關(guān)注盈利模式持續(xù)優(yōu)化企業(yè)

2009年中國經(jīng)濟一枝獨秀的表現(xiàn)，進一步確立了中國在全球的經(jīng)濟地位。當年7月《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》緊隨十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃出臺，表明文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面，傳播文化產(chǎn)業(yè)將伴隨大國崛起迎來大繁榮時代。因此，以擴大內(nèi)需和消費升級為主題的傳媒行業(yè)投資邏輯，在未來3-5年內(nèi)都將成立。國家從保增長轉(zhuǎn)為調(diào)結(jié)構(gòu)的政策思路，將引導傳媒文化行業(yè)再次實現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為拉動內(nèi)需消費的一個重要力量。

《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》公布至今的半年中，傳播文化行業(yè)各主管部門對所轄的文化相關(guān)領(lǐng)域都出臺了積極的改革舉措，比如經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制，有線電視收視費新一輪調(diào)價，上海文廣制播分離改革試點，一批國字號文化企業(yè)成立等，彰顯了自上而下的改革決心。在政策放松趨勢瞻確的背景下，來自于政府和政策的支持，將是推動文化產(chǎn)業(yè)在未來一個階段快速發(fā)展的關(guān)鍵動力之一。

2010年既是傳播文化行業(yè)事業(yè)單位改制轉(zhuǎn)制關(guān)鍵年份，同時也將是傳媒企業(yè)進入資本市場融資高峰年。借助主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，傳媒行業(yè)的資本化程度將大大加深，這將緩解市場對傳媒股票的需求。傳統(tǒng)制造型企業(yè)通過與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)結(jié)合獲得跨越式發(fā)展機會。9月奧飛動漫以22.92元的價格發(fā)行4000萬股， “產(chǎn)業(yè)文化化”。內(nèi)容與渠道打通，謀求產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。10月華誼兄弟發(fā)行以2858元的價格發(fā)行6200萬股，貫通“制作、發(fā)行、院線、影院”。同時，政策紅利下，已上市傳媒企業(yè)的跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨媒體擴展預計也將加速，這都將有效提高行業(yè)的投資吸引度。

目前，WIND傳媒指數(shù)2010年預測市盈率47.53倍，市場整體預測市盈率24.87倍，傳媒板塊的估值倍率為1.91倍。從2002年至今，傳媒指數(shù)相對于全部A股的估值倍率為1.15到3.85倍之間，平均234倍。其中，在2007g牛市中的估值倍率處在3—3.5倍。當前傳媒板塊47.53倍的市盈率絕對值較高，但縱觀板塊歷史估值倍率，尚處在合理區(qū)間的中樞。

2010年，我們建議關(guān)注具有確定性增長預期和盈利模式持續(xù)優(yōu)化的上市公司，這些公司享有高溢價的基礎(chǔ)，也有望通過業(yè)績提升化解估值壓力。我們推薦的傳媒板塊投資組合為：以歌華有線、博瑞傳播為代表的行業(yè)龍頭企業(yè)；以北巴傳媒為代表的資源壟斷和重組型企業(yè)；以出版?zhèn)髅胶蜁r代出版為代表的改制先鋒企業(yè)；以天威視訊為代表的面臨業(yè)績增長點的企業(yè)。我們在2009年11月25日發(fā)布的《關(guān)注盈利模式持續(xù)優(yōu)化的上市公司》報告中，推薦了該投資組合。

截至2010年1月6日，上證綜合指數(shù)小幅下降1.09％，WIND傳媒指數(shù)小幅上升0.74％，市場維持震蕩格局。而我們推薦的投資組合平均收益率為8.22％，領(lǐng)先行業(yè)指數(shù)，其中博瑞傳播(+20.07％)、天威視訊(+17.54％)、歌華有線(+9.18％)。我們維持投資策略報告中對行業(yè)和公司的判斷和推薦組合，因為上述傳媒上市公司的基本面扎實，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，對行業(yè)升級趨勢敏感，處在盈利模式持續(xù)優(yōu)化的過程中，值得繼續(xù)持有。