀措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)快速下滑，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入通縮。但是如果宏觀措施較為溫和，歷史上大量的貨幣投放可能就會(huì)通過(guò)一定渠道，特別是資產(chǎn)價(jià)格的渠道沖擊我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵，是跳出宏觀政策本身，從培育經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力人手，從根本上解決。這時(shí)，處理好“改革、發(fā)展和穩(wěn)定”三者的關(guān)系，成為當(dāng)前政策設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。

中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力并沒(méi)有發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，全球化和工業(yè)化仍將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供必要的動(dòng)力，但程度有限。與此相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)，短時(shí)間內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，難度也比較大。比較現(xiàn)實(shí)的，仍然是可良性循環(huán)的城鎮(zhèn)化。從人口來(lái)看，我國(guó)未來(lái)城鎮(zhèn)化的主體，將是農(nóng)民工和大學(xué)生，中西部和二線城市將會(huì)是重點(diǎn)。良性運(yùn)轉(zhuǎn)的城鎮(zhèn)化本身，以及農(nóng)民工與農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的內(nèi)在聯(lián)系，也將帶動(dòng)城鎮(zhèn)周邊的農(nóng)村、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但要使得城鎮(zhèn)化帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)，既需要房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的良性發(fā)展，還需要盡快轉(zhuǎn)變到內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，需要盡快完善創(chuàng)業(yè)環(huán)境，提高居民的收入水平進(jìn)而實(shí)現(xiàn)消費(fèi)主導(dǎo)的內(nèi)需增長(zhǎng)模式。在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)有壟斷行業(yè)、財(cái)稅體制、政府職能轉(zhuǎn)變，尤其在提供公共服務(wù)，減少服務(wù)業(yè)等實(shí)質(zhì)進(jìn)入壁壘、金融體制等改革，成為關(guān)鍵。

與此同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力已處于下降通道，政府在制定增長(zhǎng)目標(biāo)時(shí)，應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)，金融政策不能追求過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。需要有人為未來(lái)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)做出默默無(wú)聞的貢獻(xiàn)，而不是單純追求在短時(shí)間內(nèi)展示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

有序消化通脹壓力

雖然現(xiàn)實(shí)的通脹壓力并不大，資產(chǎn)泡沫也因行業(yè)管理而逐步消除，但對(duì)于資產(chǎn)泡沫和滯脹應(yīng)有充分的政策準(zhǔn)備。

一方面，這兩年投放的巨量貨幣，需要通過(guò)一定的渠道加以消化。否則這將長(zhǎng)期影響人們的通脹預(yù)期，而這在某些特定條件下可自我實(shí)現(xiàn)。應(yīng)該看到，貨幣的過(guò)度供應(yīng)，只是一個(gè)相對(duì)概念，只是形成通脹或資產(chǎn)泡沫的必要條件，真正形成，還需要其他供給面因素的配合，并且有一個(gè)逐步傳導(dǎo)。貨幣是在流動(dòng)中發(fā)揮作用，貨幣流通速度也是一個(gè)重要的因素。因此，是可以通過(guò)創(chuàng)設(shè)一定的經(jīng)濟(jì)條件來(lái)改變的。

消化曾經(jīng)過(guò)度供給的貨幣，可以有以下四個(gè)渠道。一是擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的貨幣化范圍，如國(guó)內(nèi)更多的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)借助貨幣媒介，城鎮(zhèn)化是一個(gè)重要的方式，國(guó)際上則通過(guò)本國(guó)貨幣的國(guó)際化，媒介國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

二是減少基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表收縮。這個(gè)過(guò)程往往也會(huì)帶來(lái)貨幣流通速度的下降，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫破滅或物價(jià)下跌。本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)緊縮。理想的情況是在貨幣流通速度上升(經(jīng)濟(jì)活躍或過(guò)熱)時(shí)進(jìn)行貨幣收縮，但貨幣流通速度與貨幣創(chuàng)造具有內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性，貨幣流通速度上升時(shí)期，貨幣創(chuàng)造也會(huì)加大。這時(shí)貨幣緊縮只是減緩了貨幣創(chuàng)造過(guò)程，真正消化以往過(guò)剩貨幣存量的，還是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍和范圍的擴(kuò)大。

三是通過(guò)央行的操作，凍結(jié)部分資金(提高法定存款準(zhǔn)備金率)，將短期購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)換成未來(lái)購(gòu)買(mǎi)力(發(fā)行央票)，在經(jīng)濟(jì)周期上進(jìn)行貨幣的重新分配。

四是制造資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱時(shí)，大量的貨幣投放，過(guò)度利用金融性工具來(lái)延緩內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降，產(chǎn)生金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期良性循環(huán)，容易制造出虛假繁榮，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫或通貨膨脹。

