巴西應對金融危機的財政貨幣政策及未來取向

張永錫 徐玉德

（1.連云港財經高等職業技術學校，江蘇 222003；2.財政部財政科學研究所，北京 100142）

巴西應對金融危機的財政貨幣政策及未來取向

張永錫1徐玉德2

（1.連云港財經高等職業技術學校，江蘇 222003；2.財政部財政科學研究所，北京 100142）

2008年金融海嘯發生后，巴西政府迅速采取的減稅計劃、調整信貸政策、調低存款準備金率和基準利率、干預匯率市場等一系列宏觀調控措施，使2009年后巴西各經濟領域逐步擺脫金融危機的影響。盡管全球經濟的復蘇和新一輪增長周期的到來，對擁有資源優勢的巴西經濟增長是顯著利好因素，巴西經濟2010年有望出現較快增長，但是能否實現上述目標，還將取決于未來多種因素的變化和全球經濟中的不確定因素的挑戰。因此，繼續加強政府與市場這兩只“手”的合理搭配，化解流動性過剩，防止通貨膨脹加速，繼續減輕企業稅負和融資成本，增強企業競爭力，努力擴大與其他發展中國家之間的經貿合作，將是巴西未來一段時期內的必然政策選擇。

國際金融危機 財政政策 貨幣政策 政策取向

一、金融危機對巴西宏觀經濟的沖擊與影響

巴西是拉丁美洲新興市場國家的代表，由于其經濟對外依賴程度較高、金融體系較為脆弱，受外部需求不足和投資下滑等影響，巴西經濟受此次金融危機的影響較大，其經濟增長勢頭在2008年第四季度已受到遏制，諸多主要行業也開始進入不景氣狀態。

（一）經濟陷入衰退

2008年爆發的金融危機遏制了巴西經濟增長勢頭，尤其是貿易價格與出口量的雙雙下降，導致巴西經濟在2009年出現收縮。2008年前三個季度巴西的GDP增速均超過6%，四季度增速則驟降至1.3%。2009年全年經濟萎縮0.2%，為1992年以來首次下降。其中，農牧業、工業和服務業產值分別下降5.2%、5.5%和2.6%；分季度同比實際增速來看，一、二、三季度分別下降2.1%、1.6%、1.2%。環比看，2008年四季度巴西GDP下降3.6%，在內需組成中，降幅最大的是固定資產投資（－9.8%），其次是家庭消費（－2.0%）。從經濟結構中三大產業增加值的同比變化來看，工業增加值在2008年第四季度和2009年第一季度分別下降2.1%和9.3%，是導致經濟增長連續下滑的主要原因。

（二）制造業生產大幅下滑，失業率上升

數據顯示，巴西2009年第一季度工業總產量指數較2008年同期下降了14.7%，其中制造業下滑14.6%，礦產采掘業下滑15.8%。由于巴西的經濟收縮在工業生產領域最為顯著，因此制造業、礦產采掘業、冶金等行業減產裁員較多，致使失業率快速上升。2009年巴西平均失業率達到8.1%，高于2008年的7.9%。

（三）資本市場劇烈震蕩，居民儲蓄大幅度下降，外匯行情急劇變化

2008年9月15日，圣保羅股市創下自2001年“9·11”恐怖襲擊事件以來的最大單日跌幅，博維斯帕指數當天重挫7.59%。圣保羅股市的動蕩使外資開始逐漸撤離巴西。受股市動蕩的影響，巴西外匯市場行情也急劇變化，導致美元對巴西貨幣雷亞爾的比價急劇下跌，巴西的雷亞爾兌美元匯率從2008年8月份到年底貶值近50%。由于巴西外債結構中私人部門持有外債比重接近一半，因此，雷亞爾的大幅貶值加重了巴西私人經濟體外債償付負擔，在普遍的信貸資金收緊形勢下，進而加大了企業因外債償付危機而倒閉的風險。

