淺析民營企業上市對其財務管理的利與弊

張承羽

改革開放三十年以來，我國民營企業得到了快速發展。尤其在《國務院關于支持和引導個體私營等非公經濟發展的若干意見》（簡稱36條）實施后，民營企業的發展更為迅速而全面，從原先內源式融資、家族式管理體制逐步向管理科學、完善的現代企業轉變。據全國工商聯公布的2008年民營企業年度分析報告，2008年民營企業500強，營收總額總計41099.01億元，資產總額總計28250.07億元，實現凈利潤總額1640.71億元。在金融風暴的大環境下，民營企業表現出了極強的抗逆性，在經濟指標和社會貢獻方面依然保持了較高的增長率。“做而大則上市”，近年來，民營企業走出了一輪國內上市為主，境外上市為輔的多渠道上市之路。在2008年，民營上市公司數量已達562家，占上市公司比重的35%。

在上市這一改革變化中，民營企業的財務管理發揮了至關重要的作用，同時也面臨著巨大的挑戰。我們聽到了華峰氨綸、華儀電氣合理利用上市募集到的資金，完善企業管理，進行技術改造，銷售額增長70%，利稅增長一倍以上的消息；同時也存在即將在納斯達克上市的江龍控股集團資金鏈斷裂、破產重組與蒙牛險些在資本市場被惡意收購的財務案例。如何利用上市的機遇，完善財務管理體制，穩定財務風險，合理運用資本運營，同時增強抵御資本市場游資攻擊的能力，是每家民營企業上市后必須完成的課題。

一、民營企業上市后對其財務管理帶來的正面影響

民營企業上市對其帶來的影響確實是巨大的，無論是財務管理體制的變革，還是經營理念的創新，都有著脫胎換骨之感。上市在民營企業發展壯大，做大做強的戰略過程中有著舉足輕重的作用，如果處理得好能夠迅速地拓寬市場，改善企業經營狀況，增強企業的發展潛力，跨入現代經營企業的行列。其在財務發面的作用主要集中在以下幾個方面：

1.健全股份制企業制度的建立，是破解家族企業制度的最好方法之一

有統計，我國民營企業中74%左右是家族制企業。這些民營企業中很多是在草根經濟中，前店后廠式的家庭作坊發展而來。傳承的初始業主制企業結構和管理方式在企業迅速發展壯大后已經明顯不適合企業的規模。這些企業往往董事長、總經理合一，或由父子、夫妻共同擔任，內部公司治理結構的制衡機制普遍殘缺。董事會、股東會、監事會形同虛設，名存實亡。濃厚的家族體制令一些外來的高級管理人員難以融入企業內部發揮優勢。另外，在企業內部復雜而模糊的股權安排，大量難以理清的關聯交易，以及財務制度不夠健全、規范而引起的一系列問題同樣嚴重。

《企業上市準則》中規定，上市公司必須有規范、完善的法人治理結構。《公開發行股票公司信息披露實施細則（試行）》中規定，公司發生重大事件，應當編制重大事件公告書向社會披露。這一系列法律法規迫使民營企業完善公司法人治理結構和現代企業制度，按照法律法規進行比較徹底的重組。上市后，企業變為一家公眾公司，獨立董事的介入、強有力股東會的形成和信息披露原則等外部監督的實現，能使企業命運與家族興衰分離，擺脫“富不過三代”的歷史輪回。

2.更廣闊的企業融資、并購渠道和財務杠桿、風險控制、資本運營等先進財務理念的引入

融資難的問題一直是民營企業快速發展的瓶頸。一次成功IPO所募集到的資金，以及在今后發展過程中通過配股、發行可轉換債券方式等進一步募集的資金，能夠為企業的發展適時提供足夠的資金供應，緩解因為融資難而喪失市場機遇的問題。在上市后，各大銀行一般都會調高企業的資信評級，更為銀行貸款帶來保障。

企業進入資本市場后，獲得了更加廣闊的視野和資本運營手段。通過股權交換、增量控股、股票回購等一系列資本手段參與企業間的資產并購，優化配置，有助于企業的跳躍式發展。財務杠桿、風險控制、資本運作等一系列先進財務管理理念的適時引入更能起到巨大的推進作用。據調查，以浙江的民營企業為例，對資本運營毫無所知的占了9%，20%的企業認為無需資本運營。因此，對于一向擅長產品運作的民營企業，先進財務理念的注入顯得尤為重要。

