全球虛擬經濟膨脹下的金融危機原因探究

摘要:2008—2009年，全球經濟經歷了前所未有的動蕩，同時伴隨著幾十年來最為嚴重的全球性經濟衰退和貿易崩潰。而次貸危機爆發前金融全球化席卷全球，金融資產急劇膨脹，金融衍生品迅猛發展，國際資本流動頻繁，即虛擬經濟的發展表現出一種強烈的脫離實體經濟自我運轉的趨勢。虛擬經濟的過度發展是導致本次全球金融危機的最重要原因，我們應當認真研究虛擬經濟的運動和發展規律，盡量防范并消除其消極影響。

關鍵詞:虛擬經濟;金融危機;經濟虛擬化

中圖分類號:F831 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)05-0116-02

一、虛擬經濟概述

虛擬經濟是相對獨立于實體經濟的虛擬資本的經濟活動，具體來說，主要指金融系統和房地產業。虛擬經濟從實體經濟中產生出來，其發展受實體經濟生產能力的約束，其利潤受實體經濟利潤率的制約。

虛擬經濟是在實體經濟的基礎上產生的，同時對實體經濟的發展具有正負兩方面的效應。虛擬經濟的正效應主要體現為在信用經濟的基礎上產生的虛擬經濟有效地實現了儲蓄向投資的轉化，提高了資金的使用效率，加速了資本周轉，極大地提高了生產效率促進了經濟社會的發展。虛擬經濟的負效應則體現為虛擬資本的價格不是由實際資本的價值決定的，而是由預期收入和實際利率決定的，所以經常與實際資本的價值相背離，并越來越呈現出超前發展的趨勢。當虛擬經濟的發展遠遠脫離實體經濟的發展時，由于其利潤來源得不到有效支撐，將很難維持。當虛擬經濟的泡沫破裂時，往往因巨大的流動性損失而嚴重影響實際生產活動的進行。同時，當虛擬經濟發展過度時會吸引生產資本的流入，擠占實體經濟的發展資金。

虛擬經濟與金融發展有著密不可分的關系。

一方面，適度規模的虛擬經濟促進金融穩定與發展。從微觀角度看，虛擬經濟的發展有助于提供大量個性化金融工具和金融服務，增強了金融機構的基本功能，拓寬了其服務領域。與此同時，虛擬經濟通過借助電子信息技術，提高金融企業的支付清算能力，節約大量流通費用，并使金融企業的信用創造功能得以充分發揮，提高其規模報酬和盈利能力。從宏觀角度看，虛擬經濟的發展能夠促進全球金融市場一體化，提高各國市場間信息傳遞和價格反應的能力，提高市場價格對信息反應的靈敏度，滿足虛擬經濟國際化的需求。同時虛擬經濟創造了大量的金融衍生產品，使各類投資者不僅能進行多元化資產組合，還能及時調整其組合，在保持效率的同時分散或轉移風險，增強抵御非系統性風險的能力。

另一方面，虛擬經濟的過度發展又將影響金融穩定。首先，虛擬經濟的劇烈變動會通過價格、預期等在虛擬經濟體內迅速傳播，放大波動效應。一種證券價格、一個部門或一個市場價格的波動都會導致其他證券、部門、市場的波動。其次，虛擬經濟的急劇變動會通過利率、匯率或資產價格的波動迅速傳播到實體經濟，進而對實體經濟的運行產生影響。東南亞金融危機和次貸危機都是由虛擬經濟的惡化引發的實體經濟的運行紊亂。再次，虛擬經濟的過度發展使經濟體系面臨崩潰的危險性。從事金融衍生品交易的金融機構一旦破產，通過貨幣乘數的作用極有可能引起金融市場的波動，市場波動再反作用于機構，這種惡性循環最終將導致全球的金融危機，直至經濟危機。最后，虛擬經濟的崩潰導致全球經濟體衰退的可能性越來越大，并極易引發世界范圍內的金融危機。

二、虛擬經濟的發展

自從20世紀70年代初布雷頓森林體系解體以來，全球進入了以浮動匯率制為主的國際貨幣體系，世界范圍內出現了金融自由化和全球化的浪潮，各國紛紛放松對資本跨國流動的管制，各種金融創新層出不窮。眾多金融衍生產品只需交納一小部分保證金即可交易，杠桿率極高，買空賣空交易盛行，極大地加劇了金融風險。虛擬經濟占世界經濟的比重因各種衍生金融工具的產生和資本賬戶交易的增多而迅速增加，遠遠超過了實體經濟，整個經濟呈現出一種“倒三角”的特點，不穩定性大大增加。總體上看，虛擬經濟的發展大致體現出以下特點。

