避免匯改的政治噪音

郭 凱

最近一段時間,人民幣匯率問題再次成為各個國際場合的焦點問題之一。這件事情當然有著深厚的政治背景,因此可以完全當作一個政治問題來解讀。但同時,匯率問題又是一個再經典不過的經濟問題:二戰結束之后,世界各國痛定思痛,世界主要國家,包括當時的中國政府,一起在美國的布雷頓森林開會決定設立兩個新的國際機構。一個是現在的世界銀行,負責戰后重建;另一個就是國際貨幣基金,負責維護國際貨幣體系的穩定。而匯率體系,則一直都是國際貨幣體系的核心之一。

匯率,之所以一直都處于這樣一種關鍵地位,是因為這是一個極為關鍵的相對價格:兩種貨幣之間的比價。和兩件商品的比價不同,匯率的變動,至少在短期,會影響所有用這兩種貨幣計價商品的相對價格——從金融產品,到貨物,到服務。因此,不難想象,匯率的變動,對一個國家從資產價格,到通貨膨脹,到進出口,都會產生影響。一個簡單的例子是:如果一個國家的貨幣貶值,這個國家的資產(比如說房地產和股票)就會顯得更便宜,出口商品也會更便宜,進口商品則會變貴。隨之而來的就是,對資產的需求會上升,從而推高資產價格;出口的需求會上升而進口會下降,從而導致這個國家的對外盈余增加;進口價格的升高則最終會體現為國內價格水平的上升,以致于增加通貨膨脹水平。

如果匯率的變動只是影響一個國家的經濟活動,那事情還好辦得多。可匯率,因為是兩種貨幣的比價,發生的影響從來都是超越國界的。因為匯率變動,如果一個國家的資產顯得便宜從而價格會走高,那就意味著另一個國家的資產顯得更貴以致價格會走低;如果一個國家的出口增加進口下降盈余增加,則意味著另一個國家的出口下降進口增加赤字變大;如果一個國家面臨的是通貨膨脹壓力,那另一個國家則面對通貨緊縮風險。

這也是所謂“以鄰為壑”說法的由來。一個國家可以通過貶值的方式,在短期促進本國經濟增長和就業,但別的國家則會在這個過程中出口受到影響,資產價格受到打壓,最終經濟減速,就業下降。問題是,凡是有自己貨幣的國家,都可以選擇貶值。但不可能所有的貨幣都同時貶值,有貨幣貶值就必然要有貨幣升值,因此才有了“競爭性貶值”和“貨幣戰”的說法——你貶我也貶,只要我貶得比你還多,最后你還是相對升值了。這也正是中國政府在亞洲金融危機期間承諾人民幣不貶值,并因此得到國際贊譽的原因。因為中國的不貶值,阻止了可能發生的連鎖競爭性貶值,雖然中國在這個過程中承擔了也許不小的短期代價。

當下的人民幣匯率問題,則要遠比上面提到的更復雜。要求人民幣升值的理由,其實有兩種,一種是聲音更響的,更吸引眼球,也更被政治化的理由,就是認為人民幣的匯率政策是“以鄰為壑”,因此中國的經濟復蘇和增長是以別的國家的經濟停滯和失業為代價的,這中間聲音最響的是美國。問題是,這個理由忽略了一個基本的事實:人民幣在整個危機過程中,并沒有對美元貶值,最近還稍微升了一點,危機之前則升了20%多。如果有任何國家想要抱怨人民幣匯率,美國是最沒有資格的。美國的復蘇乏力,和人民幣匯率沒有必然聯系。但是,需要承認的一點,隨著美元相對日元、韓元、巴西里拉以及東南亞國家貨幣的走弱,人民幣相對這些貨幣也在走弱,因此人民幣對這些貨幣確實在貶值。這在短期,對這些國家的出口的壓力是十分明顯的。因此,引人注目的是,最近對人民幣匯率政策批評者中也加入了巴西,一些亞洲國家也開始干預匯率升值的速度,不能完全否定人民幣匯率在這些貨幣相對貶值后對這些國家可能產生的短期負面作用。

還有另一種更理性,更具共識,但是更容易被忽略的理由。人民幣在中長期的升值,是中國經濟基本面的反映,是讓中國經濟從出口導向到內需拉動的一個推動因素和一個必然結果,是保持中國貨幣政策獨立性的一個必要條件。一個強勢經濟擁有一個強勢貨幣,是經濟史上一次又一次重復發生過的事情。人民幣越升值,出口的利潤就會下降,而開發國內市場則會變得更具吸引力,這就會通過市場而不是行政的手段自然引導企業和投資,由關注出口轉而變為關注開發國內市場。中美的經濟走勢和經濟周期已經越來越不一樣,盯住美元,美元貶值人民幣也貶,美元升值人民幣也升,也越來越不符合中國自身的利益。所有這些,都在指向同一個方向,就是一個更加強勢且更加靈活的人民幣。

匯率之爭的復雜之處,就在于經濟問題被政治化了。只是政治上的得分和經濟上的得分,并不總是一致的。我們千萬不能因為政治上的噪音,而拒絕做一件中長期對我們自己有利的事情。★

(作者為國際貨幣基金組織經濟學家)