通脹難來

陳光磊

從最近的各項經濟數據來看，中國經濟，的復蘇進程正在失去動力，不能排除物價水平跟隨美國、歐盟等經濟體回落的可能性。即使在美國數量型寬松貨幣政策之下。通脹預期遲遲未形成，有人將其喻為“在大洪水中的諾亞方舟上拉響了火警”。中國經濟面臨的通脹形勢如此微妙。

2009年適度寬松的貨幣政策下9萬億的信貸投放，巨量的貨幣量增長使市場對通貨膨脹的擔心隨之而生。進入2010年以來，通貨膨脹的預期正逐漸成為現實，經濟呈現過熱現象，政府也下定決心出臺嚴厲的政策打壓過度高漲的房地產市場，擠掉資產泡沫后使之回到合理的水平。

根據貨幣學派創始人弗里德曼的名言，“通貨膨脹經常是并且在任何地方都是一種貨幣現象”，一場嚴重的通貨膨脹似乎迫在眉睫。然而從最近的各項經濟數據來看，中國經濟的復蘇進程正在失去動力，不能排除物價水平跟隨美國、歐盟等經濟體回落的可能性。即使在美國數量型寬松貨幣政策之下，通脹預期遲遲未形成，有人將其喻為“在大洪水中的諾亞方舟上拉響了火警”。中國經濟面臨的通脹形勢如此微妙。復雜的通脹形勢

作為發展中國家，中國的經濟結構變化很快，經濟外向度不斷提高，人均收入水平增長很快，加上中國CPI(消費者物價指數)構成中食品權重較高，同時資源和能源矛盾比較突出，所以物價總水平相對于發達國家偏高并且波動較大。從通脹類型來看，需求拉動和成本推動型的通脹在歷史上都曾出現過。

2003年之前的通脹類型是成本推動型。1998年中后期，世界經濟迅速回升，2000年達到高點，驅動國際大宗商品價格上漲。傳導到國內PPI(生產者物價指數)上漲。在2000年中后期受到美國互聯網經濟泡沫破滅的影響，美國、歐盟、日本經濟相繼陷入衰退，導致國際大宗商品價格下跌，國內PPI先于CPI在2001年4月就出現同比負增長，中國經濟重新跌回到通貨緊縮。時至2003年，世界經濟好轉，國際大宗商品價格大漲，國內PPI指數又先于CPl指數同比增長轉正，經濟全面走出通貨緊縮的陰影。反映出中國外向型經濟和強烈的輸入型通脹的特征，也符合1997-2001年中國通貨緊縮時期內需嚴重不足的情況。

由于外向型經濟和盯住美元的匯率制度，中國的PPI通脹由國際定價，因此獨立于中國的貨幣供應以及國內的宏觀經濟政策。1994年匯率改革之后，通過人民幣盯住美元的機制，中國把出口價格水平進而PPI通脹鎖定在美國的PPI通脹進而國際大宗商品價格水平上。僅僅在2005年至2008年人民幣升值21％期間，PPI與CRB(美國商品調查局依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數)指數趨勢有所偏離，2008年底人民幣開始重新盯住美元之后，二者走勢又高度一致。

2003年之后的通脹顯現出需求拉動的特點。在統計關系上，CPI指數領先于PPI大約3個月。CPI和PPI變動分別主要地反映了最終消費市場需求和工業原材料成本方面的情況，即表明2003年以來影響以CPI來衡量的國內通貨膨脹中，需求因素相對于成本因素較為突出。供給不足或短缺造成成本的變動不再是消費者價格上漲的主要因素，國內需求的高漲和下跌成為促使消費者價格變動的主導因素。

由于國內需求上升，生產中的存量資本、勞動力或原材料會出現短缺，從而形成生產投入品價格的上升，推動通貨膨脹的發展。例如2004年前后的通貨膨脹就出現存量資本短缺，表現為經濟的供應瓶頸(例如煤電油運的緊張)、產品價格和企業利潤的大幅度上升。而2006-2008年的通貨膨脹中，則主要表現為外匯占款的急劇增加和居民流動性偏好的松動，伴隨豬肉、糧食供應短缺、國內工資水平大幅度上漲并且在部分地區出現了勞動供給不足現象。

