中國(guó)面臨非合作時(shí)代

世界正從挽救世界經(jīng)濟(jì)擺脫最嚴(yán)重金融危機(jī)的“合作”時(shí)代，步入新的“非合作”時(shí)代。“貿(mào)易戰(zhàn)”和“貨幣戰(zhàn)”是“非合作”的直接后果。

上周末剛召開的G20央行和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議公報(bào)稱，同意“克制貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，發(fā)展“更多由市場(chǎng)決定、反映經(jīng)濟(jì)基本面的匯率體系”。但目前還看不到具體的實(shí)踐措施。

目前貨幣戰(zhàn)剛剛開始，并且可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。直至一些主要國(guó)家特別是美國(guó)顯示出清晰的長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，或是一些長(zhǎng)期存在的基本面擔(dān)憂，比如債務(wù)問題再次爆發(fā)。

在“非合作”時(shí)代，兩個(gè)看似互相矛盾的政策——“量化寬松第二階段( E2)”和“財(cái)政緊縮”——有望成為2011年最炙手可熱的名詞。

筆者認(rèn)為，美國(guó)最早會(huì)在今年11月出臺(tái)第二階段量化寬松政策，但其規(guī)模將會(huì)很有限。尤其是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)成員存在意見分歧。比如新的量化寬松政策是否必要，量化寬松是否真正有效，以及是否有其他措施等。

另一方面，美國(guó)也將不得不于2011年二季度開始采取緊縮措施。歐盟總體的杠桿率小于美國(guó)，歐盟必須在2011年實(shí)施嚴(yán)格的緊縮措施，但其量化寬松將謹(jǐn)慎延續(xù)至2012年。

對(duì)于中美之間而言，盡管中美間貿(mào)易摩擦頻繁。但兩國(guó)爆發(fā)嚴(yán)重貿(mào)易戰(zhàn)的可能性很小。這個(gè)判斷是基于兩國(guó)之間重要的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略關(guān)系，以及相互交織的深厚利益。雙方都會(huì)大聲抱怨，但行動(dòng)會(huì)克制。而且，隨著美國(guó)2011年經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的逐漸恢復(fù)，中美間貿(mào)易摩擦將大幅減少。不僅貿(mào)易摩擦?xí)p少，筆者還預(yù)期，鑒于雙赤字壓力，美國(guó)可能會(huì)于今明兩年取消某些出口限制。

在“貿(mào)易戰(zhàn)”相對(duì)克制的同時(shí)，“貨幣戰(zhàn)”卻剛開始。尤其是作為世界最大出口國(guó)貨幣的人民幣，再次成為各國(guó)關(guān)注的中心。國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值要求的壓力近幾個(gè)月來日益增強(qiáng)。除美國(guó)和歐盟外，一些新興國(guó)家，比如巴西，近期也加入該陣營(yíng)，要求人民幣升值。

在美國(guó)中期選舉之前，奧巴馬政府面臨巨大的國(guó)內(nèi)壓力，要求中國(guó)停止人為壓低人民幣。但是我們認(rèn)為，白宮高級(jí)官員、美國(guó)財(cái)長(zhǎng)和中國(guó)當(dāng)局對(duì)雙邊經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略關(guān)系的重要性有共識(shí)，并且不會(huì)做出過度反應(yīng)。美國(guó)方面需要中國(guó)在伊朗和朝鮮以及全球氣候變化協(xié)定問題上的合作與支持。中國(guó)也是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。若中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債，將給美國(guó)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)帶來相當(dāng)大的壓力。