美元的未來

美國經濟政策的目標是美元對內堅挺，對外具有競爭力。對內堅挺意味著低通脹，從而美元購買力不至于下降。對外具有競爭力意味著其他國家不應該人為壓低貨幣價值以刺激出口、抑制進口。

自20世紀80年代早期保羅·沃克爾出重手平抑通脹以來，維持美元對內堅挺一直是美聯儲的政策目標。美國并未設置正式的通脹目標，但金融市場默認美聯儲的目標在2％左右。法律規定美聯儲必須擔起保證可持續增長和低通脹之職，而貨幣官員認為價格穩定是可持續增長的必要條件。

幾十年來，美國財政部一直堅持“強勢美元有利于美國”。但這一口號從來不是美國在國際市場正式行動的指導方針。

財政部不會干涉貨幣市場以支持美元，美聯儲也不會出于同樣的理由升息。相反，美國習慣于向外國政府施壓，堅持有效的全球貿易體系不但要求消除形式上的貿易壁壘，而且要求各國廢除以刺激貿易盈余為目的的調整貨幣價值的政策。

近幾年來，世界各國積累起數量巨大的外匯。其中最厲害的要數中國，外匯儲備已超出2萬億美元。韓國、中國臺灣、新加坡、印度和石油出產國也持有數千億美元儲備。這些資金大部分都被投資于美元證券。美元現在是、將來仍將是這些國家的主要投資貨幣，這是因為美國資本市場有足夠的深度消化這些美元，且美國政府的政策前景也令人放心。

這些巨額外匯儲備的一小部分是為了緩沖暫時的貿易不平衡，因此需要以最具流動性的方式持有，而絕大部分被用于投資用途，如何管理必須衡量風險與回報。這意味著，假以時日，這些國家必將尋求外匯資產組合多元化，改變當前美元投資獨大的狀況。

目前，歐元是美元的主要替代物。雖然歐洲的動蕩與未來的不確定性延緩了去美元轉歐元的進程，但外匯儲備向歐元傾斜的趨勢在未來必將恢復。主要外匯儲備國均有美元比重過大的問題，這些國家平衡風險的措施將使歐元對美元升值。其他幾種貨幣目前在外匯資產組合中比例較小，未來也不會有多大變化。

對美元所扮演的角色的主要威脅是龐大且日益增長的美國國債存量。在過去半個世紀中，美國國債占GDP的比重在25％－50％之間徘徊，但當前財政赤字已使這一數字上升到62％。國會預算辦公室預測，目前最有可能采取的政策將在2010年末推高債務總量至GDP的100％。

外國投資者擔心未來美國政府可能通過較高的通脹使債務真實價值縮水。但這是不可能的，因為美聯儲的總體立場是反通脹的，且美國國債平均期限很短，大約只有四年。高通脹會提高新債利率，從而抑制債務總額真實價值的貶值。

但外國投資者——他們持有了美國國債總量的一半，這一比例在未來可能還會提高——仍有理由懷疑美國有朝一日會以犧牲他們（而不是美國人）利益、或以影響所有債權人但減少美國人外債負擔的方式使其債務的真實價值縮水。這并不意味著大量違約，有多種方法可以達到同樣的效果，比如用低息證券而不是現金償付本金和利息，或者對政府債券征收利息稅并將這筆錢用于支付本應由美國納稅人承擔的款項。

盡管類似政策幾乎不可能成為現實，但外國投資者仍可能因恐慌而削減美元儲備。現有政策以及當今赤字規模所隱含的未來政策將使美國國債規模迅速膨脹，但這些政策并不是非執行不可的。維持美元未來地位——以及美國經濟健康狀況——的最佳措施是減少美國國債的增長速度。□