小額貸款證券化可行性分析

摘要：小額貸款服務的開展，有效地解決了三農、中小企業融資難的問題。但作為服務三農、中小企業重要舉措，若沒有良好的運作機制則難以為繼。本文建議采用貸款證券化的方式，從衍生金融工具運用角度，將小額貸款的流動性增強，同時選擇性地降低它的風險性。

關鍵詞：小額貸款；證券化；SPV

一、小額貸款運作方式的國際比較

作為農村金融服務的一種創新模式。小額信貸是向那些很少得到正規金融服務的家庭和企業提供一種小額度的，持續的金融服務，以增進社會福利。

目前，國際上對小額信貸運作模式理論上主要可分為制度主義和福利主義；前者更重視機構本身的可持續性發展，后者則更強調小額信貸的社會發展目標，兩者區別主要是程度上的而不是根本性的。相應的，實踐中也存在著孟加拉“鄉村銀行”(GB)及印尼人民銀行鄉村信貸部(BRI-Unit)兩種經典的運作模式。兩種不同的運作模式側重點不同，但均在不同程度上實現了可持續性的為貧困群體提供金融服務的目標。

二、小額貸款的困境

1 財務可持續性

我國的小額信貸處于起步階段，體制尚不健全，市場還不完善，在盈利模式上不同于銀行其他貸款。小額信貸單筆額度小但交易成本卻很高。

小額信貸項目對資金的需求分為三個階段：啟動階段、發展階段及可持續階段。兩種小額信貸運作模式在初創時，均由政府或外界組織提供援助采取低利率政策。低利率在扶貧的服務廣度上取得了令人滿意的結果，但是也存在不少難以克服的矛盾：首先，低利率造成小額信貸機構入不敷出，造成小額信貸機構生存環境惡化，無法實現可持續經營。其次，低利率政策使貸款戶缺乏必要的壓力，對項目的運作容易產生松懈。

所以一旦項目啟動階段完成，進入到發展階段及可持續階段，資金均主要來源于成員儲蓄及貸款者的利息收入。奉行福利主義的GB，其貸款利率也達到了20％，存貸差達到了8.9％，這使得小額信貸項目不僅能夠獲得較高的利息收入，獲得充足的資金來源，也能夠彌補自身的經營成本。BRI-UDS則實行商業化運作，鼓勵存款，同時實行較高的商業化利率政策。兩種運作模式均運用內部資源，獲得了不斷為窮人提供信貸服務的能力，這也是小額信貸項目成功的關鍵之所在，但這也同時以放棄金融服務的廣度和深度為代價，成為金融服務規模的快速擴大的瓶頸。

2 風險控制

風險的發生的直接結果是導致壞賬，侵蝕信貸資金，甚至會導致機構倒閉。因此，建立合適的風險補償機制，成為小額信貸良性發展的關鍵。小額信貸機構存在嚴重的“信息不對稱”。農戶小額信貸的貸前調查，在很大程度上依賴相互信用擔保、介紹對農戶信用狀況的評估也更多的是建立在感性認識而非理性分析的基礎上。在簽訂貸款合同之前，信貸機構并不充分知道債務人類型，小額信貸機構不僅要承擔來自經濟再生產過程可能帶來市場風險壓力，而且還要承擔再生產過程中的自然風險壓力，這種雙重效應導致農村金融風險的倍加。

3 貸款期限、額度與農村產業結構不協調

在我國，小額信貸的貸款期限一般不超過一年，這對傳統農業生產確實足夠，但現代農業生產周期一般需要1午以上，一些附加值較高的種養業及加工業周期還要更長。1年以下的貸款期限與現代農業生產周期不匹配，這對于小額信貸的實施產生很大影響，一方面使得一些農戶因為生產成果沒有回收無法還款，形成了機構的壞賬；另一方面因為欠款使得農戶無法獲得后續資金繼續生產，使原有項目失敗。隨著個別經濟發達地區農村經濟的發展，隨著農業產業化結構調整力度加大，小額貸款期限已難以滿足集約化、專業化、科技化、企業化的大農業生產的資金需求。

