中國(guó)真的放棄了美國(guó)國(guó)債?

張靜

國(guó)際政治斡旋的微妙之處,就像兩大高手拆招,雖然全力以赴、驚心動(dòng)魄,但在外行人看來(lái),他們只不過(guò)動(dòng)了動(dòng)小手指。

誰(shuí)是美國(guó)外債最大的受害者?巴菲特曾特別提到了中國(guó):“他們(中國(guó)人)每日辛勤勞作生產(chǎn)產(chǎn)品給美國(guó)人用,而我們給他們一些紙片。當(dāng)他們想用這些紙片,例如幾年前來(lái)買優(yōu)尼科石油公司的時(shí)候,卻發(fā)現(xiàn)這紙片不能達(dá)到他們想要的目的(2005年中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科,因遭美國(guó)方面阻撓而失敗)。”

“股神”一席話戳中了中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債第一大債權(quán)人的痛腳:作為一項(xiàng)政治交易,本應(yīng)是我投桃,你報(bào)李。但從實(shí)際情況來(lái)看,對(duì)方并不怎么買賬,還反過(guò)來(lái)把“雪中送炭”的中國(guó)給綁架了——我們購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債,變成了燙手的“不動(dòng)產(chǎn)”。

這就是為什么此番“中國(guó)大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債”、“日本取代中國(guó)成為美國(guó)頭號(hào)債主”的新聞,會(huì)讓民眾會(huì)如此亢奮。尤其當(dāng)這樣一條重要的財(cái)經(jīng)新聞和“美國(guó)對(duì)臺(tái)軍售”、“奧巴馬執(zhí)意見(jiàn)達(dá)賴”這樣的時(shí)政新聞夾雜在一起的時(shí)候,“中國(guó)開始說(shuō)不”式的解讀,顯得如此快意恩仇。

數(shù)字游戲

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站2月16日公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年12月份,中國(guó)大陸減持了342億美元美國(guó)國(guó)債,為2000年8月以來(lái)的最大降幅。中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債從去年5月份的峰值8015億美元,下降到7554億美元,這也是中國(guó)連續(xù)第二個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債。而日本則重新坐回美國(guó)國(guó)債第一大債權(quán)國(guó)的交椅,中國(guó)降為第二大債主。

雖然從2008年底到2009年11月,中國(guó)超過(guò)日本成為美國(guó)國(guó)債第一大債權(quán)國(guó)。但縱觀2009年全年,中國(guó)投資者僅增持美國(guó)國(guó)債280億美元。而作為美國(guó)國(guó)債另兩大主要持有國(guó)的日本和英國(guó)投資者分別增持美國(guó)國(guó)債1428億與1716億美元。

這是否表明,在充分認(rèn)識(shí)到美國(guó)政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與美元貶值風(fēng)險(xiǎn)后,中國(guó)已經(jīng)開始逐步撤出美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)?中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明在接受《新民周刊》專訪的時(shí)候,給出了一個(gè)否定的答案。

“中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債以及美元資產(chǎn)的規(guī)模,可能明顯高于當(dāng)前美國(guó)財(cái)政部按月披露的直接購(gòu)買額。因?yàn)橹袊?guó)投資者在通過(guò)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)直接買賣美國(guó)國(guó)債之外,也通過(guò)倫敦、香港這樣的離岸金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)間接買賣美國(guó)國(guó)債。比如在2001年至2008年期間,中國(guó)便是唯一連續(xù)8年均通過(guò)離岸金融中心凈購(gòu)入美國(guó)國(guó)債的國(guó)家,而英國(guó)是唯一連續(xù)8年均通過(guò)離岸金融中心凈出售美國(guó)國(guó)債的國(guó)家。至于中國(guó)投資者間接持有美國(guó)國(guó)債以及美元資產(chǎn)的規(guī)模,有待于美國(guó)財(cái)政部每年公布一次的年度調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)核實(shí)。”

張明這番話不幸言中。就在3月1日,這一熱議話題突然遭遇了戲劇性一幕:美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了調(diào)整后的數(shù)據(jù),證實(shí)截至2009年底,中國(guó)共持有8948億美元美國(guó)國(guó)債,日本持有7657億美元,中國(guó)仍為美國(guó)頭號(hào)債主。

外電認(rèn)為這種隱匿的購(gòu)買手法,在政治上適合中國(guó),既有利于平息國(guó)內(nèi)批評(píng)的聲音,還可以用數(shù)據(jù)讓美國(guó)決策者適時(shí)清醒。

而美國(guó)財(cái)政部回敬以新數(shù)據(jù)也表明,國(guó)際政治斡旋的微妙之處,就像兩大高手拆招,雖然全力以赴、驚心動(dòng)魄,但在外行人看來(lái),他們只不過(guò)動(dòng)了動(dòng)小手指。

拋短投長(zhǎng)

事實(shí)上,自從美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),關(guān)于中國(guó)是否減持美國(guó)國(guó)債的話題,在國(guó)內(nèi)已經(jīng)頻頻論戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)為了走出金融危機(jī),“從直升機(jī)上撒鈔票”之舉,導(dǎo)致全球形成了對(duì)美元貶值的憂懼態(tài)勢(shì)。

從新華網(wǎng)以往調(diào)查來(lái)看,90%的國(guó)人都希望減持美國(guó)國(guó)債。如何持有美國(guó)國(guó)債,不僅僅是一個(gè)投資問(wèn)題、政治問(wèn)題,更蒙上了一層民族主義的情緒:“憑什么美國(guó)人捅下的窟窿,要中國(guó)人買單?”更何況“美國(guó)陰謀論”一直在國(guó)際金融市場(chǎng)上長(zhǎng)盛不衰:美國(guó)政府對(duì)美元貶值每每采取“善意忽視”的放任態(tài)度,實(shí)際上是想借此“賴去”一部分以美元標(biāo)價(jià)的外債。

