淺析民營企業(yè)上市對其財務(wù)管理的利與弊

張承羽

改革開放三十年以來，我國民營企業(yè)得到了快速發(fā)展。尤其在《國務(wù)院關(guān)于支持和引導個體私營等非公經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（簡稱36條）實施后，民營企業(yè)的發(fā)展更為迅速而全面，從原先內(nèi)源式融資、家族式管理體制逐步向管理科學、完善的現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變。據(jù)全國工商聯(lián)公布的2008年民營企業(yè)年度分析報告，2008年民營企業(yè)500強，營收總額總計41099.01億元，資產(chǎn)總額總計28250.07億元，實現(xiàn)凈利潤總額1640.71億元。在金融風暴的大環(huán)境下，民營企業(yè)表現(xiàn)出了極強的抗逆性，在經(jīng)濟指標和社會貢獻方面依然保持了較高的增長率。“做而大則上市”，近年來，民營企業(yè)走出了一輪國內(nèi)上市為主，境外上市為輔的多渠道上市之路。在2008年，民營上市公司數(shù)量已達562家，占上市公司比重的35%。

在上市這一改革變化中，民營企業(yè)的財務(wù)管理發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，同時也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。我們聽到了華峰氨綸、華儀電氣合理利用上市募集到的資金，完善企業(yè)管理，進行技術(shù)改造，銷售額增長70%，利稅增長一倍以上的消息；同時也存在即將在納斯達克上市的江龍控股集團資金鏈斷裂、破產(chǎn)重組與蒙牛險些在資本市場被惡意收購的財務(wù)案例。如何利用上市的機遇，完善財務(wù)管理體制，穩(wěn)定財務(wù)風險，合理運用資本運營，同時增強抵御資本市場游資攻擊的能力，是每家民營企業(yè)上市后必須完成的課題。

一、民營企業(yè)上市后對其財務(wù)管理帶來的正面影響

民營企業(yè)上市對其帶來的影響確實是巨大的，無論是財務(wù)管理體制的變革，還是經(jīng)營理念的創(chuàng)新，都有著脫胎換骨之感。上市在民營企業(yè)發(fā)展壯大，做大做強的戰(zhàn)略過程中有著舉足輕重的作用，如果處理得好能夠迅速地拓寬市場，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，增強企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ缛氍F(xiàn)代經(jīng)營企業(yè)的行列。其在財務(wù)發(fā)面的作用主要集中在以下幾個方面：

1.健全股份制企業(yè)制度的建立，是破解家族企業(yè)制度的最好方法之一

有統(tǒng)計，我國民營企業(yè)中74%左右是家族制企業(yè)。這些民營企業(yè)中很多是在草根經(jīng)濟中，前店后廠式的家庭作坊發(fā)展而來。傳承的初始業(yè)主制企業(yè)結(jié)構(gòu)和管理方式在企業(yè)迅速發(fā)展壯大后已經(jīng)明顯不適合企業(yè)的規(guī)模。這些企業(yè)往往董事長、總經(jīng)理合一，或由父子、夫妻共同擔任，內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)的制衡機制普遍殘缺。董事會、股東會、監(jiān)事會形同虛設(shè)，名存實亡。濃厚的家族體制令一些外來的高級管理人員難以融入企業(yè)內(nèi)部發(fā)揮優(yōu)勢。另外，在企業(yè)內(nèi)部復雜而模糊的股權(quán)安排，大量難以理清的關(guān)聯(lián)交易，以及財務(wù)制度不夠健全、規(guī)范而引起的一系列問題同樣嚴重。

《企業(yè)上市準則》中規(guī)定，上市公司必須有規(guī)范、完善的法人治理結(jié)構(gòu)。《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則（試行）》中規(guī)定，公司發(fā)生重大事件，應(yīng)當編制重大事件公告書向社會披露。這一系列法律法規(guī)迫使民營企業(yè)完善公司法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，按照法律法規(guī)進行比較徹底的重組。上市后，企業(yè)變?yōu)橐患夜姽荆毩⒍碌慕槿搿娪辛蓶|會的形成和信息披露原則等外部監(jiān)督的實現(xiàn)，能使企業(yè)命運與家族興衰分離，擺脫“富不過三代”的歷史輪回。

