是索羅斯們太貪婪還是歐元太孱弱？

■/陳支農

是索羅斯們太貪婪還是歐元太孱弱？

■/陳支農

沉寂多年的索羅斯又殺回來了。這次，這位對沖基金大鱷盯上了整個歐洲。

進入3月以來，歐元對美元一直在1.35附近波動，相比去年11月的1.51，歐元在3個月間已跌去近10%。和歐元處境類似的還有英鎊，由于投資人對英國的債務問題感到擔憂，英鎊今年以來持續跳水，跌幅達8%。諸多跡象顯示，趁著希臘等歐洲國家出現主權債務危機，以索羅斯為首的一些全球最大對沖基金集體加入了做空歐元的行列。

一、一個晚宴與一個陰謀

2月8日，包括索羅斯基金管理公司、SAC資本、鮑爾森公司等幾家對沖基金的代表在曼哈頓的一所豪宅舉行了一個晚宴。宴會上，對沖基金大鱷們謀劃著如何將全球第二大貨幣打倒的秘密計劃。

有猜測認為，通過小規模聚會，對沖基金可以討論在特定交易上彼此照應。據透露，當年在雷曼兄弟等公司前景黯淡之際，不少大型對沖基金大舉做空這些公司的證券，從而加速了這些證券的下跌和公司的最終倒閉。此次針對歐元和英鎊的狙擊亦可能有這方面的因素。這次聚會據說是由一位名叫歐文的基金經理提議的，而索羅斯恰恰是歐文所在資產管理公司的負責人。更巧合的是，就在前一個周末，索羅斯曾在英國金融時報發表署名文章公開表示，如果歐盟不解決其財務問題，歐元將會土崩瓦解。

二、歐元被機構“拋棄”始末

歐元的下跌始于2009年12月4日，當時美國就業情況報告提振了美元，歐元隨之下挫1.5%。12月9—11日，歐美一些大銀行開始做空歐元，購買了一年期歐元“出售權”，即持有人有權在設定的日期以特定價格出售一項投資產品。12月16日，標準普爾下調希臘主權債務評級，歐元再度下挫1.3%。當時，包括資產管理公司貝萊德在內的一些大投資者均做空歐元，并認為歐洲的金融復蘇將落后于美國。

摩根士坦利的數據顯示，到對沖基金聚餐的一周，做空歐元的交易規模已經達到創紀錄的6萬份期貨合約，是自1999年以來最高水平。晚宴三天后，歐元再度遭遇拋售大潮，兌美元匯率跌至1.36以下。

鑒于對沖基金的杠桿手段，歐元兌美元若跌至1比1，有可能意味著難得一見的投機交易機會。他們投資時借入的資金往往是自有資金的20倍，所購入頭寸的價格只需變動5%就能給他們帶來100%的投資回報。

1992年索羅斯曾大舉做空英鎊，導致這一貨幣的匯率大跌。在那樁舉世聞名的交易中，英國被迫讓英鎊退出了歐洲匯率機制，從而導致英鎊更加劇烈下跌。交易員們說索羅斯的這宗交易賺了10億美元。相比之下，歐元每天的交易量至少有1.2萬億美元，比英鎊在1992年時的交易量大得多。

三、美元并非希望歐元弱

有華爾街資深對沖基金經理認為，真正要做空歐元的其實是高盛和美國政府，對沖基金充其量只是幫他們執行了做空指令。因為對華爾街大行和華盛頓而言，做空歐元帶來的好處顯而易見。從經濟上說，過去一段時間做空歐元給大行帶來的利潤不會是小數目，同時歐元的疲軟也會促使更多資金涌入美國，幫助美國經濟加快復蘇；從政治上說，也會幫助華盛頓強化美元作為頭號國際儲備貨幣的地位。

不過，美國司法部這次站在了歐元這邊，并已就對沖基金是否聯合起來做空歐元展開調查。據透露，美國司法部要求包括SAC資本、綠光資本、索羅斯基金管理公司和Paulson & Co.在內的對沖基金保留與歐元相關的交易記錄和電子郵件等相關文件。

美國理應樂見歐元的“衰落”，以便更好地維持美元的國際貨幣支付地位。有分析認為，如果美國真要做空歐元，也非常容易，他們有一套完備的體系可以利用：從最初的信用評級機構，到投資各國主權債務CDS的投行，再到足以左右市場行情的大型對沖基金。這次希臘的危機，最早正是源于美國三大評級機構發布的降級聲明和警告，使得投資人對該國可能出現債務違約的擔憂驟增，針對相關國家債務違約保護的CDS大幅飆升。但此次美國的反應并不讓人奇怪。現階段，歐元的急速貶值不是美國政府愿意看到的。美國反危機戰略中，擴大出口占核心位置，一旦歐元貶值就意味著美元升值，不利于美國出口，進而影響其經濟復蘇進程，拖累就業率等經濟指標的回穩。對沖基金做空歐元的行為多為商業行為，并沒有政治因素摻雜在內。未來歐元、美元純屬一對難兄難弟，都有一大堆麻煩。

