全球金融危機影響下的我國貨幣政策思考

摘要:伴隨改革的深入推進和經濟的不斷發展，我國貨幣政策工具經歷了數次演變。在由美國次貸風波引發的全球金融危機中，我國中央政府采用了\"“適度寬松”的貨幣政策。中國在全球率先綻放了經濟復蘇的“綠芽”，然而一派生機的背后存在著難以掩飾的“硬傷”。在歷史地回顧當代中國貨幣政策一般演變的基礎上，結合金融危機以來復雜的經濟形勢，試圖對我國貨幣政策現階段的實施作出分析。

關鍵詞:金融危機;復蘇;貨幣政策

中圖分類號:F821.0 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)02-0105-02

關于貨幣政策，目前西方經濟學者的主流觀點認為，一國中央銀行通過控制貨幣供應量以及通過貨幣供應量來調節利率進而影響投資和整個經濟以達到一定經濟目標的行為就是貨幣政策，其運用工具主要有三種:再貼現率政策、公開市場業務和變動法定準備率。作為調節國民收入以達到物價穩定、充分就業和經濟穩定增長目標的兩大手段之一，貨幣政策和財政政策有著不同之處。后者能直接影響總需求的規模，而前者要通過利率的變動來對總需求發生影響，間接地發揮作用。

一、我國貨幣政策的一般演變

自1984年以來，中國的宏觀調控在總體上可界定為以抑制總需求和以擴大總需求為特征的兩大階段，它們決定了中國貨幣政策的演變及特點。具體說來，以1997年作為分界線，之前主要是以反通貨膨脹為目標，表現出抑制需求的特征;之后是以反通貨緊縮及促進經濟增長為目標，表現出擴大需求的特征。與此相聯系，我國貨幣政策工具也發生了演變。本文具體從以下兩個階段加以回顧。

第一階段為1984—1997年。1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能并建立起正式的中央銀行體制，標志著我國真正意義上的貨幣政策開始實踐。這一階段中存在著由熱到冷、由擴張到收縮的分階段，但就整體的連續分布而言，這一階段的波動均屬于總需求大于總供給的范疇，因此，這一階段的總體目標為反通貨膨脹。由于經濟過熱主要是信貸失控和貨幣投放過度造成的，故此階段貨幣政策主要手段為控制信貸規模和貨幣供應量。

第二階段為1997—2006年。借助于1993年開始實施的以貨幣政策為主的“適度從緊”政策，中國經濟成功地于1996年實現“軟著陸”。1997年之后，經濟呈現出總供給過剩、總需求不足的局面，因而，貨幣政策以反通貨緊縮及促進經濟增長為總體目標，政府實行穩健的貨幣政策。這一階段的貨幣政策取消了以往最重要的貸款規模限額，盡管仍然以貨幣供應量為目標，但更加重視M1和M2指標，貨幣政策工具開始演變為以公開市場業務和利率為主的多元化工具。在具體的操作過程中，法定存款準備金率、再貸款、再貼現和信貸政策等也都不同程度地當作操作工具被利用。

二、金融危機影響下的貨幣政策

(一)貨幣政策選擇

2008年，一場金融危機席卷全球，給世界經濟帶來沉重打擊，中國經濟形勢也顯得極為復雜。從2007年至2008年上半年，經濟顯現出的是一系列過熱的問題:銀行貨幣信貸快速擴張、流動性偏多，大量資金流入房市股市，物價指數居高不下。而到了2008年下半年，受金融危機的嚴重打擊，經濟增長下行壓力明顯加大:外部需求明顯收縮，部分行業產能過剩，企業生產經營困難，城鎮失業人員增多。

因此，從年初的防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，到年中金融危機急劇惡化嚴重沖擊經濟體，2008年政府的貨幣政策經歷了從“從緊”轉為“適度寬松”的轉變。具體工具包括:調減公開市場對沖力度，相繼停發3年期中央銀行票據、減少1年期和3個月期中央銀行票據發行頻率，引導中央銀行票據發行利率適當下行，保證流動性供應;五次下調存貸款基準利率，四次下調存款準備金率，釋放保經濟增長和穩定市場預期的信號;明確取消對金融機構信貸規劃的硬約束，保持銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸合理平穩增長;擴大商業性個人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。

(二)政策效果分析

在一系列積極政策的干預和引導下，此次“適度寬松”的貨幣政策的效果是明顯的。無論是金融領域還是實體經濟，復蘇的苗頭已初露端倪。

從金融領域來看，至2009年8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為57.67萬億元，同比增長28.53%，增幅比上年末高10.71個百分點，比上月末高0.09個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額為20.04萬億元，同比增長27.72%，比上月末高1.34個百分點;市場貨幣流通量(M0)余額為3.44萬億元，同比增長11.52%。1—8月凈投放現金188億元，同比少投放543億元。此外，存貸款數量持續增長，市場利率有所下降。

從實體經濟來看，經濟復蘇主要表現在以下幾個方面:

1.工業生產繼續加快增長。2009年8月，規模以上工業增加值同比增長12.3%，比上年同月回落0.5個百分點，比7月份加快1.5個百分點，為連續四個月同比增速加快;1—8月份，同比增長8.1%，比上年同期回落7.6個百分點，比1—7月份加快0.6個百分點。