（四）出口同比下降，國際儲備受到影響

2008年巴西出口出現10年來首次下滑和8年來首次逆差。由于外部需求萎縮和大宗商品價格回落，巴西對外貿易在2009年第一季度前兩個月延續了2008年第四季度以來的下滑趨勢，1－2月巴西日均進出口同比分別下降22%。據巴西發展工業外貿部統計，2009年上半年，巴西出口達到699.5億美元，同比下降22.2%。從全年來看，受全球市場上初級產品價格疲軟的影響，2009年全年進出口總額2798.89億美元，同比下降23.6%。其中，進、出口同比分別下降25.3%和22.2%。受此影響，巴西外匯儲備迅速下降。2008年四季度外國資金迅速撤離，巴西國際儲備水平在2008年9月后連續5個月下降，降幅達9.5%（直至2009年2月份以后，受巴西雷亞爾升值預期等影響，國際儲備才趨于穩定）。

二、巴西應對金融危機的財政貨幣政策及其效果分析

（一）巴西應對此次金融危機的財政貨幣政策措施

1.實施減稅計劃，充分發揮稅收政策的調控作用。2008年全球性金融危機爆發后，為應對國際金融危機和穩定就業，巴西政府于當年12月正式出臺一項總額達100億雷亞爾（約合42億美元）的減稅計劃。這一減稅計劃的具體措施包括重新制定個人所得稅、降低金融領域流通稅和制造業領域工業產品稅等。為應對國際金融危機和穩定就業，巴西財政部自2009年3月末又開始推出了一系列減稅措施，包括取消摩托車銷售中的社會安全稅以及涉及水泥和油漆等工業產品的生產稅，延長針對汽車、摩托車和建筑材料的稅收減免政策：一是在汽車、“白色家電”和建材類行業施行工業產品稅（IPI）減免政策，降低了對白色家電征收的工業產品稅率，其中冰箱由原來的15%降至5%，燃氣灶由5%降至0，洗衣機由20%降至10%，甩干機由10%降至0（從4月17日起，優惠政策的有效期是三個月）；二是延長摩托車、小麥、面粉、法式面包等產品社會安全費（COFINS）和社會一體化計劃費（PIS）減免；三是下調瑪瑙斯開發區及環保企業的所得稅等。

2.追加財政預算，加快基礎設施項目建設。在此次金融危機中，巴西尋求以擴大內需為目標的反周期財政相機抉擇政策，決定在2008年－2010年增加2007年制訂的《加速發展計劃》預算支出規模，加快實施《計劃》中的基礎設施建設項目，其中2007年－2010年間的預算將增加28.2%，2010年后將追加165.4%，這些資金主要用于交通運輸、能源、社會和市政基礎設施建設。除聯邦政府外，一些地方政府也推出用自有資金建設的基礎設施項目，以創造更多的工作崗位。此外巴西政府還采取了更積極的措施，主動擴張財政支出，其中包括一項大規模的住房保障政策，如增支330億美元建造100萬套住房計劃。該政策不僅幫助了低收入居民購買自有住房，還有助于使受金融危機沖擊最大的建筑行業走出困境。

3.調整信貸政策，提供農牧業專項信貸支持。巴西出先后臺了一系列信貸調控政策，包括為中小企業提供優惠貸款、為農業提供專項信貸支持、增加農業專項貸款額度等，以縮減國際信貸緊張對巴西企業的影響。鑒于農產品出口占總出口額比重接近20%，為了應對外部市場需求下降，巴西政府通過國有銀行增加專項貸款額度支持農業和畜牧業。如，巴西政府于2008年10月22日頒布法令，授權巴西銀行和聯邦經濟儲蓄銀行這兩家國有銀行收購受到影響的中小金融機構，以解決農民信貸難的問題。此外，2009年4月16日，巴西國家貨幣委員會還通過了向畜牧業部門提供100億雷亞爾貸款的決定。這些資金通過國家經濟和社會發展銀行進行借貸，期限為24個月，主要用于支持牛、羊、豬肉和奶制品、禽蛋等行業。