第一，全球金融資產急劇膨脹。20世紀80年代以來，經濟的全球化和金融的自由化，使得全球銀行業、股票市場、債券市場的金融資產迅速增加。根據國際清算銀行統計，全球報告行的資產規模從1990年的7.69萬億美元增長到2005年的28萬億美元，增長了3倍多，銀行資產的增長率遠遠大于GDP的增長率。股票市場方面，1999年全球股票市場市值曾經一度超過全球GDP總額，之后因高科技泡沫破裂而大幅縮水。2003年全球經濟呈現明顯的上升趨勢，股票市場再度膨脹，2006年全球股票市場市值規模達到50.6萬億美元。與此同時，債券市場亦發展迅速。1991年債券總市值為16萬億美元，2005年達到了58.95萬億，15年的時間市場容量增加了2倍多，年增長率約為7.5%①。

第二，金融衍生產品迅猛發展。布雷頓森林體系崩潰后，尤其是20世紀90年代以來，金融衍生品市場呈現快速增長勢頭。根據國際清算銀行統計(以成交量計算)，世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權達到693.5萬億美元，其中利率衍生品交易量高達626.7萬億美元，股票指數類衍生品達63.9萬億美元，貨幣衍生品達2.9萬億美元。2007年末，全球衍生品名義價值為630萬億美元，為同年全球GDP總量的11.81倍。2008年上半年，全球衍生品的名義價值增加到766萬億美元。

第三，國際資本流動極度頻繁。20世紀80年代以來，大規模虛擬資產的國際間流動成為當代經濟全球化的核心。虛擬經濟的發展使國際經濟關系從傳統的貿易和實際投資為主轉為以虛擬資產為載體的大規模的資金流動。例如，外匯市場中，越來越多的外匯交易是為了獲取貨幣流通轉換中的價值增值和收益。根據國際清算銀行的統計，2007年全球外匯日均交易量約2萬億美元，98.5%的交易純粹以資金流通、盈利和風險規避為目的。巨額的外匯交易只有一小部分用于國際直接投資和國際貿易，大部分是單一的純粹的虛擬經濟的價值運動。

三、虛擬經濟與金融危機

虛擬經濟的內在特征與運動規律決定了泡沫的不斷形成和演化，過度膨脹最終會導致泡沫破裂，進而引起消費、投資和信貸全面萎縮，對金融市場運行造成嚴重沖擊，從而引起虛擬經濟的自身危機，典型表現為金融危機。從虛擬經濟的視角看，金融危機的成因包括:

第一，金融市場過度開放。金融市場的過度開放，導致虛擬經濟的膨脹，若金融體系不健全或監管不到位。很容易引發金融泡沫繼而導致金融危機。20世紀70年代以后，拉美和東南亞等地區和國家經濟快速增長，成為新興工業化國家。但這些國家在經濟發展過程中，受金融深化理論的誤導，在實體經濟系統運行失常、結構性問題突出的情況下，相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發展刺激實體經濟的持續高速增長。但由于實體經濟的發展水平偏低，且存在諸多問題，最終引發了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。其根本原因就是對實體經濟和虛擬經濟的關系認識不充分，夸大了虛擬經濟的正效應。

第二，金融體系的脆弱性。脆弱性是金融體系的固有屬性，虛擬經濟發展水平越高，金融體系脆弱性就越顯著，金融風險就越大。虛擬經濟固有的虛擬性決定了其蘊含的高風險和運行的不穩健。美國的次貸危機充分證明了虛擬經濟具有極大的脆弱性和聯動性。美國房地產市場的泡沫破滅，引發了信貸市場的信用危機，然后通過資產價格的變動迅速席卷了整個資本市場，引發了全球金融市場的動蕩。同時，隨著金融危機的加劇，實體經濟的運行也受到嚴重影響。

第三，金融衍生品過度發展。與一般金融資產相比，金融衍生工具具有杠桿比率較高、交易成本較低兩個顯著特點。所以衍生產品同樣具有比一般金融資產更高的風險。在此次次貸危機中，金融衍生品扮演了重要角色。基于次級貸款形成了抵押貸款支持債券MBS(Mortgage Based Securities) 、資產支持商業票據ABCP(Asset Based Commercial Paper) 和債務抵押權益CDO(Collateralized Debt Obligations)。CDO按照資產池結構不同可以分為貸款抵押權益CLO(Collateralized Loan Obligations)和債券抵押權益CBO(Collateralized Bond Obligations) 。同時在大量CDO產品的基礎上，設計出了“CDO的CDO”、“CDO 的立方”、信用違約掉期CDS(Credit Default Swap)等。它們共同的特點是具有極高的杠桿率和極其緊密的聯系。一種資產價格的變動會以極快的速度傳遞到其他的資產價格。

第四，政府監管的放松和經濟政策的失誤。政府宏觀經濟的失誤對虛擬經濟的影響是巨大的。次貸危機的爆發很大原因是政府自由主義思想泛濫、監管放松導致。美聯儲在2000年美國網絡經濟泡沫破滅和“9.11” 事件后，采取低利率政策以刺激經濟。從2001年1月到2003年6月，美聯儲25次降息，長時期低利率政策推動了房貸需求和房價上漲。此后，為了避免經濟快速增長帶來通貨膨脹壓力，美聯儲17次提高聯邦基金利率，造成房貸借款人還貸壓力增大，結果是某些客戶無法按時償還貸款利息。

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