資料來源:國家統計局網站

2.城鎮固定資產投資增長略有加快。2009年1—8月份，城鎮固定資產投資112 985億元，同比增長33.0%，比上年同期加快5.6個百分點，比1—7月加快0.1個百分點。其中，國有及國有控股投資48 729億元，增長39.9%;房地產開發投資21 147億元，增長14.7%。

3.社會消費品零售總額繼續穩步增長。2009年8月份，社會消費品零售總額10 116億元，同比增長15.4%，比上年同月回落7.8個百分點，比上月加快0.2個百分點。1-8月份，社會消費品零售總額78 763億元，同比增長15.1%，比上年同期回落6.8個百分點，比1—7月份加快0.1個百分點。

4.居民消費價格同比下降1.2%，環比出現上漲。2009年8月，居民消費價格同比下降1.2%(上年同月為上漲4.9%)，比上月降幅縮小0.6個百分點。其中，城市同比下降1.3%，農村下降1.0%;食品價格上漲0.5%，非食品價格下降2.0%;消費品價格下降1.1%，服務項目價格下降1.5%。1—8月份，居民消費價格同比下降1.2%(上年同期為上漲7.3%)，與1—7月降幅持平。

5.工業品出廠價格同比降幅縮小，環比繼續上漲。2009年8月份，工業品出廠價格同比下降7.9%(上年同月為上漲10.1%)，降幅比上月縮小0.3個百分點;1—8月份，工業品出廠價格同比下降6.4%(上年同期為上漲8.2%)，降幅比1—7月份擴大0.2個百分點。

三、復蘇背景下對我國經濟的思考

目前金融危機的腳步已漸行漸遠，中國在全球率先綻放了經濟復蘇的“綠芽”，然而，一派生機的背后依然存在著難以掩飾的“硬傷”。

1.經濟結構仍然脆弱。投資、消費、出口歷來被并稱為拉動經濟增長的三駕馬車，依靠信貸和“四萬億”的強力刺激，雖然GDP在2009年上半年復蘇態勢明顯，但其中，投資對GDP增長貢獻率高達88%，是過去十年平均值的兩倍。相比之下，消費增長15%，但未有進一步提升。而出口連續8個月同比下滑。在投資方面，政府部門占據了主導地位，私營經濟的投資并未見起色。2009年上半年的投資熱潮中，民營經濟更多地扮演了看客的角色。只有私營部門的投資啟動，才會形成良性循環，也可創造更多的就業機會。因此，中國必須對投資結構進行調整，才能持續依賴投資拉動、穩固增長。

2.通貨膨脹隱憂日益加劇。2009年2月份，居民消費價格出現自2003年1月以來的首次下降，在8月之前，中國CPI已連續6個月為負值。2009年7月份，居民消費價格指數同比下降1.8個百分點，環比維持6月份水平。其中，食品價格對CPI的下拉作用尤為明顯，7月食品類價格同比下降1.2%，環比下降0.2%。而從8月的數據來看，食品價格同比上漲0.5%，環比上漲了1.3%。食品類商品在CPI中所占比重達1/3，2004年、2007年兩次物價明顯上漲都是由于食品價格引起的，因此，應對食品價格上漲予以警惕，食品價格由下降到上行，可能引起CPI走勢在一定程度上的改變。

3.資產價格上漲過快。復蘇階段的中國經濟，GDP的快速增長更多地表現在了資產價格的快速上漲上。由于注入了大量流動性，某些行業的資產價格泡沫正在迅速膨脹，首當其沖的則是股市和房地產。而最令人擔憂的是，目前在全球層面，似乎沒有一套從經濟中抽走這些流動性的退出策略。矛盾在于:如果收緊貨幣政策，則剛剛復蘇的經濟就有可能發生“二次下滑”;如果繼續執行寬松政策，則新一輪資產泡沫也許并不遙遠。

4.政府在經濟復蘇后的角色回歸。金融危機中的臨時刺激計劃不應當演變為政府對經濟的永久控制。中國政府應繼續放松管制。金融危機后，中國應加快市場化進程，價格進一步放開，匯率自由化，中國需要更自由的市場。

摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬·羅奇提醒說，中國最近的增長代價高昂，中國決策者在制定宏觀戰略時選擇了數量勝過質量的戰略。高投資增幅必定會帶來結構性問題，表現為某些行業的泡沫和產能過剩。加劇令人擔憂的失衡狀況的宏觀戰略最終會導致失敗。從很多方面來說，這正是2008—2009年全球危機和衰退的原因所在。“中國不會從這種后危機時期的最關鍵教訓中獲得特赦。”

現階段，政府仍堅持“適度寬松”的貨幣政策，而經濟復蘇背后的“硬傷”則應引起決策者的警惕。未來貨幣政策的選擇可能陷入矛盾:一方面，經濟復蘇卻并未夯實，投資者信心仍然脆弱，如果盲目收緊貨幣政策，則剛剛復蘇的經濟極有可能發生“二次下滑”;另一方面，通貨膨脹隱憂和資產價格快速上漲的威脅正日益加劇，如果貨幣環境過于寬松，則會滋生新一輪資產泡沫。因此，未來的貨幣政策選擇應保留一定余地，并根據經濟狀況變動進行靈活調整。

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