4.調低存款準備金率和基準利率，幫助企業渡過難關。為降低借貸市場的整體成本，刺激經濟增長，巴西央行于2008年9月調低了銀行存款準備金率以向經濟注入1000億雷亞爾（約合549.5億美元）的流動性。2008年10—12月份以來巴西央行三次降息，進入2009年后巴西中央銀行政策委員會（COPOM）又連續四次大幅調低基準利率。截至2009年6月10日，巴西基準利率已從2008年最高點13.75%降至9.25%，為1999年3月以來的最低水平。2009年7月為了進一步刺激經濟增長，央行進一步把基準利率下調至8.75%。2009年以來累計下調了5%，達到歷史最低水平。基準利率的調低，使巴西資本市場的流動性大為增強。此外，巴西央行還動用100億美元的外匯儲備，幫助企業支付金融危機爆發后到期的外債，并幫助出口行業的穩步發展。

5.干預匯率市場，維護幣值穩定。2008年9月至2009年1月巴西的實際有效匯率貶值18.4%。美元升值將導致巴西國內通貨膨脹率上升，同時讓企業外債負擔加重。為此，巴西中央銀行通過賣掉美元外匯儲備、提供美元貸款和為出口企業提供貸款等途徑，有效控制了美元對巴西雷亞爾過快升值。巴西經濟界人士估算，自2008年9月初至2009年3月，巴西央行動用了大約300億美元的外匯儲備干預匯市，約占巴西外匯儲備總量的7%。2009年2月至6月巴幣又大幅升值21.6%。匯率的大幅波動給巴西企業經營帶來不穩定因素，不利于其經濟復蘇。因此，巴西政府還通過簽訂美元和巴西雷亞爾的互換協議，以及加強進口產品許可證管理三種方式增加外幣供應量和限制外匯流出。在前期經濟刺激政策的作用下，截至2009年10月9日，巴西外匯儲備已經達到2315億美元，再攀歷史新高。由于巴西經濟發展趨穩，外資再度快速流入巴西，導致美元對巴西貨幣雷亞爾的比價急劇下跌，10月9日降至1比1.737，創下13個月以來的最低點。由于美元流入量過大，2009年全年雷亞爾對美元升值幅度超過25%。此外為保持幣值穩定，巴西央行還多次入市收購美元，以防雷亞爾對美元急劇升值。

（二）政策措施的效果分析

1.巴西經濟已實現V型復蘇態勢。2009年巴西經濟增長延續了2008年第四季度的下滑趨勢，刺激政策出臺后，經濟下滑的幅度有所放緩。2009年巴西全年經濟萎縮0.2%，分季度同比實際增速一、二、三季度分別下降2.1%、1.6%、1.2%，四季度巴西經濟則開始強勁復蘇，同比實際增長4.3%；經季節調整后，從季度環比實際增速來看，一、二、三季度分別下降0.9%、1.4%、1.7%，四季度增長2.0%。其中，農牧業、工業、服務業產值分別下降5.2%、5.5%、2.6%。2010年6月8日，巴西國家統計局宣布該國第一季度GDP比2009年同期大幅增長近9%。其中，工業第一季度產值比2009年同期大增14.6%，反映出政府減稅措施已奏效。在工業生產逐步恢復的帶動下，2009年12月份6.8%的失業率略低于上月的7.4%，是2002年以來的失業率最低的月份。

