基于國際比較的碳交易投融資模式研究

■/劉方昱 張梅玲

基于國際比較的碳交易投融資模式研究

■/劉方昱 張梅玲

本文通過對國外幾種較成熟的碳投融資模式的分析，對我國的碳交易投融資模式提出了相關建議。

《哥本哈根協議》(下稱《協議》)要求發展中國家每兩年向聯合國匯報減排進展，這將使碳排放成為所在國對企業的約束性指標。碳交易的投融資模式也將會掀起新一輪高潮，據預測，20年內，全球碳交易市場可達3萬億美元。在2008—2012年間，全球碳交易市場規模每年可達600億美元，2012年將達到1500億美元，有望超過石油市場，成為世界第一大市場。

一、國外主要的投融資模式分析

歐洲碳交易目前已發展到商品市場層次，而美國更已演進到碳金融衍生品層次。總之，發達國家已形成包括直接投資融資、銀行貸款、碳排放權交易、碳期權期貨等一系列金融工具為支撐的投融資體系，林業碳匯市場的融資以及實行碳稅等經濟激勵措施，以此引導私人部門投資于有利于減緩和適應氣候變化的重點領域。

（一）碳排放權交易。根據世界銀行定義，碳排放交易是指一方憑購買合同向另一方支付以使溫室氣體排放減少或獲得既定量的溫室氣體排放權的行為。

在排放權市場，歐盟排放交易機制（EU-ETS）是目前最大的商業化碳交易機制，主要在歐洲氣候交易所（ECX）交易。歐盟27國廠商必須符合EU-ETS規定的二氧化碳減排標準。美國盡管沒有加入《京都議定書》，不受強制性減排約束，但美國實施自愿碳減排，在州市級層面上業已形成區域減排市場，如芝加哥氣候交易所等。總之，發達國家在碳排放權市場中常用的投融資方式有以下幾種：

1.遠期購買方式。附件I國家（發達國家和經濟轉型國家，具體如《京都議定書》中的附件I所示，下同）實體在項目建設初期一次性購買項目預期產生的全部CERs并支付所有費用。投產后，擁有全部CERs的產權。該方式使項目業主的風險降到最低，對CERs投資方附件I國家實體來說風險最高，但所有可能的風險收益歸附件I國家實體。

2.CERs購買協議或合同。附件I國家實體先和項目業主簽訂CERs購買協議或合同，在產生CERs后付款購買。項目業主在簽訂協議或合同后，能以該協議或合同為抵押向國內外銀行申請軟貸款彌補資金不足，也可在資本市場上以CERs預期收入為保證，發行債券募集資金。后者既能分散項目投資風險，又可利于短期資金向長期資金轉換。該方式使附件I國家實體風險降到最低，但享受不到風險收益。

3.訂金-CERs購買協議。它是上述兩種方式的結合。附件I國家實體預先支付部分項目建設資金，同時簽訂CERs購買協議或合同。雖然承擔部分風險，但擁有部分CERs產權和進一步對價格進行規定的權利，保證了穩定的CERs供應方。項目業主在前期獲得較多建設資金，降低了建設期債務負擔，同時所產生的CERs有了穩定的需求方。

（二）碳交易基金。由于附件I國家的中、小實體沒有足夠的資金和運作能力去尋找和投資CDM項目，它們更傾向直接購買CERs減排信用額。而目前國際市場減排信用額價格波動較大，風險較高，使這些實體傾向于向從事CDM項目投資的基金組織和企業投資以獲得較低價格和穩定的CERs回報，這就為專門從事投資的各種國際基金組織提供了市場機會。目前國際上已出現專門從事CDM項目投資的基金組織到發展中國家開發CDM項目以獲得CERs，并將所獲得的CERs回報給投資者，如世界銀行的PCF，荷蘭的CERUOT等。主要有以下幾類：一是買家是政府多邊基金；二是政府基金；三是通過商業和發展銀行進行交易；四是通過多邊組織進行交易；五是通過簽訂雙邊交易備忘錄的雙方進行；六是歐盟內部交易體制（EU-ETS）交易；七是通過CERs的中間商獲得融資。

