天津?yàn)I海新區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)財(cái)政投融資的現(xiàn)狀\\途徑與建議

財(cái)政投融資即以政府信用為基礎(chǔ)籌集資金，以實(shí)施政府政策且形成固定資產(chǎn)為目的，采取投資(出資、入股等)或融資方式將資金投入企業(yè)、單位和個(gè)人的政府金融活動(dòng)。其本質(zhì)是政府有償投資、融資活動(dòng)，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。

加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不僅是政府實(shí)行宏觀調(diào)控的目標(biāo)之一，在后金融危機(jī)時(shí)代背景下，更是占領(lǐng)科技經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的戰(zhàn)略需要。發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要內(nèi)容和手段。有區(qū)別地發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，常規(guī)財(cái)政支出手段如隔靴搔癢，而財(cái)政投融資這一重要工具成為現(xiàn)實(shí)選擇。本文就以天津市濱海新區(qū)為例，分析如何優(yōu)化財(cái)政投融資，以達(dá)到促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的目的。

一、天津?yàn)I海新區(qū)投融資現(xiàn)狀分析

(一) 投融資環(huán)境分析:模式優(yōu)化的現(xiàn)實(shí)條件

1. 改革的前沿地位和財(cái)政實(shí)力

天津?yàn)I海新區(qū)開放開發(fā)正式被納入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，作為中國(guó)新的改革開放前沿陣地，就是鼓勵(lì)其在一些重點(diǎn)領(lǐng)域大膽創(chuàng)新，探索實(shí)踐。作為實(shí)驗(yàn)區(qū)，有更多的主動(dòng)權(quán)。并且，現(xiàn)在新區(qū)政府成立以后，有足夠的財(cái)力推動(dòng)投融資，2008年，濱海新區(qū)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值2364.08億元，增長(zhǎng)20.5%，占全市的比重達(dá)到47%。財(cái)政收入481.07億元，增長(zhǎng)26.7%。

2. 投融資信息交易平臺(tái)

自2007年以來(lái)，由天津市人民政府、中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)和美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)共同主辦的中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)已經(jīng)成功舉辦三屆。作為國(guó)內(nèi)首家股權(quán)投融資信息交易平臺(tái)，成立天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所，在20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)以及國(guó)內(nèi)的30個(gè)省份、124個(gè)城市發(fā)展了782家會(huì)員，累計(jì)有64家企業(yè)掛牌交易。

3. 鼓勵(lì)性政策即政府規(guī)劃

2009年，溫總理發(fā)表了題為《讓科技引領(lǐng)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展》的講話，由生命科學(xué)推動(dòng)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是溫總理提出的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。對(duì)天津而言，生物醫(yī)藥聯(lián)合研究院被列為國(guó)家新藥創(chuàng)制重大專項(xiàng)十個(gè)綜合性技術(shù)大平臺(tái)之一，目前已完成7萬(wàn)平方米研發(fā)大樓和綜合樓建設(shè)，被認(rèn)定為工業(yè)酶國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室。

(二)融資者分析:高科技企業(yè)的不同戰(zhàn)略屬性及成長(zhǎng)階段性特征

根據(jù)具體行業(yè)的不同，高科技企業(yè)分為兩類，一類是具有戰(zhàn)略意義，關(guān)系到可持續(xù)發(fā)展和國(guó)家安全。另一類是普通民用領(lǐng)域，科技創(chuàng)新純粹用以提高人們的生活品質(zhì)。而天津的高科技產(chǎn)業(yè)主要有:生物、新能源、信息、新材料、民用航空。

特定的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展又分為三個(gè)階段:種子、萌芽和成長(zhǎng)、成熟。在種子階段，最難熬過，只有人力資本發(fā)揮作用，關(guān)鍵技術(shù)尚在研發(fā)，市場(chǎng)前景還不清晰，只是存在潛在需求，風(fēng)險(xiǎn)最大又最需要資本支持。到了萌芽和成長(zhǎng)期，核心技術(shù)已經(jīng)突破，也初步有了一些現(xiàn)實(shí)的客戶需求和現(xiàn)金流，但不夠彌補(bǔ)消耗，仍需大量的后繼資金持續(xù)投入。此時(shí)企業(yè)開始邁入運(yùn)營(yíng)軌道。第三階段即成熟階段，企業(yè)有了成熟的盈利模式和穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)外來(lái)資金需求最低。