四、歐元的孱弱源自“先天缺陷”

在希臘危機中，對沖基金真的是惹事生非嗎？他們的行動真有必要讓歐美監管部門不得不聯合起來拿出痛打落水狗的勇氣才能堵住當前日益瘋狂的投機行為嗎？

歐洲指責華爾街安排的金融交易把希臘帶到了需要救贖的邊緣。但仔細看看希臘加入歐元區后近10年來的財政狀況，發現不僅希臘一手制造了債務問題，而且其他歐洲國家也對希臘違反規定的做法睜一只眼閉一只眼。

希臘目前的債務困境本不應在歐元區發生。歐元區各國很早就制訂了一個旨在防止任何一個消費無度的國家破壞共同貨幣的協定。該協定要求采用歐元的國家把年預算赤字控制在GDP的3%以內，政府總債務限制在GDP的60%以內。但希臘向歐盟提交的預算報告顯示，除2006年之外，多年來均未遵守赤字規定。

希臘問題表明，歐盟金融機構沒有足夠的權力或專業技能防止成員國違規。歐盟需要新的手段管理這種失衡狀態，因為沒有懲罰機制，不足以防范風險。

希臘危機削弱了歐元，并讓人對其他一些歐洲國家的債務水平感到擔憂。危機說明，歐洲大范圍推廣歐元的政治野心與經濟現實產生了碰撞。經濟學界和歷史學界認為，這源于歐元的一個先天弱點：缺乏協調的財政政策來與貨幣統一伴生。如果某個國家加入歐元區后恣意妄為，其他國家也無可奈何，因為歐元的設計師們并沒有設計出任何實質性的執法方式。

五、“狙擊”歐元或許還會繼續

分析人士普遍認為，歐元兌美元跌破1.30指日可待，更有分析師表示，歐元兌美元有可能出現1∶1的水平。顯然，對沖基金不可能放過這樣一個不可多得的機會。

其實，不管歐盟是否出手救助希臘等國，對沖基金都有機會狙擊歐元。如果歐盟放棄救助希臘等國，讓這些國家退出歐盟，必然導致歐元區“地震”，短期內導致歐元大幅度貶值，對沖基金可趁機而入。如果歐盟出手救助，則需投入大量歐元，而這勢必形成歐元中長期的貶值趨勢，對沖基金同樣有機會做空歐元。對沖基金贏得勝利，只是時間的差別而已，而這也是歐盟的兩難之處，救希臘只等于救歐元區，而并非等于救歐元。

對歐洲央行而言，目前歐元兌美元的匯率水平是能承受的，甚至歐央行也認可歐元繼續走低。不過，對沖基金同樣在等待歐元的持續下跌，更是多方出手積極操作做空歐元。

六、“解鈴”還需美聯儲？

如果對沖基金狙擊歐元成功，這對剛剛啟動復蘇的全球經濟來說是無法承受的。畢竟，誰都不愿再看到1992年和1997年對沖基金狙擊英鎊和泰銖成功后所帶來的震蕩。而對陷于兩難的歐盟來說，想以一己之力解決問題太過艱難，需要更多的國際協作。

鑒于目前態勢，美聯儲與歐央行之間的私下接觸肯定是相當頻繁的。這也是美聯儲主席伯南克頻頻明確將保持美元在低水平的重要因素之一。一方面，目前美國經濟的基本面仍不適合加息；另一方面則是來自歐央行的訴求。一旦美聯儲開始加息，歐央行不可能不跟進，而這對希臘等國打擊將是巨大的，因此美聯儲年內加息的可能性愈來愈小。

一旦對沖基金狙擊成功，歐元大幅貶值，對新興市場的壓力同樣不容小覷，尤其是對中國的壓力。一方面，人民幣升值壓力將大大增加，游資大規模涌入；另一方面勢必導致中國出口受阻，中歐貿易摩擦增加。

想要遏制對沖基金的大舉進犯，最根本的做法是緊縮開支，減少預算赤字。不過這對于目前陷入困境的歐盟各國來說并不容易。目前對歐元及歐元區的救助，首先需要歐美各國間退出戰略的協調一致性。另外就是歐盟請求美國加強監管，增加對沖基金投資的成本，即上調托賓稅（即對現貨外匯交易課征全球統一的交易稅）。不過，實現這些目標同樣不易。

現在看來，圍繞誰是誰非的爭論仍會持續一段時間。但可以肯定，希臘的局勢短期內還難以平息，因而金融市場的波動也還會繼續。

（作者單位：江蘇淮安市發展和改革研究會）