大宗商品震蕩上行

當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性分析

北京中期在2008年年報(bào)《解讀全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展與投資機(jī)遇》一文中提出，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的必然結(jié)果，從當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，該分析判斷基本確認(rèn)是準(zhǔn)確的。

從2001年開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了5年持續(xù)快速上漲，在2006年達(dá)到年度增長(zhǎng)的頂點(diǎn)。隨著美國(guó)房地產(chǎn)在2007年步入調(diào)整階段并引發(fā)次貸危機(jī)，2007年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。隨著中國(guó)在2007年實(shí)行的從緊貨幣政策，2008年開(kāi)始，以投資為主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也步入下滑階段。2008年7月，以原油為代表的大宗商品見(jiàn)頂之后大幅下滑，進(jìn)入庫(kù)存周期的下滑階段，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速下滑。進(jìn)入2009年，在全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的推動(dòng)下，包括股市、房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格率先上漲。中國(guó)在4萬(wàn)億投資的帶動(dòng)下，率先進(jìn)入投資周期的起步階段，并在2009年下半年正式復(fù)蘇。隨著房地產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)和上揚(yáng)，全球房地產(chǎn)也逐步進(jìn)入上漲階段，新的庫(kù)存周期也開(kāi)始形成。

從經(jīng)濟(jì)周期角度分析，2008年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格的大幅下滑，是3個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的下滑階段疊加的結(jié)果。目前公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)周期有朱格拉的資本投資周期，周期長(zhǎng)度為9—10年左右；基欽存貨周期，周期長(zhǎng)度4-5年左右；庫(kù)茲涅茨的房地產(chǎn)周期，周期長(zhǎng)度為18-20年左右。美國(guó)房地產(chǎn)周期從2007年初已經(jīng)進(jìn)入下調(diào)階段。投資周期以中國(guó)為例，自2008年初進(jìn)入投資的下調(diào)階段，下半年隨著原油等大宗商品步入下滑階段，庫(kù)存周期進(jìn)入快速下滑階段。這3個(gè)周期的下跌階段在2008年下半年進(jìn)入快速疊加階段，使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑加速，包括股市、房地產(chǎn)、收藏品和大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑。

正如3個(gè)周期調(diào)整階段疊加而加大經(jīng)濟(jì)下滑和資產(chǎn)價(jià)格下滑的幅度一樣，從2009年開(kāi)始，上述3個(gè)周期上漲階段疊加，也產(chǎn)生了各種資產(chǎn)價(jià)格的同步快速上揚(yáng)。雖然全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的局面還沒(méi)有出現(xiàn)，但是全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2009年成功筑底。

進(jìn)入2010年，全球經(jīng)濟(jì)毫無(wú)懸念應(yīng)該進(jìn)入復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步進(jìn)入小步加速階段，包括大宗商品在內(nèi)的各類資產(chǎn)價(jià)格，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下進(jìn)入震蕩上揚(yáng)階段。

各國(guó)政府聯(lián)手抵御危機(jī)措施初見(jiàn)成效

(一)全球主要國(guó)家采取積極的財(cái)政及貨幣政策

2008年9月18日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，引發(fā)一連串的全球性金融危機(jī)。隨著發(fā)源于美國(guó)的次貸危機(jī)最終演化為全球金融危機(jī)，各國(guó)的救市行為也日益全球化。為了重振經(jīng)濟(jì)活力，全球主要國(guó)家都選擇了相對(duì)寬松的貨幣政策。

美國(guó)作為本次危機(jī)的發(fā)源地，帶頭實(shí)行了刺激措施，迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)利率已經(jīng)低于“9.11”時(shí)期的水平。2009年1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率定在0-0.25％區(qū)間，之后將近一年的時(shí)間一直維持在這個(gè)利率水平，凸顯出本輪危機(jī)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響范圍及力度。

歐洲央行降至1％，英國(guó)央行降至0.5％，日本央行將銀行間無(wú)擔(dān)保拆借利率由0.3％下調(diào)至0.1％。

在一系列財(cái)政和貨幣政策的扶持之下，近來(lái)全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象增多，但復(fù)蘇勢(shì)頭依然疲弱。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已在2009年8月結(jié)束，而經(jīng)濟(jì)展望好轉(zhuǎn)，使美聯(lián)儲(chǔ)放心放慢公債收購(gòu)速度，但同時(shí)維持其它寬松措施不變，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勁道不足。消費(fèi)支出終于開(kāi)始回升，房市以及制造業(yè)都有趨穩(wěn)跡象。不過(guò)，由于經(jīng)濟(jì)下滑的展望大幅降低，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能受抑制，美聯(lián)儲(chǔ)既不需擴(kuò)大也不需縮小其救市措施。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表示了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，他認(rèn)為自1930年以美國(guó)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退“可能”已經(jīng)結(jié)束，但復(fù)蘇的速度將相對(duì)緩慢。