另一方面，當(dāng)前需要密切關(guān)注勞動(dòng)力成本上升、收入分配改革可能對(duì)物價(jià)的影響。近些年來(lái)，我國(guó)的勞動(dòng)力供應(yīng)開(kāi)始減緩，勞動(dòng)力短缺的現(xiàn)象逐步普遍。與此同時(shí)，勞動(dòng)力工資快速上升。特別是今年富士康事件和東部部分地區(qū)出現(xiàn)工人罷工，都將對(duì)工資上漲帶來(lái)更大的壓力。進(jìn)一步考慮到目前推動(dòng)的收入倍增計(jì)劃以及收入分配改革，這些都將對(duì)勞動(dòng)力成本，進(jìn)而對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)上漲壓力。但是，勞動(dòng)力工資的上漲，中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提高勞動(dòng)者報(bào)酬在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重的必由之路，是我國(guó)未來(lái)人口紅利逐步消失過(guò)程中，不得不面對(duì)的長(zhǎng)期問(wèn)題。有必要密切關(guān)注勞動(dòng)力工資上漲的影響機(jī)制和影響程度，引導(dǎo)工資的有序上漲，并盡快推動(dòng)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的發(fā)展，將上漲的勞動(dòng)力工資轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力，而不是物價(jià)上漲的壓力。

利率工具之辨

中國(guó)當(dāng)前直接動(dòng)用利率工具的必要性已經(jīng)下降。可適當(dāng)加快推動(dòng)利率的市場(chǎng)化進(jìn)程。按照西方的利率工具概念——銀行間同業(yè)利率，中國(guó)已出現(xiàn)顯著上升。實(shí)際上。在討論量化寬松貨幣政策退出時(shí)，普遍的共識(shí)是先進(jìn)行數(shù)量上的退出，其次才是價(jià)格工具調(diào)整。中國(guó)從去年下半年以來(lái)已持續(xù)進(jìn)行了數(shù)量上的回收，目前貨幣市場(chǎng)利率已實(shí)質(zhì)性提高。房地產(chǎn)的貸款利率也已經(jīng)變相提高，首套房的貸款利率已回到8折，二套房則執(zhí)行1.1倍的基準(zhǔn)利率，三套以上原則上已不發(fā)放貸款了。在當(dāng)前加大房地產(chǎn)調(diào)控，加強(qiáng)地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制，存在信貸額度控制且加權(quán)貸款利率已經(jīng)上升的環(huán)境下，中央銀行只要充分回收流動(dòng)性，使用利率工具的必要性并不大。在這種環(huán)境下，加息更主要是信號(hào)作用，是利益的再分配。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)掉頭向下，市場(chǎng)有效資金需求降低。從市場(chǎng)資金需求看，新增貸款中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款下降，居民貸款相對(duì)穩(wěn)定，重新出現(xiàn)新增票據(jù)融資。在國(guó)家嚴(yán)格控制高耗能、產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)貸款的環(huán)境下，有經(jīng)濟(jì)合理性的貸款需求有所下降。與房地產(chǎn)高度相關(guān)的居民貸款占新增貸款的比重較高，1～5月份累積占比37.6％，3月份以來(lái)更是高達(dá)40％以上。3月份更是達(dá)到53％。隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售量下降，居民的貸款需求應(yīng)會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降。

從世界經(jīng)濟(jì)來(lái)看，也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格重新出現(xiàn)下跌，州和地方政府面臨嚴(yán)重的預(yù)算短缺，庫(kù)存調(diào)整過(guò)程即將結(jié)束，而因人口普查帶來(lái)的臨時(shí)性崗位增加即將結(jié)束，金融危機(jī)時(shí)期推出的財(cái)政刺激計(jì)劃陸續(xù)到期，都將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性，美國(guó)第二大出口市場(chǎng)——?dú)W洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，匯率大幅貶值，也將在一定程度上拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已到了強(qiáng)弩之末。歐洲國(guó)家為應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，被迫采取財(cái)政緊縮政策，將延緩歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。歐元及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也增加了其經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要是下行風(fēng)險(xiǎn)，并不是過(guò)熱。因此，作為前瞻性宏觀調(diào)控的貨幣工具——利率，不宜進(jìn)一步緊縮。

當(dāng)然，在利率管制的情況下，存貸款基準(zhǔn)利率還將涉及存款利率。如果未來(lái)的通脹水平持續(xù)較高，應(yīng)盡快提高存款利率，以防止儲(chǔ)蓄負(fù)利率持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)。從利率市場(chǎng)化的改革來(lái)看，目前是一個(gè)較好的時(shí)機(jī)，擴(kuò)大存款利率上浮、貸款利率下浮的幅度。