(三)投資者分析:多種投資主體

高科技企業(yè)的投資者有:政府、風(fēng)險(xiǎn)投資者、民間資本、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定、低成本的資金來(lái)源是財(cái)政投融資體系發(fā)揮作用的前提條件。政府融資方式即通過政府信用將民間閑散資金轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資。

1. 地方政府債券

在金融危機(jī)的大背景下，為實(shí)施好積極的財(cái)政政策，增強(qiáng)地方安排配套資金和擴(kuò)大政府投資的能力，國(guó)務(wù)院同意地方發(fā)行2000億元債券，由財(cái)政部代理發(fā)行，列入省級(jí)預(yù)算管理。根據(jù)財(cái)政部2009第十九號(hào)公告，代天津市發(fā)行26億政府債券。在資本市場(chǎng)融資的手段，有助于增加政府籌資及其使用的市場(chǎng)透明度，引入市場(chǎng)的評(píng)估和監(jiān)督機(jī)制。對(duì)提高政府投資項(xiàng)目的合理性和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益有重要促進(jìn)作用。

2. 社會(huì)保障制度的閑置資金

2007年，社保基金達(dá)5100億元規(guī)模，而根據(jù)時(shí)任社保基金理事長(zhǎng)的戴相龍估計(jì)，至2010年，將突破萬(wàn)億元。同樣戴預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)政策的放寬，按照社保目前的規(guī)模，今后社保基金投資股權(quán)投資的規(guī)模可以達(dá)到1500億元人民幣。根據(jù)國(guó)務(wù)院的規(guī)定，社保基金可以將資產(chǎn)規(guī)模的20%投資工商企業(yè)，10%的規(guī)模可以投資股權(quán)投資基金。

3. 產(chǎn)業(yè)基金

(1)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金

2006 年12 月30 日，我國(guó)第一只經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的契約型產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立，同日基金管理公司掛牌。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模200 億元人民幣，首期募集60.8 億元。出資發(fā)起人為全國(guó)社會(huì)保障基金、國(guó)家開發(fā)銀行、國(guó)家郵政局郵政、天津津能投資、中銀投資、中國(guó)人壽保險(xiǎn)等。2007年，完成第一個(gè)企業(yè)股權(quán)項(xiàng)目的投資(天津年鑒，2008)

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金主要圍繞國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)功能定位進(jìn)行投資，拓寬了融資渠道，突破了上市融資、債券融資等傳統(tǒng)的直接融資方式，開創(chuàng)了直接融資的新形式。

(2)科技創(chuàng)新基金

濱海新區(qū)設(shè)立科技創(chuàng)新基金，由科技風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)基金、科技研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化基金、科技基礎(chǔ)條件平臺(tái)建設(shè)基金三部分組成。以上項(xiàng)目建成后，由市濱海委委托專門機(jī)構(gòu)通過市場(chǎng)化運(yùn)作方式進(jìn)行管理。2007年，濱海新區(qū)管委會(huì)與國(guó)家開發(fā)銀行組建了濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引進(jìn)9家國(guó)際風(fēng)投，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模達(dá)77億(天津年鑒，2008)

4. 風(fēng)險(xiǎn)投資(venture capital)

亦創(chuàng)業(yè)投資，是一種把資金投向于蘊(yùn)藏著很大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。有數(shù)據(jù)顯示，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中小企業(yè)破產(chǎn)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他的中小企業(yè)。因?yàn)樵谥行∑髽I(yè)如何生存下來(lái)并實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)方面，風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范運(yùn)作的模式，在注入資金的同時(shí)，還直接參與了中小企業(yè)的管理。就像一位嚴(yán)師慈父，這對(duì)于其規(guī)范和成長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用。而風(fēng)險(xiǎn)投資之所以能夠繁榮興旺，一個(gè)重要的原因就在于完備的退出機(jī)制即價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑。類似于農(nóng)業(yè)，風(fēng)投就像一位農(nóng)夫，他需要的只是把作物培育成熟之后出售獲利。而創(chuàng)業(yè)板就是這么一個(gè)市場(chǎng)。