3.加大企業內部控制，財務管理從隨意到機制、系統的轉變

由于創建者文化水平、發展模式、先進財務人才引進欠缺等因素，民營企業的財務管理體制急需完善。有些民營企業尚處于“憑經驗，拍腦袋”的非理性財務運作模式。在企業做大做強的過程中，會計信息失真、財務控制薄弱、過分注重營銷而忽視管理等財務問題導致的企業運營成本過大，工作效率低下等問題已經嚴重阻礙了企業的進一步發展。

上市雖然不能徹底解決財務管理的所有問題，但在上市的過程中民營企業財務文化的建設和財務管理人員自身素質的提高，以及股東利益最大化、現金流量為王、績效管理體制等財務理念的引入將給企業帶來意想不到的效果。

4.財務管理人員（財務人員）整體水平的提高

按照證券交易所的規定，公司上市要經過股份制改造，審計，上市輔導，申請文件的制作、申報、審核，最終發行上市幾個階段。在這一個漫長而復雜的過程中，任何一個環節出現問題，都將使整個上市過程受到影響，甚至上市失敗。企業先前為上市所付出的所有費用都將變為沉沒成本。三年真實規范的財務報表的出具，標準會計制度的建立對于民營企業的財務人員是一個學習與挑戰的過程。近年來，國內大型證券公司、國際著名投行和國內外各大知名會計事務所紛紛介入，致力于優秀民營企業的上市工作。他們所帶來的先進理念和對我國民營企業財務管理人員的指導，更使得財務管理人員的水平上了一個臺階。

二、民營企業上市對其財務管理的風險

1.控制權的稀釋

對于股票的發行人，《證券法》規定“發行人應當是依法設立且合法存續一定期限的股份有限公司。”“發行人必須具備健全的股東大會、董事會、監事會、獨立董事、董事會秘書制度，且運行良好。”這就意味著民營企業想要上市，必須建立新的現代企業制度。在這個過程中必將引入新的投資者，原始股東的持股比例將相對縮小。《公司法》規定由5-19人組成的董事會以及股東大會、獨立董事制度的引進，都會稀釋民營企業創建者的控制權。不僅如此，民營企業上市后，公司決策還要考慮公司股價、市場反應、投資者利益等多方面因素。如果不能適應企業新的發展變化，轉變管理思路，民營企業上市后將舉步維艱。因為股東之間、股東與企業經營者之間相互爭奪權力而阻礙企業正常發展的案例不勝枚舉。

2.股價下跌以及股本在資本市場遭到攻擊，導致惡意收購等一系列財務危機的風險

2008年9月，由于“三聚氰胺”事件，蒙牛乳業股價暴跌。由于此前蒙牛曾將部分股權抵押給了投行摩根斯坦利，若不能及時補足保證金，公司將面臨外資并購的風險。在這危機關頭，蒙牛董事長牛根生向中國諸多企業家尋求資金幫助。很快，柳傳志、俞洪敏等人送來了緊急救助資金，蒙牛躲過一劫。2009年7月，中糧集團和厚樸基金61億港元投資蒙牛，將蒙牛20%的股權收入囊中，這才使蒙牛徹底擺脫了被外資并購的風險。在此之前，陳天橋的盛大及其關聯公司在二級市場秘密購入占發行股份19.5%的新浪股票，偷襲新浪從中牟利的做法早已詮釋了這一風險。股市是經濟的晴雨表，而股價則是評判一個公司運營情況與發展潛力的一個重要標準。公司債權人、客戶、供貨商、股東都在關注著公司的股價變化。股價的下跌或者持續的不穩定都將導致投資者、債權人信心的喪失，供貨商對企業商業信用的重新評估。逐步導致企業融資困難、運營成本增加、市場占有率下降等不良影響，甚至有著資本抽逃、資金鏈突然斷裂的危險。

3.上市公司稅收政策與普通民營企業稅收政策的重大區別

按照我國《證券法》，發行人發行股票必須提供最近三個年度的盈利財報，最近三個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元。這就使得企業在上市時必須按照正常的納稅補足前三年的稅收。在我國由于稅務體制的不完善以及一些地方政府為了鼓勵企業發展和引進外資，經常把稅收作為一項重要手段。在民營企業的發展過程中，往往會利用這些政策減免稅收，如福利企業、合資企業、高新認證企業等。在上市之后，這些稅收的優惠政策也將隨之消失，增大企業的運營成本。