（三）碳金融。碳金融服務體系初步形成并迅速發展，以歐洲最繁榮。碳金融是基于碳交易而衍生出來的金融服務,一般泛指所有服務于限制溫室氣體排放的金融活動,主要包括：

1.期貨。期貨市場主要從事大宗同質商品遠期交易，而CERs滿足交易量大、商品同質的要求，CERs價格變化完全根據市場供需、談判前景的變化而變化，不易受買方或賣方操縱，只要CDM市場夠大，CERs很可能成為期貨市場的一種交易商品。歐洲氣候交易所的二氧化碳排放權期貨，自2005年4月開始到今年6月，總交易額已達165億歐元（237億美元），并預計將繼續增加。二氧化碳排放權期貨市場的成熟擴大，使二氧化碳排放權和小麥、原油等商品一樣，可自由流通，提供了減少排放的商業誘因。

2.直接投資。附件I國家的實體以直接投資的方式在發展中國家建設并運營CDM項目，不僅享有CERs的產權，同時享有CDM項目的產權。但這種方式必須分清楚附件I國家實體的投資除了作為項目產品和服務的投資之外，是否用于彌補CDM項目由于減排而增加的成本。

3.產品支付與杠桿租賃。在籌措CDM項目的額外運行成本時，除運用傳統股本融資或債務融資方式外，可以采用“產品支付”（Production Payment）模式或“杠桿租賃”（Leverage Lease）模式進行融資。根據“產品支付協議”，貸款人遠期購買項目全部或一定比例未來生產的資源性產品產量，這部分產量的收益將作為項目融資的主要償債資金來源。此外，由于CDM項目建設往往涉及環保類大型專業設備的購買，也可采用“杠桿租賃”模式進行融資。在此模式下，設備出租方以融資為目的，對承租人選定的設備進行購買，然后以收取租金為條件提供給承租人使用。在“杠桿租賃”中，出租人承擔小部分設備購置成本，而銀行等金融機構提供貸款補足大部分成本。

此外還有碳指標交易和銀行貸款等等。歐盟為推動低碳經濟轉型,建立了多渠道、多市場的“造血”機制,積極推動各類資金進入低碳產業。

（四）碳匯。碳匯作為一種新型的融資方式將會得到大多數國家的肯定。

森林是全球陸地生態系統的主體。樹木通過光合作用吸收二氧化碳，放出氧氣，把大氣中的二氧化碳以生物量的形式固定下來，這個過程稱為“匯”。因此，森林具有碳匯功能。并可在一定時期內對穩定以至降低大氣中溫室氣體濃度發揮重要作用，同時以其巨大的生物量成為陸地生態系統中最大的碳庫。

涉及國際碳匯貿易林業項目的森林碳匯給項目所在國帶來的效益包括兩部分：一部分是由碳匯貿易所帶來的經濟效益；另一部分是森林提供碳匯服務所帶來的生態效益。

通常國際市場上有兩種碳匯交易運作方式：拍賣和慣例。拍賣是較有效的交易模式，慣例則帶有一定的政治性。慣例以二氧化碳排放機構過去的排放量為標準給予核準額。這樣對新的參與者是不公平的，只會有利于較早參與到市場上的機構。而拍賣則無論在價格上還是資源配置上都非常有效和公平。例如，美國實施的酸雨計劃就采用拍賣來決定泄露的價格，這樣對所有參加者都很公平。以此為鑒碳匯交易市場也應采用拍賣方式。

（五）碳稅（一種刺激性經濟政策）。碳稅是針對化石燃料使用的稅,旨在減少化石燃料消耗及二氧化碳排放,避免由此引起危險的氣候變化。碳稅最先在北歐國家實施，瑞典、挪威、芬蘭、丹麥和荷蘭是先行者,并于1992年由歐盟推廣。

碳稅在導致碳減排的同時,也給經濟增長造成相當大的損失，但瑞典政府有絕招。瑞典的環境稅收體系的逐步建立實際上是和發展“綠色稅收”聯系在一起的。所謂“綠色稅收”，即提高環境稅，用增加的環境稅收替代經濟系統中具有扭曲效應的稅收(如所得稅等)。提高的環境稅，特別是能源稅，可以抑制污染排放，有利于解決環境問題；同時，以環境稅取代所得稅，可以鼓勵就業，用獲得的收入來減輕或消除經濟中其他稅收帶來的額外負擔；進而導致稅制本身效率的提高，這就是所謂的“雙重紅利”(doubtedividend)。