2.更廣闊的企業(yè)融資、并購渠道和財務(wù)杠桿、風險控制、資本運營等先進財務(wù)理念的引入

融資難的問題一直是民營企業(yè)快速發(fā)展的瓶頸。一次成功IPO所募集到的資金，以及在今后發(fā)展過程中通過配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方式等進一步募集的資金，能夠為企業(yè)的發(fā)展適時提供足夠的資金供應(yīng)，緩解因為融資難而喪失市場機遇的問題。在上市后，各大銀行一般都會調(diào)高企業(yè)的資信評級，更為銀行貸款帶來保障。

企業(yè)進入資本市場后，獲得了更加廣闊的視野和資本運營手段。通過股權(quán)交換、增量控股、股票回購等一系列資本手段參與企業(yè)間的資產(chǎn)并購，優(yōu)化配置，有助于企業(yè)的跳躍式發(fā)展。財務(wù)杠桿、風險控制、資本運作等一系列先進財務(wù)管理理念的適時引入更能起到巨大的推進作用。據(jù)調(diào)查，以浙江的民營企業(yè)為例，對資本運營毫無所知的占了9%，20%的企業(yè)認為無需資本運營。因此，對于一向擅長產(chǎn)品運作的民營企業(yè)，先進財務(wù)理念的注入顯得尤為重要。

3.加大企業(yè)內(nèi)部控制，財務(wù)管理從隨意到機制、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變

由于創(chuàng)建者文化水平、發(fā)展模式、先進財務(wù)人才引進欠缺等因素，民營企業(yè)的財務(wù)管理體制急需完善。有些民營企業(yè)尚處于“憑經(jīng)驗，拍腦袋”的非理性財務(wù)運作模式。在企業(yè)做大做強的過程中，會計信息失真、財務(wù)控制薄弱、過分注重營銷而忽視管理等財務(wù)問題導致的企業(yè)運營成本過大，工作效率低下等問題已經(jīng)嚴重阻礙了企業(yè)的進一步發(fā)展。

上市雖然不能徹底解決財務(wù)管理的所有問題，但在上市的過程中民營企業(yè)財務(wù)文化的建設(shè)和財務(wù)管理人員自身素質(zhì)的提高，以及股東利益最大化、現(xiàn)金流量為王、績效管理體制等財務(wù)理念的引入將給企業(yè)帶來意想不到的效果。

4.財務(wù)管理人員（財務(wù)人員）整體水平的提高

按照證券交易所的規(guī)定，公司上市要經(jīng)過股份制改造，審計，上市輔導，申請文件的制作、申報、審核，最終發(fā)行上市幾個階段。在這一個漫長而復雜的過程中，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都將使整個上市過程受到影響，甚至上市失敗。企業(yè)先前為上市所付出的所有費用都將變?yōu)槌翛]成本。三年真實規(guī)范的財務(wù)報表的出具，標準會計制度的建立對于民營企業(yè)的財務(wù)人員是一個學習與挑戰(zhàn)的過程。近年來，國內(nèi)大型證券公司、國際著名投行和國內(nèi)外各大知名會計事務(wù)所紛紛介入，致力于優(yōu)秀民營企業(yè)的上市工作。他們所帶來的先進理念和對我國民營企業(yè)財務(wù)管理人員的指導，更使得財務(wù)管理人員的水平上了一個臺階。

二、民營企業(yè)上市對其財務(wù)管理的風險

1.控制權(quán)的稀釋

對于股票的發(fā)行人，《證券法》規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當是依法設(shè)立且合法存續(xù)一定期限的股份有限公司。”“發(fā)行人必須具備健全的股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，且運行良好。”這就意味著民營企業(yè)想要上市，必須建立新的現(xiàn)代企業(yè)制度。在這個過程中必將引入新的投資者，原始股東的持股比例將相對縮小。《公司法》規(guī)定由5-19人組成的董事會以及股東大會、獨立董事制度的引進，都會稀釋民營企業(yè)創(chuàng)建者的控制權(quán)。不僅如此，民營企業(yè)上市后，公司決策還要考慮公司股價、市場反應(yīng)、投資者利益等多方面因素。如果不能適應(yīng)企業(yè)新的發(fā)展變化，轉(zhuǎn)變管理思路，民營企業(yè)上市后將舉步維艱。因為股東之間、股東與企業(yè)經(jīng)營者之間相互爭奪權(quán)力而阻礙企業(yè)正常發(fā)展的案例不勝枚舉。

