基于實物期權法的油田勘探開發項目一體化經濟評價

摘 要:文章對油氣勘探開發項目一體化經濟評價方法進行了研究，根據二叉樹方法處理基于油田勘探開發的期權問題。結合蒙特卡洛模擬法對NPV(凈現值)建立了一個經濟評價模型，基于該模型，對CB油田8個區塊進行了模擬計算，得到最優的投資方案。從而驗證了該模型的合理性。為油田勘探開發項目一體化降本增效提供有力的保障。

關鍵詞:實物期權 油氣勘探開發一體化 經濟評價模型 CB油田

中圖分類號:F272.5文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)05-021-02

勝利油田是我國第二大油田，隨著油氣勘探開發的不斷深入和戰略發展的需要，全面提升油田勘探開發整體水平和效益顯得尤為重要。加快勘探開發一體化進程，強化油氣勘探開發經濟評價，形成具有勝利油田特色的油氣勘探開發項目一體化經濟評價方法，研究完善勘探開發項目經濟評價體系，為油田開展增儲上產、取得效益最大化提供決策服務。

油氣勘探開發一體化經濟評價，對控制油氣發現成本和開發成本，增加和優選勘探開發投資機會，提升油氣勘探開發整體經濟效益作用十分明顯。油氣勘探開發項目的經濟評價實際上就是對油氣勘探開發項目進行投入產出分析，從而為判斷項目在技術經濟上是否可行提供依據的系統研究。勘探開發中，除考慮地質風險等因素外，還需要把有限的資金投入到最大效益的整體項目中。本文使用經濟評價方法，綜合考慮各種因素建立模型，優化勘探開發投資和費用。

一、勘探開發經濟評價的基本原則

1.階段性評價與全過程評價相結合，以全過程經濟效益評價為主。{1}油氣勘探與開發緊密結合，做到系統化、一體化和科學化。

2.定量分析與風險分析相結合。勘探開發經濟評價的本質是對勘探開發中的諸多因素，通過投資和效益的計算，給出明確而綜合的數量概念，從而進行經濟效益分析。

3.價值量分析與實物量分析相結合，以價值量分析為主。油氣勘探開發項目的實物量是儲量和產量，最終的勘探開發效益只能通過價值量來反映。

二、勘探開發項目評價目標和經濟評價方法

1.目標。以投資回收期、投資利潤率、凈現值、凈現值率等指標作為評價準則，獲取最大利潤與社會貢獻為效益目標。

勘探發現成本=勘探費用/油當量可采儲量(1)

勘探開發總投人=投資+費用+稅金(2)

其中，油當量可采儲量為探明石油可采儲量與折算為石油可采儲量的探明天然氣可采儲量之和;投資包括勘探投資、開發投資;費用包括直接生產性費用、管理與銷售費用;稅金包括銷售稅金及附加稅。

2.經濟評價方法。勘探開發價值分析方法:一是根據總投入和預計最終產量及油價，計算各年凈現金獲得凈現值，即銷售收入現值總和減去投入現值總和。二是確定關鍵的勘探開發價值驅動因素，進行價值評估。三是預測投資回收期，又稱投資返本年限，指全部收回投入的資金所需時間。四是內部收益率，項目在整個計算期內各年凈現金流量累計值等于0時的折現率。五是技術經濟界限確定，指收益抵償全部支出時的各種指標值，包括單井經濟報限產量、極限控制地質儲量、井網密度和井數，極限采收率和含水率等。

(1)貼現現金流量法。貼現現金流量法(DCF)考慮在油氣勘探開發項目整個壽命期內的各種效益與費用，主要有凈現值法、內部收益率法、效益費用比率法、投資回收期法等。

(2)凈現值法。凈現值(NPV)是用一定的貼現率將勘探開發項目壽命期間發生的效益與費用分別折算成現值，再比較其大小，得出項目的凈現值，從而作出投資決策。當NPV>0時，經濟可行。

(3)內部收益率法。內部收益率法(IRR)是使勘探開發項目從開始到壽命期(計算期)末各年凈現金流量現值之和等于零的折現率。它能反映項目為其所占有資金所能提供的盈利率。設基準收益率為i0，要求IRR≥i0。

(4)效益費用比率法。效益費用比率法(CI/CO)是指勘探開發項目的效益現值之和與費用現值之和的比值。要求CI/CO>1。

(5)投資回收期法。投資回收期法(Pt)是從油氣勘探開發項目開始投資起，用項目的商業產出之后各年的凈收入將全部投資收回所需的期限。當Tp>Tb時，經濟可行。其中Tb為行業標準投資回收期。

3.勘探開發項目風險分析與評價。油氣勘探開發項目決策涉及到從勘探、鉆井、開采到地面工程等過程中，該行業具有高風險、高投入和技術密集的特點，遵照中國石化項目經濟評價方法與參數的有關規定，考慮到不確定性因素的影響，把風險和利潤因素結合起來，把地質評價和經濟分析結合起來，成為決策分析的重要參數，使評價結果更加可信。主要采用盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡羅模擬法、決策樹法和實物期權法等方法來進行評價。

(1)盈虧平衡分析法。盈虧平衡分析(BEP){2}是根據勘探開發項目正常生產年份預期的產品產量(銷售量)、固定成本、可變成本、稅金等，研究項目產量、成本、利潤之間變化與平衡關系的方法。項目的收益與成本相等時，即盈利與虧損的轉折點，就是盈虧平衡點。盈虧平衡點越低，說明項目盈利的可能性越大，虧損的可能性越小，因而項目的抗風險能力越大。

