債市虎年轉(zhuǎn)慢熊

2010年1月4日，債券市場(chǎng)迎來(lái)本年度第一個(gè)交易日，國(guó)債和企業(yè)債就以不同的面貌拉開(kāi)了新一年的序幕。當(dāng)日交易所國(guó)債經(jīng)過(guò)一天的窄幅震蕩后，最終以縮量下跌報(bào)收。上證國(guó)債指數(shù)當(dāng)日最高122.41點(diǎn)，最低122.33點(diǎn)，收?qǐng)?bào)1223.4點(diǎn)，下跌0.01％。與國(guó)債表現(xiàn)疲弱形成反差的是，企業(yè)債成為1月4日交易所債市的亮點(diǎn)。當(dāng)日滬深企業(yè)債指數(shù)雙雙上漲，其中上證企債指數(shù)漲幅達(dá)到0.30％，收?qǐng)?bào)133.85點(diǎn)。交易員稱，2009年12月31日，保監(jiān)會(huì)明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資境內(nèi)銀行間市場(chǎng)發(fā)行的AAA級(jí)無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，因而刺激信用債市場(chǎng)在新年首個(gè)交易日大漲，其中高評(píng)級(jí)品種受到追捧。

可以說(shuō)，經(jīng)歷了2008年下半年的“巔峰時(shí)刻”，2009年債市由牛轉(zhuǎn)熊，風(fēng)光不再。情況還不止于此，因?yàn)閷?duì)于通貨膨脹和央行加息的預(yù)期正在不斷發(fā)酵，債市2010年可能還將承受更大的壓力。目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，伴隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)向好，收益率曲線進(jìn)入熊市平坦化階段是大勢(shì)所趨。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇認(rèn)為，難以消除的通脹預(yù)期以及央票利率的提升，將使2010年債券收益率曲線面臨整體上移的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)收益率已對(duì)央票利率提升和加息具有相當(dāng)?shù)奶崆邦A(yù)期，再加上2010年流動(dòng)性整體將維持相對(duì)寬裕的局面，因此，債市下行的空間有限。另一方面，流動(dòng)性相對(duì)寬裕的格局將是防止債市過(guò)度下挫的有力支撐。

信達(dá)證券分析師李建朋表示，2010年債市有望保持溫和震蕩格局。首先通脹保持溫和，充裕資金面將有效壓低債市收益率。如果把通脹預(yù)期和資金面寬裕看作是兩種作用力，其合力對(duì)債市產(chǎn)生影響：當(dāng)CPI上行、資金面收緊時(shí)，債市收益率將加速上行；而當(dāng)CPI低位徘徊，資金面充裕時(shí)，債市收益率將保持溫和震蕩。

可見(jiàn)，2010年的債市雖然將在熊市中煎熬，但大起大落的可能性很小， “溫和”或成主基調(diào)。

不過(guò)，作為資產(chǎn)配置的一部分，固定收益產(chǎn)品在任何時(shí)候都不應(yīng)遠(yuǎn)離投資者的視線。如何在沙中淘金，不少機(jī)構(gòu)給出一致的推薦是：關(guān)注高收益率的信用債券。

從機(jī)構(gòu)的投資策略報(bào)告上可以看到，2010年國(guó)債并無(wú)驚喜。目前國(guó)債市場(chǎng)的收益率整體偏低，這將導(dǎo)致債市未來(lái)的上漲空間有限。而且，一旦加息，國(guó)債市場(chǎng)將面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，即使在考慮了加息因素之后，多家機(jī)構(gòu)仍然看好企業(yè)債市場(chǎng)，尤其是一些高收益率的信用債。華夏基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2010年信用債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，來(lái)自于信用債市場(chǎng)的利差機(jī)會(huì)。因?yàn)槟壳靶庞美钏接只氐搅?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平，但經(jīng)濟(jì)基本面比2008年要好得多，正因?yàn)槭袌?chǎng)的背離，將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

自2008年下半年開(kāi)始，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，信用利差曾經(jīng)歷了一波持續(xù)擴(kuò)大的過(guò)程。目前市場(chǎng)對(duì)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)加速反彈充滿信心，捕捉由此帶來(lái)信用利差縮小而致的機(jī)會(huì)成為當(dāng)然選擇，尤其在新發(fā)信用產(chǎn)品的指導(dǎo)利率提升之后，一方面能夠帶來(lái)相對(duì)較高的持有期票息收入，另一方面未來(lái)的交易機(jī)會(huì)明顯增加，投資和交易價(jià)值均受到了機(jī)構(gòu)的肯定。

另外，激進(jìn)的投資者如果認(rèn)為投資純債僅能跑贏通脹，收益率偏低了，那么，有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以捕捉轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的投資亮點(diǎn)。南方基金最新債券市場(chǎng)投資報(bào)告認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，宏觀政策基調(diào)不變的背景下，A股市場(chǎng)的總體趨勢(shì)依然向上。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的“確定性”決定了以股票、可轉(zhuǎn)債和持有期收益較高信用債為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將是債券組合2010年收益的主要來(lái)源。

2009年我國(guó)股市大幅上漲，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一片火爆。相信2010年股市仍會(huì)有一定幅度的上漲，這樣，與股票相關(guān)聯(lián)的轉(zhuǎn)債就能明顯地帶來(lái)投資收益。