(二)新一輪投資周期開(kāi)始

與全球金融危機(jī)相對(duì)應(yīng)，現(xiàn)階段各國(guó)央行在把握貨幣政策過(guò)程中展現(xiàn)出的利率全零化趨勢(shì)尚屬首次。同水落石出的道理一樣，利率全零化的出現(xiàn)，也會(huì)給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)若干標(biāo)志性烙印。

零利率趨勢(shì)令資本的稀缺性大為降低，在資產(chǎn)泡沫經(jīng)歷過(guò)破裂的環(huán)境下，市場(chǎng)需要更加新鮮的血液，而風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)在金融危機(jī)的背景下又將資金的利用率大打折扣，實(shí)體投資在這時(shí)候成為唯一救命稻草。中美兩國(guó)政府在危機(jī)后的舉動(dòng)向全世界證明了，政府投資在危機(jī)中扮演了救命稻草的角色。2008年10月4日，白宮提出的7000億美元救市方案獲得通過(guò)；同年11月9日，中國(guó)國(guó)務(wù)院宣布了一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激方案，將在兩年內(nèi)采取10項(xiàng)措施，投資4萬(wàn)億元人民幣，擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。兩者目的都是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，都為保增長(zhǎng)而進(jìn)行“輸血”。

隨后中國(guó)保持了激進(jìn)的貨幣及財(cái)政政策，2009年央行信貸窗口完全放開(kāi)。2009年前11個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增貸款91971億元，其中上半年新增貸款總額73663億元，占全年新增貸款的80％左右，創(chuàng)歷史最高水平，為4萬(wàn)億財(cái)政刺激措施提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持，充分保證了各項(xiàng)財(cái)政政策的順利實(shí)施。

(三)庫(kù)存周期由中國(guó)引領(lǐng)

2009年伊始，中國(guó)便開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)大量進(jìn)口精煉銅，1—11月期間進(jìn)口精煉銅294.1萬(wàn)噸，而2008年同期進(jìn)口只有125.2萬(wàn)噸，同比漲幅達(dá)到135％。雖然考慮到上半年進(jìn)口廢銅出現(xiàn)疲弱，但這種進(jìn)口幅度大幅飆升是發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，不得不令人想到，中國(guó)率先進(jìn)入了新一輪的庫(kù)存?zhèn)湄浿芷凇?/p>

同樣的情況也發(fā)生在原油市場(chǎng)上。中國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)第二期國(guó)家原油儲(chǔ)備計(jì)劃，國(guó)家能源局已經(jīng)與40多個(gè)國(guó)家及地區(qū)開(kāi)展了勘探開(kāi)發(fā)、煉油化工及管道項(xiàng)目。國(guó)能原油儲(chǔ)備計(jì)劃最終的目的是將達(dá)到國(guó)家90天儲(chǔ)備量的水平。

金融危機(jī)所引發(fā)的價(jià)格大幅波動(dòng)，給了國(guó)家在較低油價(jià)情況下進(jìn)行儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)。據(jù)了解，迄今儲(chǔ)油成本約為每桶58美元。中國(guó)利用龐大的外匯儲(chǔ)備，不斷進(jìn)行資源化配置，防止美元波動(dòng)帶來(lái)的匯兌損失。2009年內(nèi)，中國(guó)與巴西、俄羅斯簽署了價(jià)值總計(jì)350億美元的石油換貸款協(xié)議，與尼日利亞等國(guó)的協(xié)議也正在商討之中，戰(zhàn)略及資源儲(chǔ)備已經(jīng)在中國(guó)率先展開(kāi)。隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的來(lái)臨，同樣的庫(kù)存化迫在眉睫，對(duì)于商品市場(chǎng)的支撐，后期將逐漸呈現(xiàn)。

(四)房地產(chǎn)周期重新啟動(dòng)