2.股價下跌以及股本在資本市場遭到攻擊，導致惡意收購等一系列財務(wù)危機的風險

2008年9月，由于“三聚氰胺”事件，蒙牛乳業(yè)股價暴跌。由于此前蒙牛曾將部分股權(quán)抵押給了投行摩根斯坦利，若不能及時補足保證金，公司將面臨外資并購的風險。在這危機關(guān)頭，蒙牛董事長牛根生向中國諸多企業(yè)家尋求資金幫助。很快，柳傳志、俞洪敏等人送來了緊急救助資金，蒙牛躲過一劫。2009年7月，中糧集團和厚樸基金61億港元投資蒙牛，將蒙牛20%的股權(quán)收入囊中，這才使蒙牛徹底擺脫了被外資并購的風險。在此之前，陳天橋的盛大及其關(guān)聯(lián)公司在二級市場秘密購入占發(fā)行股份19.5%的新浪股票，偷襲新浪從中牟利的做法早已詮釋了這一風險。股市是經(jīng)濟的晴雨表，而股價則是評判一個公司運營情況與發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€重要標準。公司債權(quán)人、客戶、供貨商、股東都在關(guān)注著公司的股價變化。股價的下跌或者持續(xù)的不穩(wěn)定都將導致投資者、債權(quán)人信心的喪失，供貨商對企業(yè)商業(yè)信用的重新評估。逐步導致企業(yè)融資困難、運營成本增加、市場占有率下降等不良影響，甚至有著資本抽逃、資金鏈突然斷裂的危險。

3.上市公司稅收政策與普通民營企業(yè)稅收政策的重大區(qū)別

按照我國《證券法》，發(fā)行人發(fā)行股票必須提供最近三個年度的盈利財報，最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元。這就使得企業(yè)在上市時必須按照正常的納稅補足前三年的稅收。在我國由于稅務(wù)體制的不完善以及一些地方政府為了鼓勵企業(yè)發(fā)展和引進外資，經(jīng)常把稅收作為一項重要手段。在民營企業(yè)的發(fā)展過程中，往往會利用這些政策減免稅收，如福利企業(yè)、合資企業(yè)、高新認證企業(yè)等。在上市之后，這些稅收的優(yōu)惠政策也將隨之消失，增大企業(yè)的運營成本。

4.上市后的信息披露導致企業(yè)關(guān)鍵性信息的泄露

縱觀我國的民營企業(yè)，真正擁有核心技術(shù)、核心市場競爭力，形成較大規(guī)模的少之又少。絕大多數(shù)民營企業(yè)均集中在依靠高產(chǎn)出和廉價勞動力支撐的低端產(chǎn)品制造業(yè)。這些行業(yè)有些已經(jīng)飽和且明顯競爭過度。民營企業(yè)的發(fā)展很多依靠著對于市場的把控和利潤的敏感，一旦將民營企業(yè)引入資本市場，嚴格的信息披露制度將會使民營企業(yè)的這一優(yōu)勢喪失殆盡，失去立足之本。

三、控制上市財務(wù)風險的若干對策

1.上市前做好充分準備，不要盲目IPO，更不可強行包裝上市

在最近幾年的民營企業(yè)上市融資的熱潮中，有很多如蘇寧電器、南鋼股份、蒙牛乳業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)涌現(xiàn)出來，但還有很多企業(yè)，特別是在境外上市的一些民營企業(yè)其實并未達到上市的標準，盲目跟風。甚至有些民營企業(yè)進行包裝上市，純粹是為了在資本市場募集資金。這樣沒有認清企業(yè)上市的實質(zhì)，尚不具備抵御資本風險的能力，未完全達到上市公司財務(wù)標準就強行、盲目上市，投身資本市場的做法，不僅有損企業(yè)的利益，增加財務(wù)負擔，甚至最終釀成破產(chǎn)重組的悲劇，還會擾亂市場秩序，有損市場投資者利益，在海外交易所上市的企業(yè)還會影響中國經(jīng)濟的整體形象，為真正優(yōu)秀的民營企業(yè)上市增加難度。

