嚴(yán)管更須重罰

為了防止內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)行為，管理層應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，增加違法犯罪行為的成本。加強(qiáng)對(duì)處于強(qiáng)勢(shì)地位的機(jī)構(gòu)投資者的約束，也可實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者的保護(hù)

設(shè)立衍生品投資者門檻是國(guó)際通行做法。衍生品市場(chǎng)具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，一般投資者很容易遭受損失。香港雷曼迷債事件就是最新的一例。

為了保護(hù)投資者的利益，國(guó)際成熟市場(chǎng)通常會(huì)建立嚴(yán)格的入市門檻，以避免讓不合適的投資者買到不合適的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。

比如日本《商品交易法》要求期貨公司在從事客戶開(kāi)發(fā)時(shí)，禁止勸誘未成年人、成年喪勞者、被保護(hù)人、受最低生活保障法保護(hù)的家庭成員、破產(chǎn)且不得復(fù)權(quán)的人、借款來(lái)交易商品期貨的人。

我國(guó)股指期貨推出之初設(shè)立門檻更加必要。股指期貨交易除了要求投資者具備較高的專業(yè)水平外，還需要有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。我國(guó)大部分散戶投資者都習(xí)慣于現(xiàn)貨交易，而股指期貨采用強(qiáng)行平倉(cāng)制度，實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算和逐日結(jié)算。資金規(guī)模較小的投資者和習(xí)慣“捂”股待漲的投資者會(huì)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在強(qiáng)調(diào)中小投資者保護(hù)的同時(shí)，我們不能忽視中小投資者的需求。因此，我們需要加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制度設(shè)計(jì)。

積極開(kāi)發(fā)適合中小投資者的衍生產(chǎn)品。我國(guó)設(shè)定的股指期貨門檻較高，并非所有的投資者都能承受。而規(guī)模較小的小型股指期貨產(chǎn)品就能解決這方面的問(wèn)題。

香港在小型股指期貨市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面具有成功的經(jīng)驗(yàn)。2000年10月，香港交易所推出小型恒指期貨合約，入場(chǎng)費(fèi)只有標(biāo)準(zhǔn)恒指期貨合約的1/5，而且交易費(fèi)用、保證金也都比恒指期貨低。小型恒指期貨較好地滿足了散戶投資者的需要。

審慎把握新產(chǎn)品推出的時(shí)機(jī)。滬深300股指期貨是我國(guó)首個(gè)推出的股指期貨產(chǎn)品，必須首先保證其平穩(wěn)運(yùn)行，然后才能考慮新產(chǎn)品的推出。

海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，新產(chǎn)品的推出并不是一蹴而就的。日本1988年推出日經(jīng)225指數(shù)期貨合約。但直到2006年，大阪證券交易所才推出迷你日經(jīng)225指數(shù)期貨。香港恒生指數(shù)期貨1986年5月就已推出，小型恒生指數(shù)期貨一直到2000年10月才推出。

制定嚴(yán)格的交易制度、降低市場(chǎng)波動(dòng)。海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，嚴(yán)格的交易制度能夠防患于未然，更能保持市場(chǎng)的穩(wěn)定，尤其是在遭遇金融危機(jī)這樣的重大沖擊時(shí)更是如此。

以賣空制度為例，在雷曼兄弟破產(chǎn)之前，賣空在主要市場(chǎng)只受到輕度監(jiān)管，而香港的賣空規(guī)定在1998 年亞洲金融危機(jī)后不久便已經(jīng)收緊。

加強(qiáng)對(duì)違法、違規(guī)行為的處罰力度。賣空機(jī)制推出后，機(jī)構(gòu)投資者更容易憑借信息優(yōu)勢(shì)獲得利益。為了防止內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)行為，管理層應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，增加違法犯罪行為的成本。在香港，違反賣空規(guī)則不僅會(huì)遭致巨額的罰款，還可能遭到刑事檢控。加強(qiáng)對(duì)處于強(qiáng)勢(shì)地位的機(jī)構(gòu)投資者的約束，也實(shí)現(xiàn)了對(duì)中小投資者的保護(hù)。

強(qiáng)化信息披露和投資者教育。良好的信息披露可以從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)，也有助于保持市場(chǎng)透明和穩(wěn)定。針對(duì)衍生產(chǎn)品信息披露籠統(tǒng)化、一般化的問(wèn)題，可以規(guī)定衍生品交易中賣方對(duì)產(chǎn)品的信息披露必須實(shí)現(xiàn)個(gè)性化。同時(shí)，交易所、證券公司、期貨公司不定期加強(qiáng)投資者教育，普及衍生品知識(shí)，幫助中小投資者更快地提高自身的投資能力。

提升證券公司、期貨公司的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。強(qiáng)化證券公司、期貨公司的內(nèi)控制度，嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)政部等五部委的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》。在完善的內(nèi)控制度下，股指期貨和融資融券的各項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)可以運(yùn)行順暢，為投資者提供一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。