二、適合中國的碳交易融資方式簡介

在碳排放交易三種投融資模式中，不管對項目業主來說還是對CERs投資方來說，風險高低是與收益相對應的。CERs的價格自然是遠期購買最低，定金-CERs購買協議最高，CERs購買協議或合同居中。相較而言，基金的風險相對較低，收益較穩定，長短期均適合投資。按現行規定發展中國家不能直接將配額出售到歐洲市場，企業賣出的排放權，主要由一些國際碳基金和公司通過世界銀行等機構參與購買，再進入歐洲市場。但目前從事碳排放權交易和國際基金一般都有發達國家政府、大銀行及大公司背景，項目評估、風險控制和國際談判能力很強，他們低買高賣從中賺取差價，使發展中國家項目業主處于很不利的地位。

就CERs購買協議來說，據聯合國開發計劃署統計，中國提供的碳減排量已占全球市場的30%以上，預計到2012年，將達40%左右。因此，我們不得不面對碳排放權交易和碳交易基金這兩種投融資方式。要建立中國碳交易市場平臺，整合各種資源與信息，形成合理價格，增強中國在國際碳交易定價方面的話語權。

碳金融是一種非常靈活性的投融資方式，如同市場的血液，給市場帶來活力。目前我國金融衍生工具種類很多，將其用于碳交易十分有創意。并且將來碳交易的投融資方式將會出現以一兩種為主,多種融資方式并存的局面。碳金融投融資方式適合在中國使用。

國際碳匯交易框架要求一個有效的碳匯市場需要滿足以下幾方面要求：1.有充分的排放上限；2.有保證執行的能力；3.靈活性；4隨時間的發展有穩定的規章制度約束；5透明度。我國除在資源基礎和政治穩定方面優勢明顯外，幾乎不符合上述要求，并且碳匯的交易條件十分苛刻。我國目前的森林碳匯市場尚不完善，與其他發展中國家相比，在我國實施造林和再造林的成本相對較高。土地權屬、相關配套管理政策和措施不夠完善；以巴西為代表的一些拉美國家，由于處于熱帶地區，有得天獨厚的自然條件，森林的碳匯能力較強，可以用來進行造林和再造林的土地潛力很大；這些國家開展相關研究和試點比我們早，積累了一定的經驗。因此將碳匯作為我國的一種投融資模式現在還不夠成熟，但是我們可以從現在開始起步，等條件具備時充分利用。

在眾多有效手段中，稅收無疑是最具可操作性的。實行綠色稅收不僅可降低二氧化碳排放量，而且還可消除其他稅收帶來的額外負擔，對我國的總體財政收入不會產生影響。因此，碳稅作為一種激勵政策適合在中國執行。

三、主要結論

1.低碳經濟已成為下一輪經濟增長的核心動力,也成為我國提高國際競爭力，擺脫經濟危機影響的重要手段，對于我國碳交易的投融資模式選擇值得繼續探究。

2.虛擬經濟必須以一定的實體經濟為依托，低碳經濟必須建立在對實體經濟充分認知的基礎上。建立碳交易市場必須認清現代金融體系的弊端,如果單純發展碳交易不僅不能刺激和引領實體經濟的發展,還會起到相反的作用。

3.國家盡快健全一個公平、公正、公開競爭的市場機制平臺，為本國碳資源在世界范圍贏得更大的話語權做準備。

4.積極發揮政府職能部門的協調和指導作用，只有這樣才能與發達國家政府、大銀行及大公司進行強有力的談判，增強話語權，保證我國的經濟利益。

5.逐步發展碳排放權的國內業務，鼓勵引導沿海發達地區的企業持有減排指標，而西部地區則可通過植樹造林來吸收二氧化碳，出售碳排放權獲利。

自《京都議定書》后碳交易開始如火如荼地發展起來。在這方面中國雖有所涉及，但在投融資方面還遠落后于某些發達國家。我們應吸取發達國家的精華，爭取在碳交易投融資方面做出成績。

（作者單位：1.山東大學經濟學院 2.山東經濟學院財政金融學院）