2.將資本運營與產(chǎn)品運作相結(jié)合，積極快速發(fā)展

中小企業(yè)融資難是一個我國經(jīng)濟亟待解決的問題，也因此衍生出了民間融資的繁榮。在上市進入資本市場后，民營企業(yè)勢必會感受到資本市場的魔力，接觸一些以前從未嘗試的資本運營手段。但成功的資本運營必須建立在良好的產(chǎn)品運作的基礎(chǔ)上。如果離開產(chǎn)品運作，大搞資本運營，會使企業(yè)陷入危險的“資本泡沫”中。只有借助于資本市場的力量，加快企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)改革，完善管理體制，提升市場占有率，增強核心競爭力，將資本運營與原先企業(yè)所擅長的產(chǎn)品運作相結(jié)合，才是民營企業(yè)上市的最終目的。

3.完善財務(wù)風險控制體系，強化對財務(wù)風險的管理

財務(wù)風險是企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預期的經(jīng)營目標發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失或更大收益的可能性，是企業(yè)的眾多風險中最嚴重的風險之一。在民營企業(yè)上市后企業(yè)規(guī)模擴大，業(yè)務(wù)增多，產(chǎn)業(yè)升級勢在必行，完善的風險控制和牢固的風險管理就顯得尤為重要。合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度舉債，控制財務(wù)杠桿，保證資金鏈的穩(wěn)定，保證一定的流動性。在企業(yè)資本積累到一定規(guī)模后，可考慮適度多元化經(jīng)營，分散投資，降低財務(wù)風險，并保證資金的時間價值和風險收益的平衡。

4.政府應(yīng)加強民營企業(yè)上市后的培訓和指導工作

相比于對民營企業(yè)上市工作的重視程度，我國政府部門對民營企業(yè)上市后的引導工作略顯欠缺。以浙江省為例，繼2008年5月省政府頒布《關(guān)于進一步加強我省企業(yè)上市工作的意見》后，浙江省11個地市都制定了推動和鼓勵本地企業(yè)上市融資的政策措施，所有縣（市、區(qū)）都專門成立了上市辦，不少地區(qū)把上市工作列為政府戰(zhàn)略任務(wù)和考核目標。但政府對于上市后民營企業(yè)的財務(wù)、管理等專項指導幾乎沒有。企業(yè)自身的條件有限，政府若能在民營企業(yè)上市熱的大背景下出臺一系列完善資本運營、財務(wù)管理的政策措施，將對上市民營企業(yè)的后續(xù)發(fā)展和一方地區(qū)的經(jīng)濟建設(shè)起到事半功倍的效果。

5.積極發(fā)展中介機構(gòu)

由于政策等各方面的原因，我國的中介機構(gòu)與企業(yè)之間往往存在著信息不對稱的現(xiàn)象。中介機構(gòu)不能及時、充分地了解企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。在企業(yè)上市的過程與上市后的很長一段時間內(nèi)，需要法律、會計、管理咨詢、技術(shù)服務(wù)、人才培養(yǎng)等多方面的中介服務(wù)。大力發(fā)展中介機構(gòu)能夠彌補政府所留下的政策缺陷。

對于民營企業(yè)，中介機構(gòu)帶來的先進財務(wù)管理思想和資本運作方法是極其缺乏的。近年來，以財務(wù)咨詢、并購重組、市值管理、上市輔導為主的相關(guān)中介業(yè)務(wù)和中介機構(gòu)迅速發(fā)展，為我國民營企業(yè)的發(fā)展起到了重要的推進作用。隨著我國資本市場日益開放、成熟，中介機構(gòu)的發(fā)展空間將越來越大。