4.上市后的信息披露導致企業關鍵性信息的泄露

縱觀我國的民營企業，真正擁有核心技術、核心市場競爭力，形成較大規模的少之又少。絕大多數民營企業均集中在依靠高產出和廉價勞動力支撐的低端產品制造業。這些行業有些已經飽和且明顯競爭過度。民營企業的發展很多依靠著對于市場的把控和利潤的敏感，一旦將民營企業引入資本市場，嚴格的信息披露制度將會使民營企業的這一優勢喪失殆盡，失去立足之本。

三、控制上市財務風險的若干對策

1.上市前做好充分準備，不要盲目IPO，更不可強行包裝上市

在最近幾年的民營企業上市融資的熱潮中，有很多如蘇寧電器、南鋼股份、蒙牛乳業的優秀企業涌現出來，但還有很多企業，特別是在境外上市的一些民營企業其實并未達到上市的標準，盲目跟風。甚至有些民營企業進行包裝上市，純粹是為了在資本市場募集資金。這樣沒有認清企業上市的實質，尚不具備抵御資本風險的能力，未完全達到上市公司財務標準就強行、盲目上市，投身資本市場的做法，不僅有損企業的利益，增加財務負擔，甚至最終釀成破產重組的悲劇，還會擾亂市場秩序，有損市場投資者利益，在海外交易所上市的企業還會影響中國經濟的整體形象，為真正優秀的民營企業上市增加難度。

2.將資本運營與產品運作相結合，積極快速發展

中小企業融資難是一個我國經濟亟待解決的問題，也因此衍生出了民間融資的繁榮。在上市進入資本市場后，民營企業勢必會感受到資本市場的魔力，接觸一些以前從未嘗試的資本運營手段。但成功的資本運營必須建立在良好的產品運作的基礎上。如果離開產品運作，大搞資本運營，會使企業陷入危險的“資本泡沫”中。只有借助于資本市場的力量，加快企業生產技術改革，完善管理體制，提升市場占有率，增強核心競爭力，將資本運營與原先企業所擅長的產品運作相結合，才是民營企業上市的最終目的。

3.完善財務風險控制體系，強化對財務風險的管理

財務風險是企業在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制的因素，使企業在一定時期、一定范圍內所獲取的最終財務成果與預期的經營目標發生偏差，從而形成的使企業蒙受經濟損失或更大收益的可能性，是企業的眾多風險中最嚴重的風險之一。在民營企業上市后企業規模擴大，業務增多，產業升級勢在必行，完善的風險控制和牢固的風險管理就顯得尤為重要。合理安排資本結構，適度舉債，控制財務杠桿，保證資金鏈的穩定，保證一定的流動性。在企業資本積累到一定規模后，可考慮適度多元化經營，分散投資，降低財務風險，并保證資金的時間價值和風險收益的平衡。

4.政府應加強民營企業上市后的培訓和指導工作

相比于對民營企業上市工作的重視程度，我國政府部門對民營企業上市后的引導工作略顯欠缺。以浙江省為例，繼2008年5月省政府頒布《關于進一步加強我省企業上市工作的意見》后，浙江省11個地市都制定了推動和鼓勵本地企業上市融資的政策措施，所有縣（市、區）都專門成立了上市辦，不少地區把上市工作列為政府戰略任務和考核目標。但政府對于上市后民營企業的財務、管理等專項指導幾乎沒有。企業自身的條件有限，政府若能在民營企業上市熱的大背景下出臺一系列完善資本運營、財務管理的政策措施，將對上市民營企業的后續發展和一方地區的經濟建設起到事半功倍的效果。

5.積極發展中介機構

由于政策等各方面的原因，我國的中介機構與企業之間往往存在著信息不對稱的現象。中介機構不能及時、充分地了解企業的發展現狀。在企業上市的過程與上市后的很長一段時間內，需要法律、會計、管理咨詢、技術服務、人才培養等多方面的中介服務。大力發展中介機構能夠彌補政府所留下的政策缺陷。

對于民營企業，中介機構帶來的先進財務管理思想和資本運作方法是極其缺乏的。近年來，以財務咨詢、并購重組、市值管理、上市輔導為主的相關中介業務和中介機構迅速發展，為我國民營企業的發展起到了重要的推進作用。隨著我國資本市場日益開放、成熟，中介機構的發展空間將越來越大。