2.減稅計劃的實施降低了產品價格，有效刺激了巴西國內消費。據有關機構測算，減稅措施使巴西工業品價格在2009年1月下降5%—7%，從而扭轉了銷量下降局面，比如汽車銷售，如果沒有減稅，大約30萬輛車就會壓在庫里（相當于巴西2009年汽車銷量的10%）；再比如家用電器銷售，減稅大約增加了20%的銷量。減稅在刺激消費的同時也增加了就業，據巴西應用經濟學研究所測算僅減稅大約提供了5—6萬個就業崗位。當然，此間巴西也有增稅措施，如卷煙稅上調。巴西的增稅是為了保支出，最終效果是提高了政府對投資和消費的刺激力，同時也起到了規避財政風險的作用。巴西應對危機的減稅政策是在世界各國普遍減稅的背景下出臺的措施，實際上起到了平衡境內企業與境外企業稅收負擔的作用，這為巴西企業走出去和進口商品創造了條件。

3.匯率、利率等政策措施的綜合運用有效抑制了經濟下滑態勢。降低利率實質上減輕了財政支出擴張以刺激經濟時的發債成本，同時也為企業融資降低了成本進而涵養了稅源。此外，外匯儲備的增長實際上又減輕了財政支出擴張壓力，因為政府可以適度動用外匯儲備來實施公共計劃。

4.物價水平總體穩定，通貨膨脹水平呈下降趨勢。受2008年金融危機和巴西匯率在2008年9月后大幅貶值的影響，巴西通貨膨脹水平直至2008年11月末才出現逐漸回落，從2009年1－5月的情況來看，回落趨勢已基本形成。2009年上半年巴西的物價水平總體穩定，CPI的月均環比增長在0.5%以內，6月份CPI環比增長0.4%，較上月增幅下降0.1個百分點。鑒于形成前期價格上升壓力的原油和食品價格均有所回落，且巴西雷亞爾（Real）已出現明顯的升值預期，因此前期推動通貨膨脹上升的主要壓力已經改變。

5.外貿形勢好轉，國際儲備迅速回升。雖然2009年巴西外貿總額有所減少，但與中國等亞洲貿易伙伴的貿易往來仍十分活躍，對外貿易總體仍保持了順差。上半年出口總額達到699.5億美元，同比下降22.2%，但由于進口降幅更大，順差累計達139.9億美元，同比增長23.8%。受外貿形勢好轉、巴西雷亞爾升值預期、風險偏好不斷增強等的影響，國際資金在2009年2月份以后回到巴西，國際儲備趨于穩定。截止2009年6月19日，巴西中央銀行公布的國際儲備為1987.9億美元，基本回升至2008年9月份水平。2009年全年巴西外匯儲備則比2008年增加322.5億美元，達到創紀錄的2390.5億美元。

三、巴西目前面臨的經濟形勢與未來政策取向

（一）巴西目前面臨的經濟形勢分析

全球經濟的復蘇和新一輪增長周期的到來，對擁有資源優勢的巴西經濟增長是顯著利好因素，巴西經濟2010年有望出現較快增長（巴西央行預測，2010年巴西GDP將至少增長5%）。但能否實現上述目標，還將取決于未來多種因素的變化和全球經濟中不確定因素的挑戰。

就外部因素而言，世界經濟能否強勁復蘇等外部因素將對巴西未來經濟產生很大影響：（1）發達國家經濟面臨再次滑坡的不確定性因素，可能衍生出兩種情況，一是延續當前緩慢復蘇的趨勢繼續回升，二是受歐洲債務危機及美國經濟的影響出現二次探底。如果第二種情況出現，高度依賴向發達國家出口原材料的巴西經濟將再次面臨考驗。（2）匯率大幅波動仍然是經濟活動面臨的潛在風險。金融危機爆發后巴西雷亞爾的迅速貶值，不僅加速了股市下挫，打擊了投資意愿，而且明顯減慢了經濟下滑時通貨膨脹的回落速度，進而拖后了貨幣當局下調利率延緩經濟衰退的節奏。而此后的迅速大幅回升，又在外需下滑時削弱了出口商品尤其是工業制成品的國際競爭力，從而阻礙了本國工業生產的恢復和就業的復蘇。雖然在此次匯率的起伏中政府都進行了積極干預，但從效果上看，巴西經濟始終面臨匯率大幅波動的潛在風險。（3）資源產品價格的劇烈波動也使巴西經濟難以長期在高位運行。2008年上半年的經濟形勢表明，巴西經濟會受到能源產品價格波動的不利影響。2010年能源資源產品價格大幅波動的風險依然存在，加之歐洲債務危機、市場投機炒作和地緣政治因素，未來能源資源產品價格仍有劇烈波動的風險，致使巴西經濟難以長期在高位運行。（4）出口狀況仍將是巴西經濟增長的主要制約因素之一。盡管巴西經濟在相關政策的刺激下出現了好轉，但能否持續還將取決于全球經濟尤其是發達國家經濟復蘇的程度。從目前情況看，包括發達國家在內的全球經濟復蘇還存在不確定性，這也將影響巴西經濟的未來走勢。