(2)敏感性分析法。敏感性分析是研究勘探開發項目的主要因素:產品售價、儲量規模、產量、經營成本、投資、折現率等發生變化時，項目經濟效益評價指標(內部收益率、凈現值等){3}的預期值發生變化的程度，從而可以找出項目的敏感因素，并確定這些因素變化對評價指標的影響程度，使決策者了解項目中可能遇到的風險，提高決策準確性。

(3)蒙特卡洛模擬法。蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation Anal

ysis){4}又稱仿真試驗法，通過對隨機變量(NPV)的不確定性因素(如地質儲量)，按基概率分布進行N次抽樣，并對每一次抽樣結果進行一次經濟效果指標的運算。當N→∞時，這N次運算結果則構成了經濟效果指標的概率分布，從而通過實際運算而不是理論推導實現了對經濟效果指標的求解。

根據羅東坤等人{5}的經濟評價模型理論，推導出適合油田勘探開發項目的NPV計算方法:

其中，A、B和C都是石油儲量Q、采油速度Vt、設計產能qi、原油商品率fs(根據油田情況設定)的函數;N1為石油勘探年限，N2為工程建設年限，N3為穩產年限，N4為經濟遞減年限，fg和fi分別為構造系數和均質系數;CL、Ce、Cd和Cj分別為流動資金、勘探工程投資、工程投資和經營成本;Tx為所交的稅，fk1和fk2分別為由于熟練程度和科技進步導致投入降低的影響系數及其對產量的影響系數，i0為基準折現率。

(4)決策樹法。決策樹法(Decision Tree)是一種在不確定情況下，利用各方案的損益折現期望值進行決策的方法。油氣勘探開發項目的經濟評價通過現金流的方式作為決策分析的基礎。貼現現金流量法含義明確，可比性強，主要是對項目可能發生的投資費用、產品收入、對投資者的報酬、項目整個的經濟收益的分配等方面，結合有關的經濟參數(例如通貨膨脹系數、油氣價格漲落等預測資料)以現金流的計算來表達，并在計算的基礎上進行經濟效果的綜合分析。

(5)實物期權法。實物期權法是關于價值評估和戰略決策制定的一種重要的經濟評價模式和方法，{6}它將油氣勘探開發項目的各個階段分別作為一個整體來考慮，在每個階段結束后，石油公司都可以決定是否繼續投資。實物期權可以分別在投資者手中、投資項目之中和投資合約之中。根據實物期權的特點，可以分為六種:擴張投資期權(the Option for Change Scale)、推遲投資期權(the Option to Defer)、收縮投資期權(the Option to Contract)、放棄期權(the Option to Abandon)、轉換期權(the Option to Switch)、增長期權(the Option to Growth)。每一個期權其實就是在該階段所做的決策。

實物期權定價方法一般主要利用布萊克—斯庫勒斯模型(Black-Scholes Model)和二叉樹期權定價法(Binomial Method)來進行。其中，布萊克—斯庫勒斯模型較為簡單，對實際期權問題適應性較差。

二叉樹期權定價模型以油氣資產價值變化的描述為基礎，在二叉樹期權定價模型中，資產價值的運動是離散的，并且在每個時間內，標的資產只能取兩個結果中的一個值，在一定的勘探開發投資下獲得的預測油氣儲量價值，在t個時間段內，要么增加變化為Su，要么減少變化為Sd。

實物期權的特點:(1)投資者能夠適時分析外部經營環境的變化，及時調整投資規模、時機以及投資領域以提高決策的靈活性;(2)能夠對忽略、低估或無法確定投資價值的傳統決策方法、評價思路作出必要的修正或補充。

4.綜合經濟評價方法實例研究。根據二叉樹權定價模型，通過蒙特卡洛模擬對其NPV進行計算。下面對勝利油田CB油田的8個區塊進行勘探開發一體化綜合評價，得到其NPV，從而確定最佳投資方案。結果如表1所示。

根據主要的評價參數NPV，NPV為負值的屬于虧損投資項目，對上面項目進行優選，應該以CB7區塊的投資最優。應該優先安排資金對CB7區塊進行勘探開發工作。

三、結論

1.綜合地質、工程、鉆采工藝、地面工程和經濟因素建立模型形成勘探開發一體化經濟評價方法，優化勘探開發投資和費用，是公司提高經營業績、維護長期利益的有效方法，這已成為石油公司進行投資評價的重要手段;

2.斯庫勒斯模型只適用于計算簡單的理論價格，對實際期權問題如投資時機選擇的適用性較弱;二叉樹方法可以處理基于油田勘探開發的期權問題。結合蒙特卡洛模擬法對其NPV進行研究，并對CB油田8個區塊進行了模擬計算，得到最優的投資方案。

注釋:

{1}崔彬，李賦屏等.資源·環境·循環經濟(礦業循環經濟模式).中國大地出版社，2005

{2}劉青志.石油技術經濟學.石油大學出版社，1998

{3}李萬亨.礦產經濟與管理.中國地質大學出版社，2000

{4}Willem J.H.On the assessment of economic risk:factorial design versus Monte Carlo methods.1997(57)

{5}羅東坤.油氣資源經濟評價模型.石油學報，2002(6)

{6}楊雪雁.油田開發經濟評價及實物期權新方法.石油工業出版社，2007

(作者簡介:胡鈳，中國地質大學(北京)在讀博士研究生，主要研究油氣資源經濟評價 北京海淀 100083)

(責編:若佳)