三、小額貸款證券化及其現實意義

由于貧困群體主要從事自我就業性經濟活動或不穩定的務工活動，單個信貸需求通常是小額的。但由于低收入人口在我國人口中占很大比例，因此總的信貸需求規模仍是十分巨大的。

當前我國難以像福利制度完善的國家那樣提供優厚的條件，金融市場化改革也剛剛起步，信用體系尚不健全。將國家未來的收益跨期提前支付給現在的信貸成本成為機制創新的核心，貨款證券化則是一個比較合適的金融工具，可以將投入資產的效率提高。

小額貸款證券化是指將流動性低，但能產生預期資金流的小額貸款轉化成為可以在資本市場上流通的證券的過程，可以把沉淀的資產變為可流動的資產，實現套現。小額貸款證券化為相關金融機構提供了又一個融資工具，當面臨流動性不足等問題時，可以采取實施證券化或者其他融資手段來解決。該項措施有助于提升資產品質，健全財務結構，強化新金融產品的競爭力，拓展多元化的投資管道，增加資金流動性，減少風險等多重效應。從微觀和宏觀的角度看都存著積極的作用，對我國小額貸款市場的盤活，基礎設施建設，扶助“三農”，資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。

1 有利于拓寬融資渠道

實行小額貸款證券化，將金融機構持有的小額貸款轉化為證券，在資本市場上出售給投資者，金融機構可以將這部分變現資金用以發放新增貸款，從而拓寬金融機構的籌集渠道，擴大資金來源，進而增強信貸機構資產擴張能力。

2 有利于降低經營風險

通過貸款證券化，將低流動性的貸款轉化為高流動性的證券，在提高資產流動性的同時，還可以將集中的風險轉移、分散給不同偏好的投資者，從而實現小額貸款風險的社會化。同時通過外部約束和監督，加強信貸機構的公司治理，提高績效。

3 可以增加農村金融供給

小額貸款證券化不僅可以在農村經濟社會的發展發揮巨大作用，而且可以促進資金匱乏地區生產要素的合理配置，真正做到了人盡其才、地盡其力、物盡其用，促進生產力的發展。

四、小額貸款證券化的運作

1 選擇合適機構作為發起人

根據貸款結構，所在地區經濟發展狀況的不同，以及規模效益原則，應選擇貸款已達到一定規模的銀團或合作機構作為發起人。同時，應選擇風險控制機制比較完善、小額貸款操作比較規范的省市分行進行試點。

2 組建特殊信用機構(SPV)

鑒于目前單筆小額貸款額度小，市場份額又分散在各個相關金融機構手中，難以直接進行證券化。借鑒國外證券化的方式，需要有一個特殊的機構(SPV：special purpose vehicle)可以對這些貸款進行收購，并且集中分類處置，采用擔保等方式進行信用增級，發行相應的資產支持證券(Asset backed securities)。

SPV作為特設交易機構是住房抵押貸款證券化最關鍵的參與主體，屬于政府信用支持的機構，也是一個擁有政府特許權的證券發行機構，但是它完全按照市場化的模式運作，對小額貸款證券化的運行效率及未來發展有著決定性的影響。實現信用評估、分別發放、統一收購和證券出售。它是小額貸款證券化的核心。SPV主要通過發行資產支持證券獲得收益。用收益來支持擔保機構的管理成本，信貸機構的運營成本，信用評級機構的運行費用。

五、小額貸款證券化的外部要求

實行小額貸款證券化不僅必須具備一定的內部條件，而且需要創造良好的外部環境以保證貸款證券化的有效實施。我國目前《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》等對資產證券化的機構設置、真實出售、信用升級等行為都無明文規定，在會計制度和稅收制度方面也尚不完善，如在會計處理上，牽涉到特設載體(SPV)是否需要和證券化發起人合并財務報表以及證券化資產的定價、資產證券發行的會計處理等問題。

六、結束語

隨著利率市場化的加快，價格風險的不確定性也隨之變大，這是未來資產證券化試點中的隱患。小額貸款市場雖然存在一定風險，但作為一種具有巨大市場潛力的新產品，其價值不能因為存在風險和問題而遭到否定。小額貸款證券化雖然目前還存在著制度體系不匹配的障礙，但從系統的運行機制看，不失為一條在市場環境下可以拓展的路徑。