房地產(chǎn)市場(chǎng)作為引發(fā)本次金融危機(jī)的“元兇”，走向格外令人關(guān)注。美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)(NAR)2009年11月公布的報(bào)告顯示，該月成屋銷售量上升了74％，達(dá)654萬(wàn)套，銷售量增長(zhǎng)速度是自2007年2月以來(lái)最快的。這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)第三次大幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有再次恢復(fù)火爆的跡象。最大的“蕭條推手”一旦復(fù)活，很快又將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美國(guó)商務(wù)部公布的去年11月份新屋開(kāi)工數(shù)較前月上升89％，創(chuàng)下2008年11月以來(lái)的最快增速，建筑許可、單戶型住宅和多戶型住宅的新屋開(kāi)工數(shù)均有所上升。住房建造領(lǐng)域的復(fù)蘇可能足以為GDP增幅貢獻(xiàn)多達(dá)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2009年也經(jīng)歷了冰火兩重天的局面，從年初的銷售低迷到年中及年末的爆發(fā)式增長(zhǎng)，除了購(gòu)房者追逐政策尾巴的因素之外，需求的恢復(fù)也比預(yù)期更加強(qiáng)烈。2009年前11個(gè)月，全國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)銷售面積7.52億平方米，累計(jì)同比增速高達(dá)53.01％，再創(chuàng)歷史新高。1～11月，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資31271億元，同比增長(zhǎng)17.8％，房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭正變得更加強(qiáng)勁，銷售面積和新開(kāi)工面積較去年同期強(qiáng)勁增長(zhǎng)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的大幅增長(zhǎng)也是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速回升的一個(gè)主要原因，房地產(chǎn)投資已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

(五)2009年中國(guó)引領(lǐng)復(fù)蘇全球經(jīng)濟(jì)觸及最低點(diǎn)

在一系列財(cái)政和貨幣政策的扶持之下，全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象增多，但復(fù)蘇勢(shì)頭依然疲弱。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到明顯鞏固之前，各國(guó)將繼續(xù)實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)看，2009年一季度應(yīng)當(dāng)是這一輪周期的階段性底部。

美國(guó)方面，美國(guó)商務(wù)部公布2009年三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計(jì)算增長(zhǎng)了3.5％，連續(xù)4個(gè)季度下滑后首次出現(xiàn)增長(zhǎng)，幅度是2007年第三季以來(lái)最大，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)該數(shù)字為3.2％。目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只能告訴我們衰退已經(jīng)結(jié)束，雖然中美兩國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相差甚遠(yuǎn)，兩國(guó)GDP增速的運(yùn)行區(qū)位差別甚大，但從GDP數(shù)據(jù)的走勢(shì)上看，其實(shí)美國(guó)和中國(guó)有類似情形。2008年三季度起，GDP增速開(kāi)始急劇下滑，2008年四季度和2009年一季度一起構(gòu)筑了GDP增速的低谷，二季度開(kāi)始，GDP增速?gòu)牡撞孔叱觥?/p>

與我們上年度年報(bào)預(yù)期相符，全球主要國(guó)家在2009年成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)筑底。作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)告別衰退已無(wú)爭(zhēng)議，但其國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求一直很疲弱，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否可持續(xù)的質(zhì)疑。綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)需求的復(fù)蘇應(yīng)無(wú)大礙。回顧美國(guó)經(jīng)濟(jì)史，期間多次經(jīng)濟(jì)衰退，但都在2-3年之內(nèi)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，因此，在2010年全球經(jīng)濟(jì)有望形成全面的正增長(zhǎng)格局。

結(jié)論

(一)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，全球經(jīng)濟(jì)2010年如期復(fù)蘇增長(zhǎng)

從2009開(kāi)始，資本投資周期、房地產(chǎn)周期和庫(kù)存周期3個(gè)周期的上漲階段疊加，產(chǎn)生了各種資產(chǎn)價(jià)格的同步快速上揚(yáng)，雖然全球經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)的局面還沒(méi)有出現(xiàn)，但是全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2009年成功進(jìn)入2010年，全球經(jīng)濟(jì)毫無(wú)懸念應(yīng)該進(jìn)入復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步進(jìn)入小步加速階段。

(二)2010年大宗商品走勢(shì)分析

隨著2008年爆發(fā)的金融危機(jī)漸入尾聲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)箭在弦上，經(jīng)過(guò)2009年大宗商品快速見(jiàn)底，2010年將迎來(lái)商品加速增長(zhǎng)的階段。再觀測(cè)一下CRB指數(shù)。從創(chuàng)立該指數(shù)至今，我們可以把該指數(shù)分為三階段。依據(jù)震蕩區(qū)間所在范圍，第一階段是1953年～1971年；第二階段是1971年-2001年；第三階段是2001年至今仍在持續(xù)。2001年以來(lái)的牛市已經(jīng)把CRB商品指數(shù)重新拉到一個(gè)新的臺(tái)階，而這種上漲的背景是美元的貶值以及以美元為首的貨幣體系信用的喪失。同樣，1971年的商品上漲的背景是建立在布林頓森林體系的瓦解，引發(fā)商品進(jìn)入新一臺(tái)階。本輪商品依托美元定價(jià)體系遭受到挑戰(zhàn)，新定價(jià)體系將令商品價(jià)格重新站上新的階段。

