博弈信用債定價(jià)

定價(jià)聯(lián)席會(huì)議糾偏，只能是一種跟蹤市場(chǎng)價(jià)格的方式，而不是真正意義的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

《財(cái)經(jīng)》記者 張曼

迅速擴(kuò)容的信用債市場(chǎng)，依舊無法擺脫發(fā)行定價(jià)難的困擾。

1月27日，銀行間市場(chǎng)再次通過債券發(fā)行定價(jià)聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)各期限中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行利率進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，使之向更市場(chǎng)化的二級(jí)市場(chǎng)收益率靠攏。

該定價(jià)聯(lián)席會(huì)議，由銀行間市場(chǎng)的主要承銷商和主流投資人組成，由債券發(fā)行注冊(cè)機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)協(xié)調(diào)組織，主要功能是梳理市場(chǎng)共識(shí)，研究討論銀行間債市的供需狀況、定價(jià)交易等問題。

去年下半年，為了應(yīng)對(duì)債券發(fā)行人強(qiáng)勢(shì)壓價(jià)擠壓承銷商和投資人利潤(rùn)的困境，定價(jià)聯(lián)席會(huì)議開始在債券發(fā)行定價(jià)上發(fā)揮更主動(dòng)的作用。

其基本邏輯是，以主流機(jī)構(gòu)共識(shí)和較為市場(chǎng)化的二級(jí)市場(chǎng)收益率為基礎(chǔ)，加上一定的利潤(rùn)，構(gòu)成債券發(fā)行利率下限，以減少發(fā)行人的壓價(jià)空間。至今已經(jīng)調(diào)整三次發(fā)行利率下限。

一位參與討論的國有大型銀行資金部人士表示，“這主要是因?yàn)閭l(fā)行人多是銀行重要貸款客戶，議價(jià)能力很強(qiáng)，它們認(rèn)為貸款利率下浮后融資成本依舊過高，就想在發(fā)債上補(bǔ)回來，所以壓價(jià)很厲害，主承銷銀行甚至要掏腰包給企業(yè)補(bǔ)貼數(shù)個(gè)基點(diǎn)的發(fā)行費(fèi)用，要不然就面臨失去這個(gè)貸款客戶的風(fēng)險(xiǎn)。”

央企是主要的信用債券發(fā)行人，同時(shí)也是商業(yè)銀行的重要信貸客戶，這就導(dǎo)致作為承銷商和投資人的商業(yè)銀行，在信用債市場(chǎng)處于弱勢(shì)地位，喪失定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

承銷商和投資人寄希望定價(jià)聯(lián)席會(huì)議糾偏信用債定價(jià)，只能是一種跟蹤市場(chǎng)價(jià)格的方式，而不是真正意義的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

定價(jià)聯(lián)席會(huì)議無法根本解決信用債定價(jià)市場(chǎng)化。

只要商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)收入模式、信用債發(fā)行機(jī)制沒有更多改變，信用債券的定價(jià)就難言有效。