警惕美元“投資陷阱”

/劉駿民 張云 徐岳

在美元貶值的壓力下，中國巨額外匯儲備面臨縮水風險，美國前財長薩默斯提出“金融恐怖均衡”，表明中美兩國密切的經濟關系。其實，“金融恐怖均衡”對美國重要性遠大于中國。

隨著我國對外貿易情況的好轉和資本項目的不斷放開，我國外匯儲備保持高速增長態勢。中國人民銀行1月15日公布數據顯示，截至2009年末，國家外匯儲備余額為23992億美元，同比增長23.28%。與此同時，美元卻不時上演貶值行情，由此帶來我國外匯儲備的縮水。

美國前財長薩默斯曾表示，中國不要指望拋售美元債券可以躲過風險，因為中國持有的美元債券太多了，如果拋售美元資產價格會暴跌，中國存量外匯儲備會蒙受巨大損失。中美經濟之間有著密切聯系，可以稱之為“金融恐怖均衡”。但“金融恐怖均衡”并不完全符合實際情況。

首先，中國的外匯儲備只能用于境外，在境內結匯時實際已經用過一次，完全不會影響到中國實體經濟的運行。例如，中國家電制造商出口獲得10億美元，當將10億美元換成70億元的人民幣（假定匯率是1美元＝7元人民幣）的時候，家電制造商可以用其繼續其他的經濟活動。10億美元到了外匯儲備局手里，國內實體經濟活動也就不再與美元相關。因此，中國外匯儲備狀況并不直接影響中國經濟的運行。

其次，如果中國出售美元債券，無疑美元債券價格會大幅度下跌，甚至引起美元匯率大幅度下跌，中國沒有來得及賣掉的美元資產就會蒙受巨大損失。但如果賣掉美元資產買進其他貨幣如歐元，歐元資產會大漲，賣美元的損失會從買歐元的利潤中得到一些補償。歐元相對于美元更稀缺，歐元上漲的收益甚至可能彌補存量美元資產下跌的損失。但無論是大規模賣出還是買進，中國經濟本身沒有什么“恐怖”可言。

近半年來，美元貶值改變了全球資金的流動路徑，巨量資金從美元資產中抽離并源源不斷地涌向黃金、石油、大宗商品市場，以及新興市場國家的股市和樓市。由于美國的核心經濟是虛擬經濟，制造業已經被邊緣化，當境外大規模拋售美元資產的時候，美國的核心經濟將再次遭受重創，美元會大幅度下跌，美國近20多年來的經濟運行方式就會完全被破壞，美元下跌、美元資產被拋售會使美國遭遇比這次金融危機更加嚴重的局面。

由此可見，“金融恐怖均衡”本質其實是：第一，如果目前持有美元債券和繼續購買美元債券的“均衡狀態”被打破，美國經濟將遭受可怕的打擊，因此是恐怖的。第二，人們持有和繼續購買美元資產的這種“均衡狀態”是建立在心里之上的“脆弱的均衡”，而并不是真實的均衡。

據報道，截至2008年底美國持有中國內地發行的股票和債券總計550億美元；而同期中國則持有1.6萬億美元的美國資產。如此算來，中國所持的美國資產是美國持有中國資產的29倍。

中國外匯儲備龐大，歐美等國家最希望的就是中國放棄這些債權，或凍結這些債權。在這些做法不可能的時候，就希望中國在投資中高度參與美元資產交易，只要中國使用外匯儲備的方式會導致其價值不斷被消耗，歐美等國家就會從中得利。

國際金融危機為國內投資者提供了低價收購海外資產的機會，政府也曾表示尋求途徑利用外匯儲備幫助國內企業海外投資。但中國投資者在國際市場上的經驗和能力難以比擬美國職業炒家，如果在國外用美元投資，中國投資者賠錢的可能性非常大，中國外匯儲備就會縮水。

當前中國外匯儲備的使用途徑，是應抓住中國經濟快速增長和人民幣具有較強升值預期的機遇，適時開放中國的資本賬戶，向外輸出人民幣、積極推進人民幣國際化，而龐大的外匯儲備可以作為調控人民幣匯率波動的平準基金。沒有貨幣地位的經濟大國是不能持久的，巨額外匯儲備的最佳用途是支撐人民幣國際化，使我國在國際貨幣體系中具有發言權。