2010,內需新動力

投資降溫物價轉正

最壞時刻已經過去，2010年出口將有所好轉;但大陸經濟前幾年外需主導的增長模式，在全球重新實現再平衡后或將無法繼續，經濟增長要轉到擴大內需上來。

據計算，2009年11月大陸城鎮固定資產投資增速為24.26%，較上月大幅回落7.39個百分點，投資回落幅度超出市場預期。從項目隸屬關係上看，中央項目增速繼續回落，而地方項目投資增速有所下降，但依然明顯快於中央政府的投資。

投資回落民間投資拉動經濟

投資回落主要還是政府在主動放慢投資節奏以及房地產投資的快速回落。中央投資增速大幅下滑至16.4%，較10月回落2.4個百分點，中央投資的變化顯然與政策刺激力度減小有關，這也符合當前政府主動調結構的意圖。而11月單月地產投資額2831億元(人民幣，下同)，同比增長7.71%，環比減少15.5%，是6個月來首次回到3000億下方。不過11月當月新開工1.62億平米，同比增長211.54%，環比增長97.56%，單月新開工面積創歷史新高。

從地產項目新開工面積看，未來地產投資增速還是有望保持一定的增長;但由於政府主動調結構和2009年高基數的原因，2010年投資增速將明顯回落，但投資的增長動力正逐步由此前的政府主導向民間投資轉換，未來民間投資的復蘇將成為經濟持續回升的主要拉動因素。

政策連續 消費大幅回落概率不大

2009年11月無論是名義消費增速還是實際消費增速均較出現明顯回落，名義消費增速為15.8%，略低於市場預期。從地域上來看城市消費增速為16.5%，連續3個月高於農村消費增速，這可能與農村消費刺激政策的效力開始減弱有關。而城市消費依然較快增長則主要與房地產市場的繁榮有較大關係，汽車、與地產密切相關的建筑裝潢類以及傢俱類消費增速依舊較快，尤其11月份汽車類增長高達61.5%，家電類增長24.9%，傢俱類增長43.3%，增速均遠高於大部分行業和整體消費的增長。

2009年底的中央經濟工作會議中強調，未來將以擴大內需尤其是提高居民最終消費需求為主要工作內容，而2009年實施的一些促進消費比如汽車、家電下鄉以及以舊換新等政策仍將在2010年繼續，當前政府也正積極在保經濟增長的同時盡力促結構的調整，繼續完善社保體系以及醫療衛體制，減輕居民遠期消費壓力，增加居民即期消費能力，預計后期消費大幅回落概率不大。

物價回升加速溫和通膨預期漸強

2009年11月CPI如期實現轉正達到0.6%，符合市場預期，從環比資料上看，11月CPI環比上漲0.3%，顯示目前物價仍在繼續向上攀升的通道中。11月工業品出廠價格同比下降2.1%，降幅也較上月繼續收窄3.7個百分點，降幅明顯收窄，PPI已是連續8個月環比上漲。

11月物價水平無論從哪個方面都顯示了物價回升速度有加速跡象，12月CPI仍將保持回升，將達到1%以上的水平，PPI也會實現轉正。目前經濟正處於良好的快速復蘇通道中，內需也有望回升，而大陸的流動性依然處於充裕階段，M1屢次創出歷史新高，這些因素都將促使未來物價繼續向上，當前管理層也是提出將管理通脹預期作為政府工作內容之一。由於大陸一直存在產能過剩局面，以及政策的逐步退出，出現惡性通漲的概率并不大，預計2010年大陸經濟出現高增長伴隨著溫和通漲。

景氣走高加息概率不大

2009年11月M1、M2繼續攀升，尤其M1攀升到34.63%，較10月提高2.6個百分點，超出市場預期;M1與M2的差額已達到4.89，已經超過2007年經濟過熱時的水平，顯示目前資金活期化趨勢仍在加速，企業的生產活躍度和投資意愿在持續提高，經濟景氣度仍在繼續走高，同時也顯示市場流動性依然充裕。

目前經濟復蘇的進程超出預期，而2009年以來巨大的信貸投入導致目前資產價格也出現較大漲幅，M1的資料更是屢次創出新高，遠高於歷史平均水平，通漲預期逐漸增強。

由於目前經濟超預期的復蘇已成事實，央行為防資產泡末進一步的惡化仍會對此前極度寬鬆的貨幣政策進行動態適度微調，而實質上央行從10月以來已經是連續8周實現了資金凈回籠，公開市場操作力度明顯加大。但實質性的緊縮如加息等政策出現在2010年上半年的概率應該不是很大，更多的仍將是以公開市場操作等數量工具為主。

外貿回暖有限內需成為增長動力

2009年11月出口同比下降1.2%，降幅較10月大幅收窄12.6個百分點，從環比資料看，環比增長2.6%，資料顯示外貿加速回暖。從進口看，11月單月進口同比大幅增長26.7%，是在連續12 個月負增長之后，首度實現了26.7%的正增長，這說明隨著大陸經濟復蘇趨勢的進一步明確，內需也正在逐漸恢復。在出口商品中，主要勞動密集型產品出口降幅仍然最少，不論從106屆廣交會的成交額的回升，還是近期集裝箱運價和外貿貨運量的上升，都顯示出口在逐漸復蘇。

從分國別情形上看，前11月中國對前兩大出口國歐盟、美國以及日本等發達經濟體的出口降幅較前10月的同比降幅均繼續縮小;對印度以及俄羅斯等新興經濟體的的出口也繼續顯示好轉，二者同比降幅較前10月分別縮小2.9和0.6個百分點。

可見出口最壞時刻已經過去，2010年出口將有所好轉，但大陸經濟前幾年外需主導的增長模式全球重新實現再平衡后或將無法繼續，并且外部環境的復蘇也是個反復緩慢的過程，出口增速恐也較難再現兩位數的增長，凈出口對GDP 的貢獻也將較危機之前出現下降，經濟增長依然要轉到擴大內需上來。