就內部因素而言，2010年是巴西的大選年，政府的更迭可能會出現政策的大幅度搖擺，從而影響巴西經濟復蘇進程，而且2009年實施的以擴大政府開支為核心的反危機措施使財政平衡面臨巨大壓力。因此，2010年巴西國內將面臨諸多考驗，一是2010年4月份以來巴西央行已經先后兩次提高了利率，這可能會吸引大量國際游資進入巴西進行套利活動。雖然巴西政府之前已采取了收取金融交易稅的措施，但這一措施能否夠切實遏制“熱錢”的流入，將成為2010年巴西經濟面臨的一個關鍵問題。二是巴西的儲蓄率較低，而政府又在鼓勵國內消費、增加私人投資，這將導致儲蓄更加不足。儲蓄不足決定了投資與消費的后勁不足，因此增加投資只能依靠引進外國資金，而對外國投資的依賴將會使巴西經濟陷于被動境地。三是2009年以來巴西反周期的政策調整對其經濟恢復產生了重大影響，然而其擴大財政開支和增加政府投資的政策同樣受到財政收入下降的挑戰。尤其是在實行通脹目標制的情況下，受相關法律約束和財政赤字不斷擴大的影響，持續實行反周期政策的余地和空間逐漸變窄。因此，倘若政府改變財政刺激政策，或減弱其刺激力度，或因宏觀經濟環境的變化轉而實行嚴格的貨幣政策，將直接影響其2010年經濟預期目標的實現。四是通貨膨脹壓力及貨幣政策進退兩難使經濟復蘇將不可持續。2010年下半年將是巴西通脹風險加劇的重要時間窗口，這會使寬松貨幣政策進退兩難。巴西央行之前為緩解信貸緊縮而向市場注入了大量的流動性，但卻很難在短期內通過緊縮的貨幣政策來回收過剩的流動性。因此，依賴政府的大量支出與央行的貨幣刺激，經濟復蘇將不可持續，反而會埋下通脹隱患。

（二）未來政策取向

1.繼續加強政府與市場這兩只“手”的合理搭配。此次金融危機中巴西更多的是通過財稅配合金融、經濟手段，引導民間投資和消費，抵御外需衰減。盡管隨著經濟的逐步恢復，考慮到經濟刺激政策帶來的空前財政赤字壓力，財政、貨幣政策空間縮小，通貨膨脹壓力、宏觀調控存在時滯等綜合因素，巴西已開始著手制定刺激政策的退出戰略。但是在經濟尚未完全復蘇、外部經濟的不確定因素繼續存在的情況下，新的改革舉措對經濟增長究竟會產生何種影響有待觀察。從長遠來看，繼續通過銀行信貸、稅收、貼息和促進企業重組、改善投資經營環境、提高人力資本等方式來抵御危機沖擊和推動結構調整，加強政府宏觀調控和發揮市場機制效用方面，仍將是未來一段時間巴西的政策取向。