中國的物價如何決定

從直覺上看，如果貨幣供給的持續擴大造成了物價的上漲，那么這個貨幣供給的層次一般指的是廣義貨幣即M2。但是，中國M2與CPI之間的關系并不太穩定，原因在于代表全社會流動性的M2其相當大成分是居民儲蓄存款，而后者與股市和資產價格的波動表現出了較大的相關性。一般認為，M1經由不同機制傳導到CPI的表現上。大概需要6個月左右。MI已由2009年11月的36，6％最高增速見頂回落，所以預計CPI也將于6、7月份達到稍高于3，0％的水平后回落。

基于以上分析我們不難得出結論，中國的PPI由人民幣匯率制度決定，如果人民幣幣值保持穩定或平穩升值，PPI指數將與國際大宗商品價格保持一致。而CPI主要由國內的貨幣政策或貨幣供給決定，居民的流動性偏好等短期因素會影響CPI的波動。以居民活期儲蓄存款余額占居民儲蓄存款總余額表示居民流動性偏好，以反映公眾對未來通貨膨脹的預期。中國的匯率制度和貨幣政策相互參照以達成通脹、經濟增長、就業、國際收支四個政策目標。目前看來，PPI和CPI的漸次回落反映當前經濟復蘇形勢不容樂觀，價格水平回落顯示總需求不足，尤其是美國、歐盟、日本等國仍處在接近通貨緊縮的邊緣，表明各國的大規模刺激政策無法繼續帶動世界的總需求。

提高最低工資標準并不會形成通脹

現實經濟生活中還有一些價格因素不直接進入CPI或PPI統計，但它們的變動會引起CPI或PPI的同方向變動，勞動工資和匯率就屬于此類價格因素。勞動工資水平變動一方面引起消費需求變動，從而對消費市場的價格水平帶來影響，即引起CPI變動；另一方面在生產率不變的條件下引起企業生產成本的變動，促使生產者調整產品價格，即引起PPI變動。而匯率變動也會通過進口消費品和進口中間產品，影響國內消費者價格指數和生產者價格指數。

勞動力價格的上升，特別是勞動力工資超越勞動生產效率的進步會形成通貨膨脹壓力。在成熟市場經濟條件下，這可能是通貨膨脹壓力的主要來源，即所謂“工資一價格”螺旋上升的惡性循環。價格由經勞動生產率調整后的工資水平決定，名義工資則是根據通貨膨脹預期設定，工資成本上升推動成本和價格上漲，價格連續上升又導致通貨膨脹預期，進而推動名義工資進一步上漲。雖然中國接近完成由勞動力過剩到資本過剩的過程，但在制度上，中國并不存在壟斷因素所導致的工資和價格高于生產率水平的可能性。正好相反，多省集中調整最低工資標準正反映了工資上漲是有序，一次性的，并非通貨膨脹的物價持續上漲，也不會形成通漲的預期。

根據《最低工資規定》，最低工資標準每兩年至少要調整一次。但多地上一次最低工資標準的上調大多在兩年前即國際金融危機之前。在經歷了去年以來的促增長之后，此次調高最低工資標準的力度顯得頗大。就經驗研究而言，中國名義單位勞動成本與通貨膨脹具有較高的相關性，通貨膨脹是引起工資政策調整，從而導致工資上漲的原因，而不是相反。

從匯率來看。針對2005年7月開始的人民幣升值的研究表明，人民幣名義有效匯率升值一年之后對進口價格、工業品出廠價格、消費者價格確有顯著抑制作用。加快人民幣匯率的升值是緩減通貨膨脹壓力的途徑之一。

如果將2008年底以來中國的貨幣適度寬松的政策看作是貨幣學派的實驗，目前的結論對貨幣學派是毀譽參半，一方面通貨膨脹可能如期而至，另一方面，卻沒有想象的那么猛烈。這也表明缺乏對貨幣市場和商品市場的傳導機制和溢出效應的理解，簡單地認為貨幣數量增加就會造成通脹，或總需求大于總供給就一定引發通脹是不可取的。

小貼士

OPI：消費者物價指數，是反映與居民生活有關的商品及勞務價格統計出來的物價變動指標。通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。一般說來當CPI>8％時。認為已經存在通貨膨脹。當CPI>5％時，表示存在嚴重的通貨膨脹。

PPI：生產者物價指數。是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數。是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標，也是制定有關經濟政策和國民經濟核算的重要依據。主要的目的在衡量各種商品在不同的生產階段的價格變化情形。

M1和M2：貨幣供應量的兩個層次，M1=MO+活期存款；M2=MI+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司保證金。M1為狹義的貨幣供應量，反映了經濟中的現實購買力，M2為廣義的貨幣供應量，不僅反映現實購買力還反映潛在購買力。