金屬方面，以銅為首的有色金屬在2009年成功觸底反彈，先于其他商品啟動(dòng)。展望2010年，金屬價(jià)格仍然有望保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，維持震蕩上行格局，在2010年有望再上一個(gè)新臺(tái)階。黃金在2009年創(chuàng)下歷史新高，受到美元持續(xù)貶值影響，2009年的全球零利率已經(jīng)為后期埋下了通脹的基調(diào)。而以美國(guó)為首的各國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前并不會(huì)急于回收流動(dòng)性，這種預(yù)期將支撐金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，整體金價(jià)在2010年有望持續(xù)維持高位運(yùn)行，全年均價(jià)將在1100美元上下。

鋼材作為2009年新上市品種，已經(jīng)受到多方面關(guān)注。對(duì)于國(guó)內(nèi)的鋼材市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)建筑以及汽車等工業(yè)對(duì)于鋼材需求的拉動(dòng)將會(huì)維持高位；在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，鋼材作為工業(yè)生產(chǎn)的重要原材料，需求也正在逐漸轉(zhuǎn)好。因此，在這些因素的綜合作用下，滬鋼將會(huì)在震蕩筑底的基礎(chǔ)上，底部逐漸抬升，并有望沖破5000點(diǎn)關(guān)口后繼續(xù)緩慢上行。

能源方面，2008年原油價(jià)格在全球金融危機(jī)的影響下，到年底時(shí)下跌幅度超過(guò)70％，2009年隨著全球經(jīng)濟(jì)的觸底反彈，原油價(jià)格大幅上漲，且美元的連續(xù)下挫亦對(duì)油價(jià)起到推波助瀾作用。在冬季取暖油消費(fèi)旺季的進(jìn)一步刺激之下，原油在2009年第四季度有望站在80美元／桶之上。展望2010年，全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖將提升原油的需求，而通脹預(yù)期將繼續(xù)助推油價(jià)，原油有望再度沖高至100美元／桶以上。

農(nóng)產(chǎn)品方面，價(jià)格由于自身基本面的因素可能表現(xiàn)有些滯后，但大體趨勢(shì)也會(huì)緊追大宗商品的步伐。目前玉米、大豆價(jià)格都在筑底階段，南美擴(kuò)種而帶來(lái)的豐產(chǎn)，有可能在今年底或明年初，再次聯(lián)合美國(guó)大幅增產(chǎn)的消息來(lái)打壓目前農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。但由于2008年底的金融危機(jī)砸出的那個(gè)價(jià)格低點(diǎn)已經(jīng)觸及到了長(zhǎng)期波動(dòng)箱體的上沿，也是超級(jí)牛市突破上行開(kāi)始的位置，因此全球供應(yīng)大幅增加帶來(lái)的利空，應(yīng)該主要以驗(yàn)證2008年底的低點(diǎn)和夯實(shí)底部為己任。在消化掉這個(gè)供給面的利空后，需求也有望在今年春季展現(xiàn)出新的增長(zhǎng)點(diǎn)，屆時(shí)農(nóng)產(chǎn)品的供需格局將逐漸向偏緊轉(zhuǎn)變，價(jià)格也將逐步介入上漲行情。

(三)適時(shí)制定中長(zhǎng)期保值與商品投資策略

目前，全球經(jīng)濟(jì)正處于蕭條階段末期與復(fù)蘇階段初期，大宗商品必然會(huì)借勢(shì)上行，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不是一蹴而就，導(dǎo)致商品價(jià)格也將產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。在去年的商品價(jià)格大幅波動(dòng)中，多數(shù)企業(yè)成功參與保值，減少了企業(yè)虧損。隨著商品市場(chǎng)品種的完善，更多的國(guó)內(nèi)套期保值企業(yè)將參與其中，適時(shí)制定相應(yīng)中長(zhǎng)期保值與商品投資策略。

與大宗商品密切相關(guān)的多為重要工業(yè)化建設(shè)及關(guān)系民生的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波動(dòng)期，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)將會(huì)使相關(guān)行業(yè)受到重要影響。對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)提供的遠(yuǎn)期交易及套期保值，應(yīng)該得到更多企業(yè)的重視，期貨市場(chǎng)為它們提供了規(guī)避日后因價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于投資者而言，應(yīng)在充分了解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與商品運(yùn)行潛在關(guān)系的基礎(chǔ)上，制定適合自己的投資策略，控制好倉(cāng)位，享受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而帶來(lái)的投資收益，踏準(zhǔn)下一個(gè)商品牛市節(jié)奏。