5. 中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券

單個(gè)企業(yè)實(shí)力薄、信用低、無(wú)法發(fā)行債券的現(xiàn)實(shí)催生了集合債的產(chǎn)生。通過中小企業(yè)集合債的發(fā)行，中小企業(yè)既可以獲得流動(dòng)資金的支持，同時(shí)也可以利用集合債募集的資金支持自身的項(xiàng)目建設(shè)。發(fā)行的首要條件是建立承載平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)需由政策管理機(jī)構(gòu)、發(fā)行機(jī)構(gòu)、資金管理機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等共同構(gòu)成。目前天津市中小企業(yè)集合債的承載平臺(tái)已經(jīng)由天津市人民政府金融服務(wù)辦公室牽頭組織協(xié)調(diào)，天津市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)、浦發(fā)銀行天津分行等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起并搭建成型，已經(jīng)進(jìn)入到機(jī)構(gòu)審批階段，即將發(fā)行。整體發(fā)行規(guī)模為人民幣5000萬(wàn)元，用于支持4家中小企業(yè)流動(dòng)資金需求。

二、存在的不足及優(yōu)化建議

六大支柱產(chǎn)業(yè)占濱海新區(qū)工業(yè)產(chǎn)值的比重超過90%，對(duì)區(qū)域發(fā)展的帶動(dòng)作用已十分明顯。其中，生物醫(yī)藥既是支柱產(chǎn)業(yè)，也是高科技產(chǎn)業(yè)。然而，與臨近區(qū)域的北京和河北的醫(yī)藥業(yè)相比，天津的總產(chǎn)值最低，增長(zhǎng)速度也次于北京。

其中，具有戰(zhàn)略性意義的生物、生化制品的制造規(guī)模也最小。如下表

而突出的問題是融資結(jié)構(gòu)中間接融資比例過重，直接融資比重過低。數(shù)據(jù)顯示，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)直接融資比例一般占到70%以上，但國(guó)內(nèi)通過滬深兩市進(jìn)行直接融資的企業(yè)不到10%，企業(yè)所需資金90%來(lái)自銀行貸款，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)很難及時(shí)獲得有效的資金支持。

以上4表來(lái)源均為中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)司數(shù)據(jù)整理

優(yōu)化建議:天津應(yīng)將直接融資作為金融改革創(chuàng)新的重要突破點(diǎn)。

(一)發(fā)展壯大股權(quán)投融資交易

所謂股權(quán)融資，是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資引進(jìn)新股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東一起分享企業(yè)的盈利。一般而言，投資企業(yè)股權(quán)，主要是VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)公司、PE(私募股權(quán)基金)公司實(shí)質(zhì)即我國(guó)的產(chǎn)權(quán)投資基金，他們的最終目的是推動(dòng)企業(yè)上市，然后出售企業(yè)股票獲利。

天津的制藥產(chǎn)業(yè)應(yīng)積極參與本市主辦的中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)，其對(duì)接模式為會(huì)前項(xiàng)目篩選、投資匹配，會(huì)中資本對(duì)接、快速約會(huì)以及會(huì)后資本聯(lián)姻、全程服務(wù)三位一體，利用其豐富的投資機(jī)構(gòu)資源。美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)(ACG)，其多年幫助成長(zhǎng)型中小企業(yè)融資的豐富經(jīng)驗(yàn)，旗下有700多家股權(quán)投資基金;國(guó)際融資公司旗下的“股權(quán)基金中心”， 是經(jīng)天津市政府金融服務(wù)辦公室授權(quán)，開展為落戶天津的股權(quán)投資基金全方位綜合服務(wù)的機(jī)構(gòu)。目前已經(jīng)或意向落戶濱海新區(qū)的投資機(jī)構(gòu)多達(dá)數(shù)十家;股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，目前28家會(huì)員單位，均是在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上活躍的知名投資機(jī)構(gòu)(VC/PE)。還有全國(guó)工商聯(lián)、各級(jí)政府等眾多推薦優(yōu)秀企業(yè)的渠道。

