讓老外對中國興奮起來

從上海到紐約，紐約到波士頓，波士頓到多倫多，再從多倫多回到上海。此番路演，我們拜訪了阿伯丁、施羅德、紐約人壽、蒙特利爾銀行（BMO）、加拿大養老基金等10多家知名機構，如果算上晚餐的非正式交流，則名單還會更長一些。并且交流對象的層次普遍較高，基本是董事總經理以上，至少是中國投資負責人，甚至是全球投資主管或者合伙人，一路路演下來感觸頗多。

怎樣讓老外

對投資中國興奮起來

誠然，此行遇到的每個海外投資者都意識到中國的投資機會，但多數人（尤其是那些沒有來過中國的人）普遍認為，A股太貴了，而且擔心中國經濟增長的持續性問題。

怎樣讓海外投資者對投資中國興奮起來？這個問題困擾著不少主管QFII業務的華人，他們正試圖說服他們的同事，對中國A股市場傾注更多的熱情，但收效甚微。這其實也應該是我們內資研究機構在海外路演時需要首先回答的問題。這次我在蒙特利爾銀行的經歷或許具有一定的借鑒意義。

我跟蒙特利爾銀行的交流安排在一個周四，接待我們的是蒙特利爾銀行亞太區總經理以及她的同事。一小時的交流結束后，他們問我，轉天下午能否再過來一次？因為轉天下午蒙特利爾銀行的QFII團隊的管理層將召開會議，由蒙特利爾銀行全球業務的主管主持，希望我能讓他們的其他同事對中國激動起來。原來剛才一起參加交流的那位同事（也是QFII團隊的一名高層，從沒有來過中國）已經有點“被激動”了，是他提出了邀請我參會的動議。在經過請示后，我被告知，他們轉天下午1小時的會議將留出20分鐘給我。

如何能在20分鐘內讓老外們對投資中國激動起來，一番思慮后，我決定在這20分鐘里主要談兩個問題：

首先，中國經濟的未來：高增長能否持續？

我的回答當然是肯定的。靠的是消費的提速，減少對出口和投資的依賴，而這就需要收入分配結構的改革，中國政府正在做這樣的努力。

其次，既然海外投資者可以買到H股、ADR，為什么還要投資A股？

我的回答主要是兩點：一方面，A股上市公司的家數和市值是海外中資股的數倍，選擇面更廣。特別是，有大量優秀的中國企業，只能在A股市場買到（如貴州茅臺、云南白藥、萬科A等）。另一方面，A股的估值水平已經降到一個合理的區間（當然要考慮中國的高增長），A、H溢價降到了歷史低位。

我的結束語是：已經有92家海外機構申請到了QFII資格，某某機構（交流對象在其國內的競爭對手）也已經獲得了QFII資格，還有數百家機構在排隊等候獲批。如果你想要成為中國的合格境外機構投資者前100或前200名，那么可要抓緊了。

老外關心什么

此行的另一個收獲是，了解到海外機構關心的一些話題。

中國經濟的未來及其對世界的影響。即便是不準備投資中國股市的機構，也不得不關注中國經濟。

人民幣匯率。我遇到的不少投資者，善意地提出，人民幣正面臨巨大的政治壓力，并建議在對美元小幅升值后，改為釘住一籃子貨幣。他們非常想知道我們是否認同這樣的看法，并問我從經濟角度看人民幣是否該升值。可惜我的回答是NO，因為我們認為漲工資是替代名義匯率升值的更好的方式，還能起到刺激消費的作用。當然，出于政治等因素的綜合考慮，我們認為人民幣還是會升值一些的。這樣的觀點，對老外而言很新鮮，而且能夠接受。

A股估值。幾乎所有的投資者都說，中國經濟增長確實不錯，但A股太貴了，只能用戰略眼光來投資，或者等待估值變得便宜。他們目前大多超配與中國經濟相關的資產和市場。看來，普及A股市場的基本情況和數據是必要的。

中國統計數據的質量。中國統計數據造假，這在一些老外心中已根深蒂固，進而懷疑我們基于這種數據而做的研究的質量是否可靠。我們除了為統計局辯護幾句，表明統計質量已經明顯改進之外，西方的統計修正制度也可以成為我們的話題：統計數據的初值表明經濟還在增長，但若干月后的修正值顯示已經陷入衰退。其實，只是五十步和百步的區別而已。

中國銀行業的融資壓力。會以什么形式進行，是否會發行ADR融資，老外已經開始擔心中國企業的融資沖擊他們的市場了。