高通脹下的硬著陸

鄭 瓊

在更深層次上增加居民實物及貨幣收入是中國經_濟必將面臨的長期挑戰。2010年的通貨膨脹則將中國經濟失衡的矛盾全然擺上臺面，考驗決策者的智慧與能力。

進入2010年，通貨膨脹似乎切實地來到了中國老百姓的面前，自2009年11月CPI“轉正”之后他們突然發現蔬菜、食用油的價格在飛速上漲。數據顯示2009年12月，中國CPI增長達1.7％，大大高于此前11月0.6％的漲幅。盡管關于部分價格上漲的原因爭議頗多，但仍有分析人士認為此番部分日常生活用品的價格上漲是2009年資產價格上漲后，通貨膨脹開始向日常生活用品領域蔓延。

通脹壓力并不僅僅呈現在日常領域。早前，有關部門有意調整水、電及天然氣價格，但一方面老百姓有意見，另一方面價格調整又似乎勢在必行，因為在一場全球性通貨膨脹面前，資源價格的上漲正對中國水、電及天然氣價格形成巨大的壓力。

惡性通脹漸逼近?

事實上，在金融危機之后，一場全球性的通貨膨脹正在眼前，發展中國家的通脹形勢尤為緊迫。2009年10月，俄羅斯消費價格指數同比增長10.8％，而印度同月消費價格指數同比漲幅為6.7％。

全球性通貨膨脹帶來的是國際性的資產價格與資源價格的上漲，這給國內生活資源價格帶來了巨大的壓力。縱觀整個2009年，中國貨幣增長量與CPI數據顯示出巨大反差。一方面是這一年產生的巨額投資與信貸，另一方面則是國內CPI很長一段時間內負增長的現實。有市場分析人士認為，2009年資產價格上漲抵消了貨幣增長給CPI帶來的壓力，股市與房地產市場吸收了大量的增長貨幣供應，因而實際CPI增長數據與貨幣增長出現巨大的差異。

進入2010年，市場開始關注在資產價格上漲之后，貨幣投放的慣性增長是否會帶來CPI的大幅增長。分析人士預測，2010年，全年全國信貸投放增長量依然將維持在5～7.5萬億。在此基礎之上，2010年的貨幣投放量依然將呈現高增長的局面，市場流動性過剩的局面依然存在。

2009年末至2010年初，食品等日常消費品的價格上漲的基礎原因仍然在于供需矛盾。但當前的問題則是，在2009年末出臺的一系列抑制房地產行業政策背景之下，食品及日常消費品價格上漲可能帶動市場過剩的資金向此類行業轉移，并進而帶動全面的消費品價格上漲。

如果立足于房地產金融政策的調整是收緊銀根，那么對于許多行業而言，游離房地產行業的資金是一個災難，它們流向何處就意味著泡沫在那里滋生。

市場中圍繞價格與貨幣增長之間的博弈正在上演，過剩的資本開始在整個社會蔓延。在此基礎上，2010年中國貨幣政策逐步走向緊縮已成共識。但也許貨幣政策并不能改變通貨膨脹的現實，經濟學家謝國忠就認為在一個全球性通貨膨脹背景之下，2012年通脹將最終導致中國資產泡沫的破裂。

產能過剩已“癌變”

無論如何，2009年末中央顯然意識到在陡增的貨幣供應量面前，中國經濟面臨的最為迫切的問題依然是資產價格膨脹。準備金率及可能到來的加息都在預示著貨幣政策從“寬松”向“適度”的轉型過程中中央政府的態度。

但問題并非如此簡單。中國歐盟商會與羅蘭·貝格國際資訊管理公司新近發布了一份中國產能過剩的研究報告，報告對中國一系列政策提出了批評。批評的核心在于：中國面對金融危機施行的一系列刺激性政策讓產能過剩危機更加嚴重。

事實上，2008年金融危機之前，出口和投資是中國保持高速增長的重要原因。企業通過不斷擴大投資提升產能進行生產，將生產出來的產品用于出口，并進而獲得盈利和更多的企業儲蓄，然后繼續用于投資與擴大生產。這樣的模式推動了2000年以后整個中國的制造業繁榮。

在金融危機之后，很多國內外學者對中國經濟增長模式是否可以延續提出質疑，歐美消費市場的萎縮導致中國的出口大幅下降。盡管2009年末到現在，各種數據顯示中國出口數據在回升，但仍有分析人士認為歐美國家的進口需求是出于補充庫存的需要，這并不意味著歐美國家的普通家庭能夠回到原來的借貸消費模式。

