股指期貨:有利機構(gòu),不利小散

2009年12月30日，就在新年倒數(shù)第二個交易日，一則“股指期貨被國務(wù)院批準(zhǔn)”的傳聞使得壓抑已久的大盤股猶如打了興奮劑，藍籌狂舞，滬深300指數(shù)漲幅最大，高達1.66%。

2010年1月8日，國務(wù)院原則上批準(zhǔn)推出股指期貨的消息一出，股市弱勢中尾盤一舉拉升翻紅，券商股全面上漲。

等了4年，股指期貨終于拿到準(zhǔn)生證，即將破繭而出。撇開政府層面對金融體制創(chuàng)新的歡欣鼓舞，更多投資者關(guān)注的是，引進做空機制后，資本市場會有怎樣的變化?大盤會不會更加詭異莫測?我們又在其中如何尋找自己的投資機會?

保證金比例最低12%，準(zhǔn)入門檻50萬元人民幣

股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨。目前我國已經(jīng)確定以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物。

股指期貨采取保證金交易，投資者不需要像買賣股票那樣全額支付合約價值，只需要支付合約價值的幾分之一甚至十幾分之一資金作為保證金，但要每天無負(fù)債結(jié)算。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。

根據(jù)目前證監(jiān)會出臺的相關(guān)規(guī)定，滬深300指數(shù)期貨合約乘數(shù)為300，最低保證金比例為12%，保證金賬戶可用資金不得少于50萬人民幣。那么當(dāng)滬深300指數(shù)為4000點時，一手合約價值就是4000*300=1200000元，只需交納1200000*12%=144000元保證金就可以了。

根據(jù)2月8日證監(jiān)會出臺的《股指期貨投資者適當(dāng)性制度》，在股指期貨推出的初期，為防范風(fēng)險，中國金融期貨交易所向結(jié)算會員收取的保證金比例或?qū)⑦_到15%，那么期貨公司向客戶收取的保證金最高可能達到20%，門檻進一步提高。

機構(gòu)投資者受益大，散戶機會減少

“股指期貨給投資者提供了避險工具和流動性管理工具，降低了其操作成本。”美爾雅期貨顧問、湖北炒期貨第一人熊昌烈說，這主要體現(xiàn)在套期保值和指數(shù)套利上。比如，投資者在A股市場上以1000萬建倉，但是又擔(dān)心因為政策風(fēng)險大盤會大跌，那么就在股指期貨市場上反方向操作，通過賣空股指期貨來抵御大盤下跌帶來的風(fēng)險，或是對沖投資組合下行風(fēng)險。

但是無論從參與股指期貨交易的進入門檻來說，還是從股指期貨本身的特點來看，這種策略顯然更適合機構(gòu)投資者，對中小投資者來說，實質(zhì)上市場不穩(wěn)定性加劇了。從長遠來看，機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律，而中小散戶的機會將大大減小。

但是，散戶還可以參與私募基金的投資。未來證券私募基金將會通過各種渠道進入股指期貨市場，成為一支舉足輕重的機構(gòu)投資者力量。而從國際市場成熟的經(jīng)驗來看，很多市場都在大型股指期貨合約推出一段時間后推出迷你型合約或期權(quán)產(chǎn)品，進而提高市場流動性和活躍程度。據(jù)了解，目前有關(guān)方面已經(jīng)對推出“迷你型”股指期貨有所考慮，這將是廣大普通投資者參與股指期貨的一個途徑。

短期助漲助跌，長期不改變大盤走勢

根據(jù)全球經(jīng)驗來看，股指期貨推出通常影響短期市場走勢。一項對全球7個主要市場首只股指期貨的研究發(fā)現(xiàn)，除印度外，都呈現(xiàn)先漲后跌趨勢。

長江證券分析師王松浩認(rèn)為，“股指期貨上市初期，由于市場參與的主體都不太成熟，市場的相對波幅會比較大，每月國家統(tǒng)計局公告日前后、貨幣政策調(diào)息、突發(fā)性的政策出臺等時間段，都會對市場產(chǎn)生短時的巨大沖擊。”一般來講，股指期貨上市前，機構(gòu)為取得指數(shù)的話語權(quán)，將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股，進而推升指數(shù);上市后，為了操作股指期貨，必須準(zhǔn)備一筆保證金，所以會賣出一部分股票籌得現(xiàn)金，進而造成指數(shù)下跌。

雖然長期來看，股指期貨并不能改變現(xiàn)貨指數(shù)的中長期走勢，決定指數(shù)中長期走勢的仍舊是股市的基本面。但由于短期內(nèi)現(xiàn)貨市場會受股指期貨影響波動較大，所以在股指期貨推出前后不建議做長線。

藍籌股受追捧

股指期貨推出之后，將加速股票價格結(jié)構(gòu)的調(diào)整，權(quán)重藍籌股將成稀缺資源。過去流行的偏好是在優(yōu)質(zhì)股票中尋找缺點，而在劣質(zhì)股票中尋找優(yōu)點，這直接導(dǎo)致了A股市場結(jié)構(gòu)性高估和低估長期并存，大量資金流向被高估的股票。股指期貨推出后，對績優(yōu)股、藍籌股的需求將更加穩(wěn)定持續(xù)，這將對高估投機品種形成一定的抑制。

“以后投資者選股應(yīng)該更加看重上市公司的質(zhì)量和業(yè)績，減少投機、跟風(fēng)炒作的心理。”華泰證券分析師陳重道說，股指期貨推出后的受益股有三類:第一類為大藍籌，以銀行股為主;第二類為券商中已收購期貨公司并獲得IB資格的創(chuàng)新類股票;第三類為參股期貨公司的概念股，包括控股期貨公司的上市公司和純期貨類的上市公司。“最好關(guān)注那些基本面尚好，市盈率低，絕對價格不高，在上一波行情中漲幅不大的股票。”