創業板企業解讀

摘要：我國醞釀十年之久的創業板于2009年10月30日子在深圳證券交易所開板進行公開交易，截至2010年1月22日，創業板經過近三個月的發展已經達到上市50家的規模。本文針對已上市公開交易的50家創業板企業的股票走勢、成長性、行業分類、股東背景等方面進行深入剖析，旨在揭示創業板運行規律。

關鍵詞：創業板；市盈率；成長性；股東背景

一、創業板概況

1 創業板規模

截至2010年1月22日，創業板上會企業總數為76家，通過61家，被否15家，通過率為80，％。在已經過會的61家企業中，已經有50家企業股票公開上市交易，已經過會但未公開上市交易的有11家。

根據證券時報數據部的統計，截至2010年1月20日收盤，50家公司的平均市值為39.90億，略低于中小板的52，4l億，遠低于主板162.66億的水平。50家創業板公司的總市值達到了1995.39億。

創業板中，已經有“神州泰岳”和“樂普醫療”兩家公司的市值突破了百億大關，突破50億市值的公司也達到了9家，占創業板公司的20％左右?！皹菲蔗t療”以190.01億的市值居創業板之首，而市值最小的“新寧物流”為18.16億?！皹菲蔗t療”市值之所以高，與其業務特殊性關系密切。公司主要生產冠脈支架系統和先心病治療的封堵器。業界認為，冠狀動脈介入手術是目前治療冠心病的最佳療法，我國PCI手術應用比例極低，隨著人口老齡化進程加速及發病率的上升，市場潛力巨大。市值最低的新寧物流主要經營電子元器件保稅倉儲。

2 創業板走勢

根據股票交易數據顯示，創業板股票整體走勢基本遵循了以下過程：開板第一個月強勢上升，從2009年12月初至今，呈震蕩回調態勢。

一面由于伴隨著二級市場的投資人對創業板的理解逐漸回歸理性，對創業板股票的狂熱程度有所減退；另一方面隨著第二批以后創業板企業股票發行市盈率的“虛高”，股票上市之時就已經提前預支的上漲的推動力，導致創業板股票在12月以后逐漸疲軟走低；另外證監會對創業板的監管逐漸加強，特別是對涉嫌操縱股價的賬戶實行限制交易等措施的實行，也對創業板股票的走勢產生了很大的影響。從創業板四批上市股票首漲幅的來看就說明了問題，第一批股票上市首日漲幅為106％，第二批為45.21％，第三批為31.98％，第四批為22.97％，四批股票首日漲幅逐批降低。

從海外創業板市場的發展狀況來看，美國的納斯達克市場、英國的AIM市場和韓國的科斯達克市場是目前世界上發展較好、交易量較大、具有重大影響的創業板市場，而包括日本和香港創業板市場在內的多數創業板市場，其發展狀況都不盡如人意。

這些創業板市場的標的指數在創業板推出最初的兩年時間內的走勢后發現：多數指數在初期達到20％左右的漲幅的時候都出現了大幅度的回調，而一些發展狀況不怎么好的創業板市場則干脆就是一路下行，從風險／收益的角度來看創業板市場的投資價格并沒有顯著超越主板

至于中國創業板以后走勢如何，個人認為可能會遵循總體“先上漲，再下跌”的態勢。這并不是說創業板企業未來發展會逐漸暗淡，而是因為企業前期成長性很高，預期的盈利也很高，所以在股價上會給與很高的溢價。目前已經上市的企業規模都比較小，還要經歷幾年的高速成長期，在這段時期內，股價會逐漸走高。隨著企業的規模逐漸擴大，企業利潤率會逐漸下降，預期市盈率也會相應下降，所以股價也會隨之下降，所以創業板在逐漸下跌到一個合理的水平是很正常的，也是符合規律的。

3 創業板企業發行市盈率超高及募資超募率奇高

根據上市公司披露信息：超過百倍發行市盈率的公司就有5家，分別是：“世紀鼎利”、“合康變頻”、“新宙邦”、“金龍機電”、“陽普醫療”；發行市盈率超過80倍的企業就達13家，分別集中在第二批和第四批。

資料顯示，第一批28家創業板企業平均發行市盈率為56.7倍，超募資金為87.42億元，平均超募129％第二批8家公司平均發行市盈率驟增至83.59倍，超募資金為33.33億元，平均超募209％，第三批6家公司平均發行市盈率77.75倍，超募資金為29.86億元，平均超募249.56‰第四批8家公司平均發行市盈率88.6倍，超募資金將達41.3億元，平均超募率逾250％。其中第三批上市企業當中的“梅泰諾”與第四批待上市的“世紀鼎利”，分別憑著352％與479.53％的超募率，連續兩次刷新創業板新股超募的“單項記錄”，世紀鼎利更是以88元的發行價，被人們戲稱為“發夢價”。

二、成長性概覽

根據創業板上市公司披露信息：50家創業板企業06年平均利潤為1360萬元，2007年平均利潤為3002萬元，2008年平均利潤達4046萬元。50家企業2006~2007年平均凈利潤增長率達到了189.8％，07至2008年平均利潤增長率為46.4％。同時，50家企業2006年至2008年三年的凈資產收益率的平均值達劍了30％以上。