在這樣的背景下，中國歐盟商會的研究報告批評中國在金融危機到來的時候并沒有消減部分產能，而是通過投資繼續擴大產能。

產能過剩帶來的另一個問題是中國社會資金的投資萎縮。由于出口不彰，社會資金無法在受出口影響較大的制造業進行投資，更多的資金進入資產領域，抬升房地產價格。2009年末，中國部分城市的房價水平已經超過了2007年同期。資產價格泡沫重回中國。

2009年末，一系列關于抑制房地產投機的金融政策出臺，無論緊縮的貨幣政策與否，資金尋找新的投資機會勢在必然，這也許將帶來更為嚴峻的通貨膨脹形勢。如何避免硬著陸?

迄今并不能預測此一輪通貨膨脹的程度，以及其可能帶來的影響。但并非所有人都認為貨幣政策會緩和通貨膨脹，直至中國經濟結構調整完成。世界經濟論壇(達沃斯論壇)的最新報告則指出：需要警惕中國經濟增長的硬著陸!該報告認為，中國經濟嚴重放緩的程度大于20％，并將會導致2500億至1萬億美元的損失。

這意味著中國可能重新回到2007年的局面，當時在資產價格上漲的嚴峻形勢面前有輿論認為中國經濟可能實現硬著陸。當時，中央更早地實施了貨幣緊縮的政策以防止國內資產價格泡沫破裂。但2008年底的金融危機改變了一切，新的刺激性政策出臺，資產價格迅速回漲……

比2007年更為嚴峻的形勢是2008年新的刺激政策使得部分項目必須跟進投入，同時鑒于整個國際經濟環境，中國必須通過溫和的貨幣政策將利率回到正常水平。有研究機構對于溫和的貨幣政策的調整依然抱有信心，他們認為建立在溫和加息和準備金率調整基礎上，2010年中國通貨膨脹率應該在3％～4％。中國經濟在2010年接受的考驗并不如境外研究機構形容的那樣嚴峻。

北京大學中國經濟研究中心周其仁教授認為，歐美發達國家形成的大消費習慣并不會因為一次金融危機而徹底改變，中國出口前景不如想象當中的惡劣；2009年消費市場的表現顯示中國家庭的消費能力并非像理論理解的那樣疲弱，“金融危機前的世界經濟結構并非會因為一次金融危機就發生徹底的變革，金融危機之前的世界生存模式會逐漸恢復。而中國的高增長會持續。”

事實上，中國經濟失衡的真相并非難以理解。在國家指導下的投資增長和產能擴張與居民收入增長失衡。在金融危機之前，此種失衡尚可在全球范圍內的消費增長延續，但當國際社會無法承擔此種失衡之后，中國經濟內部結構的失衡所顯現的危機浮出水面。

中國并非沒有意識到此種失衡情況的發生。早在2004年12月中央經濟工作會議上，中央已經做出中國經濟長期戰略調整的決定。從投資和出口拉動的經濟增長模式轉向內需拉動的增長模式成為數年之前中國決策者的共識。

但長期戰略與現實利益之間似乎永遠存在著矛盾。有境外研究機構批評，直至2007年上半年，政府對于調整經濟結構方面的動作并不多，僅僅是在經濟發展動力方面做出了些許調整。

原因是中國似乎已經形成了對投資與出口拉動經濟的慣性依賴。但金融危機爆發之后，出口的基礎消失，抑或是短暫性地消失，這將中國長期的經濟結構矛盾暴露無遺。

溫和的調控措施對調控技術的把握有著極高的要求，而硬著陸將給社會帶來極大的危害。上世紀90年代中國經濟硬著陸的陰影迄今未能從中國老百姓眼中逝去。《金融時報》評論員馬丁·沃爾夫在《下一輪全球金融》中引用一份數據顯示，二戰后各國的金融危機當中，上世紀90年代中國的危機是成本最高的危機之一，其財政成本超過GDP的40％。

而除此之外，上一次危機當中的社會成本同樣巨大。一方面是國企改革當中大量下崗職工并沒有在國企減輕包袱的過程中獲得更多的利益；而另一方面，在國有企業保證盈利之后，其在繼續投資與擴大產能之間并未找到將國有企業盈利與居民財富分配相結合的合理方式。

在更深層次上增加居民實物及貨幣收入是中國經濟必將面臨的長期挑戰。2010年的通貨膨脹則將中國經濟失衡的矛盾全然擺上臺面，考驗中國決策者的智慧與能力。