2.化解流動性過剩，防止通貨膨脹加速。隨著全球各國紛紛采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策聯手救市，各大經濟體陸續走出危機陰霾。但是過多的流動性也迅速推高了股市和大宗商品的價格，使得新興市場面臨著更大的通脹壓力。2010年2月22日的數據顯示，巴西國內消費者價格指數迅速上漲4.86%，創下19個月來新高。其中代表國內零售價格的IGP－M指數短期內躍增1.18%，高于央行預估的1.12%。最新數據則顯示，巴西的通脹率已從2009年年底的4.3%增至2010年3月的5.2%，并有可能在7月達到6%，接近巴西政府規定的6.5%的警戒線。通脹壓力的抬頭使得巴西央行開始大幅上調存款準備金率收縮流動性。2010年2月，巴西央行決定提高存款準備金率，即從4月9日起，銀行法定存款準備金率提升2個百分點，從13%升至15%。新政策實施后，巴西的銀行存款準備金率將回升至接近金融危機爆發前的水平，預計此舉能夠收縮710億雷亞爾（約合390億美元）的流動性。大幅提高存款準備金率將在強制減少貨幣供應的前提下減少信貸擴張，此舉體現了巴西央行意識到在度過危機后貨幣政策回歸常規化以及積極應對通脹預期的重要性。2010年4月28日，巴西央行決定將基準利率上調75個基點至9.5%，從而啟動了貨幣政策緊縮周期，而此前9個月都維持利率在1964年以來的歷史最低的8.75%；6月9日，該行再次宣布將基準利率提高0.75個百分點至10.25%。由于巴西政府已停止此前為應對金融危機而采取的減稅措施，二季度該國經濟增長可能會迅速下滑。從未來的走勢來看，進一步加息的行為將會更加謹慎，因為頻繁的加息行為有可能引來大量熱錢流入巴西國內，在快速推高其商品貨幣的同時加重通貨膨脹與資產泡沫。

3.繼續減輕企業稅負和融資成本，增強企業競爭力。2009年下半年以來巴西已經開始逐漸擺脫金融危機的影響，從2010年開始，巴西將進入新的經濟增長期，不考慮通貨膨脹因素，預計從2010年至2016年的經濟增長率將處于6%至6.5%之間。因此，巴西財政部長2009年底明確表示，巴西政府未來將努力為投資者提供方便，重點在電力、石油、交通和民居等領域完善基礎設施建設，以吸引和鼓勵更多投資進入這些領域，2010年巴西政府將繼續減輕企業的稅負和融資成本，同時抑制巴幣雷亞爾過快升值，提高巴西商品的出口競爭力。

4.努力擴大與其他發展中國家之間的經貿合作。國際金融危機全面爆發后，多種形式的貿易、投資和金融保護主義措施實際上呈愈演愈烈之勢。巴西作為新興經濟國家更是深受其害。2002年巴西三分之二的貿易量集中在與發達國家之間，但從2003年起巴西積極尋求新的貿易伙伴，不斷擴大南南合作，其中與中國之間的經貿合作變得尤為重要。這種趨勢在今后幾年中還將繼續，因為在歐洲債務危機及美國經濟走勢尚未明朗之前，巴西要想改善出口形勢，就必須與發展中國家擴大合作，吸引外國投資。巴西央行2010年第一期報告顯示，2009年巴西共吸收外國直接投資250億美元，預計2010年將增至352億美元。從前階段來看，各經濟體依據自身情況和特點刺激本國經濟、穩定本地市場的同時，加強協調與合作成為應對危機最有力的手段之一。在復蘇鞏固后，各國仍將協調刺激性財政和貨幣政策的退出時機和機制，貿易保護主義的做法將會繼續存在但不會成為主流。從長遠來看，巴西也將繼續擴大與增強相互間協作，將進一步提高其參與經濟全球化能力和競爭力。

F811.0

A

1672-9544（2010）12-0075-06

【責任編輯 張兵男】