(二)積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市

在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)的有利條件下，積極為企業(yè)提供直接融資平臺(tái)，推進(jìn)企業(yè)上市。把推動(dòng)企業(yè)上市，擴(kuò)大直接融資規(guī)模作為緩解天津市發(fā)展資金瓶頸，改善融資結(jié)構(gòu)的重要舉措。根據(jù)前文關(guān)于風(fēng)投的分析，創(chuàng)業(yè)板是實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)價(jià)值最大化之地，因此上市是企業(yè)要積極爭(zhēng)取的事情。

針對(duì)天津一些企業(yè)“小富即安”不想上市的問題，市金融辦已經(jīng)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)上市的政策，如企業(yè)上市財(cái)政墊付前期費(fèi)用，且在企業(yè)上市后，給予一次性資金獎(jiǎng)勵(lì)200萬(wàn)元;為了挖掘培育新的上市資源，市金融辦正加快完善擬上市企業(yè)后備資源庫(kù)。針對(duì)擬上市企業(yè)需要保薦、財(cái)務(wù)、律師等各中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)以及擬上市企業(yè)對(duì)中介機(jī)構(gòu)不甚了解等情況，該辦還建立專家顧問團(tuán)隊(duì)。

(三)建立和完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)

除了股市之外，還要建立和完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)，為高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)固定的交易場(chǎng)所，其一是使科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)地獲得各種項(xiàng)目信息，減小信息不對(duì)稱，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)風(fēng)投的進(jìn)入。其二風(fēng)投支持的科技型企業(yè)成熟后，可以進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易，進(jìn)行資產(chǎn)重組，使風(fēng)險(xiǎn)資本順利變現(xiàn)退出。2007年，天津開發(fā)區(qū)技術(shù)交易市場(chǎng)中，生物醫(yī)藥類技術(shù)合同數(shù)占比重為12.5%，占交易額23%(天津年鑒，2008)

(四)挖掘民間資本

在天津?yàn)I海新區(qū)挖掘民間資本潛力，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金。我國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直居高不下，據(jù)中國(guó)人民銀行天津分行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年1月末，天津市金融機(jī)構(gòu)(含外資)本外幣各項(xiàng)存款余額突破萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)10268億元，比上年同期增長(zhǎng)26.1%。而居民存款目前主要的投資方向是股市、樓市。

在濱海新區(qū)構(gòu)建多元化的投資結(jié)構(gòu)，在普通民用的高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域顯然應(yīng)當(dāng)國(guó)退民進(jìn)，適時(shí)讓位，多方動(dòng)員民間閑置資金，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源，降低擠出效應(yīng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金有大規(guī)模的民間資本進(jìn)入并有了較大發(fā)展后，國(guó)有資本可以逐漸退出，并使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這也是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司特別是國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展方向。

(五)大膽引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者

盡快設(shè)計(jì)可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)投資方式和金融工具，支持大型企業(yè)集團(tuán)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，在濱海新區(qū)有條件的試點(diǎn)放開對(duì)養(yǎng)老、住房等社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金、信托投資基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的限制。在這一點(diǎn)上，渤海產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)做了非常有益的嘗試。

(六)堅(jiān)持財(cái)政擔(dān)保

根據(jù)美國(guó)、日本等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)真正具有良好前景但也具有較高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新項(xiàng)目或高新技術(shù)企業(yè)，以政府信用為給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供擔(dān)保，吸引銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資。在目前風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)尚未發(fā)育完全的情況下，它一方面可以緩解財(cái)政支出的壓力，另一方面也是利用民間資本的另一種形式，可以減輕財(cái)政支出對(duì)民間資本的“擠出效應(yīng)”，同時(shí)，還可減少因監(jiān)管不嚴(yán)而造成的財(cái)政資金浪費(fèi)現(xiàn)象。因此，這一方法應(yīng)引起政策制定部門的高度重視。

財(cái)政貼息:通過財(cái)政政策引導(dǎo)貨幣政策，財(cái)政貼息既滿足了金融機(jī)構(gòu)盈利性的要求，鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)的低利率貸款滿足高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，又減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)， “四兩撥千斤”。因此，在未來(lái)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中應(yīng)更多地運(yùn)用財(cái)政擔(dān)保和財(cái)政貼息手段。

(作者單位:天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)