“如果我們持有的美國(guó)國(guó)債不減持,那么無(wú)論是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值縮水,還是美元貶值,都必將導(dǎo)致外儲(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值縮水。”張明認(rèn)為。

雖然此番中國(guó)并沒(méi)有卸下美國(guó)頭號(hào)債主的“包袱”,但修正后的數(shù)據(jù)也顯示,中國(guó)確實(shí)于去年年底連續(xù)兩個(gè)月減持了美國(guó)國(guó)債,從10月底的9383億美元減持至8948億美元。

但在張明看來(lái),這僅僅是一次結(jié)構(gòu)性調(diào)整。“2009年全年,中國(guó)投資者減持短期美國(guó)國(guó)債955億美元,同時(shí)增持長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債1235億美元。在2009年12個(gè)月內(nèi),中國(guó)投資者有7個(gè)月在減持短期美國(guó)國(guó)債,其中下半年有5個(gè)月。相比之下,中國(guó)投資者有11個(gè)月在增持長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。2009年中國(guó)投資者在美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買方面存在典型的‘拋短投長(zhǎng)的現(xiàn)象。”

由于長(zhǎng)期國(guó)債在利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)方面均高于短期國(guó)債,張明認(rèn)為“拋短投長(zhǎng)”說(shuō)明中國(guó)投資者依然對(duì)美國(guó)國(guó)債保持了信心。“中國(guó)投資者認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)加息而導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)目前仍然較低,這自然與美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率高企、銀行信貸萎縮、財(cái)政壓力緊迫密切相關(guān)。另一方面,中國(guó)投資者認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍然較大,美國(guó)政府通過(guò)美元貶值來(lái)刺激出口以及降低真實(shí)債務(wù)的激勵(lì)較小,因此美元大幅貶值的可能性不大。”

既然長(zhǎng)期國(guó)債面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)仍屬可控,且長(zhǎng)期國(guó)債投資收益率遠(yuǎn)高于短期國(guó)債投資收益率,那么“拋短投長(zhǎng)”就有助于擴(kuò)大投資收益。這一現(xiàn)象也說(shuō)明,在美國(guó)國(guó)債投資方面,中國(guó)投資者越發(fā)關(guān)注于投資收益率。

在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前,中國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債中,短期國(guó)債比重極低。次貸危機(jī)爆發(fā)后,短期國(guó)債在中國(guó)投資者持有國(guó)債中的比重迅速上升。隨著危機(jī)的緩解,該比重在2009年上半年達(dá)到頂峰(最高時(shí)為四分之一左右)后逐漸下降。這次“拋短投長(zhǎng)”的結(jié)果,只不過(guò)是一次結(jié)構(gòu)性的回歸,而非大規(guī)模的戰(zhàn)略性撤退。

業(yè)界普遍認(rèn)為,中國(guó)想要解套并沒(méi)有那么容易。這是一個(gè)兩難境地:如果想避免美元貶值帶來(lái)的危險(xiǎn),就必須停止買入美國(guó)國(guó)債,或者干脆拋出;但如果中國(guó)帶頭拋售美國(guó)國(guó)債,很可能會(huì)像一記“七傷拳”。必然會(huì)引起其他持有者跟風(fēng),導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債大幅貶值,最終的結(jié)果是我們的美元資產(chǎn)也會(huì)大幅貶值。而美元貶值導(dǎo)致對(duì)外國(guó)產(chǎn)品需求減少,這將不利于中國(guó)恢復(fù)出口增長(zhǎng)。

何況從政治的角度審視,美國(guó)國(guó)債不失為一個(gè)談判籌碼。據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》的報(bào)道,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納2月5日曾就人民幣匯率問(wèn)題與中國(guó)副總理王岐山通電話,強(qiáng)力敦促人民幣升值,并警告說(shuō)奧巴馬4月或?qū)⒅袊?guó)列入?yún)R率操縱國(guó)。而王岐山則反駁說(shuō),如果美國(guó)這樣做,中國(guó)除了將減少購(gòu)買美國(guó)債券外,還會(huì)報(bào)復(fù)美國(guó)對(duì)華出口。

盡管中國(guó)投資者尚未對(duì)美國(guó)國(guó)債失去信心,但根據(jù)張明搜集的數(shù)據(jù)顯示,在2009年,中國(guó)投資者的確加快了外匯資產(chǎn)多元化投資的步伐。“中國(guó)投資者開始降低增量外匯資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重。2009年中國(guó)新增外匯儲(chǔ)備4532億美元。但同期內(nèi)中國(guó)投資者增持美國(guó)國(guó)債280億美元,減持美國(guó)機(jī)構(gòu)債247億美元,減持美國(guó)企業(yè)債41億美元,增持美國(guó)股票41億美元。上述4類資產(chǎn)合計(jì),2009年中國(guó)投資者僅增持美元資產(chǎn)33億美元,占中國(guó)外匯儲(chǔ)備增量不到1%。此外,中國(guó)投資者在美國(guó)市場(chǎng)上顯著購(gòu)入非美國(guó)的外國(guó)債券與股票。2009年中國(guó)投資者在美國(guó)市場(chǎng)上購(gòu)入外國(guó)債券103億美元、外國(guó)股票24億美元。”

近期希臘財(cái)政危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)一地雞毛,推升美元反彈。中國(guó)這次“拋短投長(zhǎng)”,似乎終于踏準(zhǔn)了時(shí)間窗,把握住了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的大好時(shí)機(jī)。