2010全流通序曲

“二次發(fā)售機制”不但會給限售股找出一個合理的減持路徑，也會給二級市場安裝一個“優(yōu)勝劣汰”的閘門。

記得小時候看電影時，每次當銀幕上出現(xiàn)一個角色，我就會問身邊的大人:“這個人是好人還是壞人?”后來發(fā)現(xiàn)，這樣的是非觀是有問題的。但是，這個兒童級的是非觀卻在中國股市中一直沿用，每當一個政策出臺，人們就會問:“這是利好還是利空?”

這不，對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征稅一事，在2010年元旦期間被炒得沸沸揚揚。有人認為這是“利好”，是管理層“穩(wěn)定市場”、“遏制大小非和大小限減持”的手段，會給虎年開市迎來“開門紅”，結(jié)果卻出現(xiàn)了“開門黑”。也有人認為這是“利空”，給個人轉(zhuǎn)讓限售股所得征稅可能會導致“大小非”進行相應洗籌，因為拋售轉(zhuǎn)讓后的限售股就不再屬于限售股范疇，就不會再征收20%的稅收。最讓市場恐懼的是，有人分析此舉是國家征收資本利得稅的前奏。

在筆者看來，國務院規(guī)定自2010年1月1日起對個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的所得按20%稅率征收個人所得稅，其目的除了瞄準稅收和平衡稅收政策外(企業(yè)法人減持所得需要繳納企業(yè)所得稅，而個人一直不用上繳)，其主要是為了讓社會財富分配更加公平、更加有效率，以平抑老百姓對限售股暴利的仇視，增加大小非和大小限減持的成本。對減持限售股所得征稅應該合情合理，即使未來征收資本利得稅，也是化解兩極分化矛盾的重要舉措，只要財政收支透明、使用得當，大多數(shù)人都會支持的，否則兩極分化就難以化解，暴力分配就有可能出現(xiàn)。因此，必須要有大是大非觀，而不是簡單的“利好”與“利空”。顯然，對個人減持限售股所得征稅絕不是遏制限售股減持的措施，限售股解禁之后的減持壓力依然存在，減持成本提高并不決定減持時機的早晚。因此，限售股壓力在2010年還會對中國股市提出嚴峻的挑戰(zhàn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年全年共有692家上市公司涉及解禁828次，合計解禁股數(shù)3842.3億股，為2009年已解禁股數(shù)的54.17%，環(huán)比解禁股數(shù)減半;按2009年12月31日收盤價計算，合計解禁市值約6.03萬億元，比2009年已解禁市值增加14.87%，而這個解禁市值以目前股價計算，將是有解禁股歷史上解禁市值最大的一年。有人預計到2010年底，滬深股市上限售股份市值大約只占到A股總市值的10%左右，這標志著A股市場到2010年將基本上進入“全流通”狀態(tài)，“全流通”的壓力才剛剛到來。

如果現(xiàn)在不進行必要的制度安排，解禁的限售股加已解禁的存量，再加上IPO不斷制造的新限售股，“新痛”加“舊病”一并發(fā)作，會讓中國股市在未來幾年很難暢言牛市。如果管理層對于限售股再不進行必要的制度安排，未來幾年中國股市只能靠時間來消化限售股這座龐大的“堰塞湖”。

可是，近幾年中國經(jīng)濟急需資本市場的支持，如果股市不振，則很難為產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級提供更多的資金。要想讓中國股市發(fā)揮積極的作用，那么就必須要讓其保持一定的活力，不能通過市場來自然消化限售股壓力。

對此，筆者曾多次建議對限售股實施市場化的“二次發(fā)售機制”，這樣不但會給限售股找出一個合理的減持路徑，也會給二級市場安裝一個“優(yōu)勝劣汰”的閘門，可以約束一些公司剛一上市就業(yè)績變臉。有了“二次發(fā)售機制”，會進一步促進大股東做好上市公司。在這里，“二次發(fā)售機制”相當于一個利益約束和擔保的機制。

另外，“二次發(fā)售”也是一個利益彌補機制。在成熟市場一直在用這一機制，而且是與IPO(首次公開發(fā)行)相呼應的一個機制。從很多成熟市場的經(jīng)驗來看，股票首次公開發(fā)行時的價格往往都是被低估的，很多股東都愿意通過“二次發(fā)售”來充分挖掘其價值，將限售股賣一個好價錢。而國內(nèi)由于畸形的發(fā)行制度使很多企業(yè)在IPO時都是“高價圈錢”，從而限售股在未來任何時段市價減持都有利可圖，從而沒人再愿意付出“二次發(fā)售”的成本。

因此，除了及時改革新股發(fā)行制度、及時糾正價格發(fā)現(xiàn)機制外，管理層還應考慮安排“二次發(fā)售機制”，以彌補現(xiàn)行新股發(fā)行制度的缺陷。同時，對于全流通需要進行重新認識，在IPO發(fā)行時一定要先考慮到“限售股”，最好在估值時提前貼現(xiàn)“限售股”因素，讓市場價格趨于合理化。

(作者系CCTV證券資訊頻道新聞主編、財經(jīng)評論員，本文只代表個人觀點)