熱錢同樣能為我所用

馬紅漫

中國已成為全球最大的IPO市場，但同時熱錢也在覬覦著中國市場。滬深股市去年IPO融資總額為1856億元人民幣，預計今年內地市場IPO融資金額有望超3200億元人民幣。與之相對應的是，海外熱錢也開始經由各種渠道進入中國等新興市場。

一方面，中國經濟發展的確需要資金注入，但另一方面，熱錢本身似乎令人生畏，畢竟熱錢的市場沖擊力極大，有可能加劇宏觀經濟和資本市場的波動。更重要的是，伴隨著中國經濟逐步走出金融危機的低谷，通脹預期正在加強，熱錢的大量涌入極有可能促進物價上漲，最終加大通脹的可能性。

關于制服熱錢的問題，筆者建議應該承認其中的一些合理性，才能采取正確措施。事實上，海外市場熱錢逐利的目標在于貨幣升值預期，其中不乏基于經濟基本面的判斷。從中國宏觀經濟走勢看，復蘇的速度明顯要快于美國、歐洲等其他經濟體，這就意味著人民幣幣值本身有著相對升值的需求。自金融危機爆發以來，人民幣兌美元采取釘死策略，基本維持在1美元兌6.82元人民幣左右。市場定價本身與現實經濟復蘇速度之間的差異，才是熱錢覬覦中國市場的根本原因。當然，熱錢看好本幣升值的前景，并不意味著調控部門必須要據此而被動升值。只是，調控政策的實施關鍵或許在于政策技巧，而不在于嚴防死守的拒絕熱錢態度。

提到制服熱錢，不妨把視線轉到3年前。在2007年經濟處于上輪巔峰期時，海外熱錢大量涌入，央行彼時就出現了應對難題。即熱錢進入之后導致通脹問題嚴峻化，而央行面對通脹不得不多次提高市場利率，這反而進一步刺激熱錢為謀求高利差涌入，出現了調控政策自身矛盾的狀況。當下的經濟形勢與3年前的繁榮期并不同，盡管中國經濟復蘇速度超前，但畢竟仍處于經濟低谷時期，熱錢本身的套利目標并不算高。由此導致的積極結果是，調控當局制服熱錢的能力在加強，特別是在物價水平處于歷史低位的情況下，加息政策暫時無須實施，但這同樣為遏制熱錢的負面影響奠定了基礎。

其實，熱錢只是人們對于海外進入資金的統稱，其中固然有投機性資金，但也不乏長期投資性資金。在2008年股市樓市低迷時，仍然有大量不明外匯儲備增長，對此的唯一答案就是，進入中國的“熱錢”很大一部分老實趴在了銀行賬面上。據此來看，入境的海外資金很多并不是真正的熱錢，反而可能是經濟發展所需要的低息借貸資金。

揭開熱錢之謎的方法并不難，關鍵在于政策應該適度順應市場形勢的變化。既然市場預期人民幣升值，并且長期盯死美元并不符合“以市場供求為基礎”的匯率政策，那么適度推進本幣升值，反而有助于緩解海外投機資金的進入，同時讓長期投資性資金能夠為中國經濟發展所用，或許這才是更加積極的調控政策所在。更重要的一點，鑒于經濟仍處于低谷復蘇階段，本幣現實升值的空間并不大，所以也不會嚴重沖擊國內外貿產業的發展。

因此，IPO規模全球第一與熱錢進入間的確存在一定的邏輯關系。對于后者未必總是視為大敵，適當的政策調整反而有可能促進資金使用效率的提升，有助于推動中國經濟復蘇?！ㄗ髡呤巧虾５谝回斀涱l道主持人。）