創業板企業利潤增長率如此之高，一方面企業規模比較小，利潤基數小，較小的增長絕對額可以得出較高的增長率。例如“吉峰農機”2006年凈利潤僅為100萬，2007年凈利潤驟增至1600萬，2008年凈利潤為2900萬。另一方面，這些企業本身就處于成長期，而且能夠在創業板上市的企業大多都屬于新興行業，朝陽產業。即使處于傳統行業，企業在技術或是市場方面都有很強的創新性和獨占性，核心競爭力很強，因此企業發展的速度非常快。例如“同花順”的主營業務是為國內資本市場提供金融資訊、數據分析和軟件系統服務。隨著計算機網絡信息技術的發展，信息服務業將有非常廣闊的發展空間；“樂普醫療”的主要產品是冠狀動脈藥物支架，企業雖屬于傳統行業，但是產品技術門檻很高，且產品的市場份額超過30％，核心競爭力很強。

三、行業分類

1 具體行業分類概況

截至2010年1月22日，創業板上會企業總數為76家，通過61家。從已過會企業行業分類來看，廣義IT行業包含企業最多，為17家，其次是裝備制造業，為12家，隨后是生物醫療、新服務行業，占據企業數量分別為9家和8家，另外節能環保行業為6家，新材料行業為5家。戶外用品、文化、有色金屬、零售行業各1家。

2 行業分類釋疑

創業板企業有的一部分企業可以清晰地劃入某個行業，例如像生物醫療行業、化工與新材料行業中的企業產品比較單一，主要以某種藥物或者某種材料為主要產品，企業類別界定相對比較容易。另外一些企業雖然被劃入了某一行業，但其處于行業交叉點，產品和服務更加多樣化，因此界定相對比較困難。例如，在“新服務”行業中，“南風股份”主營業務是通風系統的建設和維護，其業務模式是把各種通風系統相關設備集成在一起，達到隧道或者建筑中空氣流動通暢的目的，并做后期維護。其業務實質是以某種工程裝備為工具載體，做與空氣流通相關的服務。另外像“立思辰”、“華星創業”、等企業雖然歸類于此IT業，但是其業務實質是利用計算機硬件和軟件技術作為工具載體，為企業的運營、流轉等業務做第三方服務。

四、股東背景及券商情況

根據已上市公司的披露信息，已上市的50家創業板企業中，有37家企業有VC／PE背景，在有VC／PE背景的企業中國有股轉持的企業有12家。創投股東中，達晨財信、財智共投資了4家創業板企業，數量最多；國信弘盛投資了3家創業板企業，深創投投資了2家創業板企業。另外其他創投公司投資的企業都只有一家上市。

另外，除兩家境外公司外，總共有74家投資公司投資了37家創業板企業。其中“網宿科技”、“九州電器”、“合康變頻”獲得投資公司數最多，都分別為5家。

根據資料，50家創業板上市公司公中，有12家企業的23位國有股股東實行了國有股轉持，轉持股數共計2988.44萬股，與公開發行股票合計109414萬股相比，轉持股數占公開發行股數的2.73％，比例相當小。

另外，在眾多券商中，平安證券承銷的創業板企業最多，承銷了7家企業；其次，招商證券、華泰聯合證券和國信證券分別承銷了4家企業，海通證券、廣發證券、申銀萬國和宏源證券分別承銷了兩家企業，其余券商為一家。

五、被否企業評析

截至2010年1月22日，創業板上會企業總數為76家，通過61家，被否15家，通過率為80.3％?？偨Y被否企業特點，發現大多包含以下缺點：

1 上市前股權不規范

創業板公司經營期限比較短，大部分都是自然人經營，股權變動頻繁，這些方面在發行審核中是非常關注的。像突擊入股的情況，還有委托持股，頻繁轉讓，轉讓價格、時間、轉讓對象及資金來源等，都是審核中較關注的。

2 成長性不足

在審核中目前有一個不成文規則，如果2009年上半年業績達不到2008945％，就會要求公司再等3個月，看三季報業績是否超過去年的3／4，否則要求公司等到2009年年報出來，以判別企業的成長性。發行審核也是看過去判斷未來。所以，擬上市公司前兩年成長性能不能較好體現出來，會很大程度影響到審核中的判斷。

3 財務包裝

財務報表過度粉飾，往往被認為財務不可信。很多企業把原本應該費用化的研發投入計成資本化，把收入確認進行提前或推遲。或采取一些像政府補貼、稅收、非經常性權益來提高利潤等，這些情況審核都很嚴。

4 企業獨立性不夠

獨立性包括對內的獨立性和對外的獨立性。公司跟股東、關聯方之間能夠保持獨立性，不能過度依賴股東、關聯方獲取收益。對外獨立性就是公司的技術、市場不能夠單純依賴某個第三方企業、機構。這些問題如果公司能解釋好，都不是問題。

5 經營模式和業務轉型問題

有一家公司申請被否決，它原來主要做外銷，最近兩年轉向內銷，可能在解釋時沒有充分取得發審委的認可，就被否決了。

此外，創新特色問題、募集資金使用問題，企業也一定做好準備工作，作出充分說明。