油脂油料今年仍將大幅震蕩

從供求角度看，2008年國內油脂油料在“政策市”的影響下，國產油料大幅增產15%、國產油源僅增長6%、進口油脂油料創紀錄，導致國內油脂庫存創歷史新高，這對國內油脂現貨價格明顯施壓。2009/2010市場年度，國際國內市場仍需關注政策影響，國際市場將繼續維持高風險、波動大、周期短的特征，國內市場則需關注去年大豆收儲政策以及國家的油脂臨儲何時放出等因素。預計今年國內油脂市場仍將大幅震蕩。

進口油脂油料沖擊國內市場

人民幣持續升值是國內“政策市”的背景因素之一。從2007年至今，人民幣升值超過10%，這對國內油料價格形成很大沖擊。以進口大豆為例，現在進口1噸大豆要比三年前低500元、甚至1000元人民幣，而農民的種植成本在增長，進口價格卻越來越“便宜”，所以如果國家不采取收儲政策，農民就要“吃虧”。不過，由于國家收儲價格高于進口成本，仍導致進口油脂油料在2008/2009年度達到創紀錄水平。

供求基本面看跌，外部環境看漲

從基本面看世界大豆供求是偏空的。由于2008/2009年的減產，世界大豆產量在2009/2010年會達到歷史最高增幅17%，其中美國增長10%，巴西增產12.5%，阿根廷有望增長50%多。在產量增長的帶動下，世界大豆庫存將較上年提高1000萬噸以上，增幅創12年來的最高。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂產量在2009/2010年將增長4%，世界油脂消費增長5%，這之中如果把歐洲和美國的消費增長率單列出來，可以看出，歐美的油脂消費維持零增長，世界油脂消費主要以中國、印度和生物柴油的消費為主導，在世界油脂需求增長的帶動下，世界油脂庫存將減少4%，影響中性略偏多。

如今，基本面已經不能完全決定商品價格，我們要關注美元、原油和外圍市場環境。外圍市場可用三個詞概括，即:資金市+通脹預期+貶值預期。

首先，金融危機以來的救市資金史無前例，在這種大資金流量的情況下，商品的價格和走勢很難確定。

二是通脹預期在加強。當前原油、黃金、道指、CRB等商品指數連創新高，很明顯，以貴金屬為代表，貨幣從美元流入商品的步伐正在加快，而商品價格極有可能出現一輪因通脹引發的新的炒作。

三是貶值預期在持續。美元貶值是商品上漲的原動力，而我們所擔憂的問題是這種動力還會持續多久。當前美元已跌至低點，美聯儲的利率已經接近零，因此利率只能上漲，即關鍵問題只有一個:美聯儲什么時候開始加息。我們需要留意的是美元指數10年下跌的長周期，從歷史來看，每次美指下跌的長周期都維持10年左右，而今年是在下跌周期的末端。再看美國失業率仍在攀高，實際性通貨膨脹難以形成，因此，加息在短期之內不會來臨，也即:美元弱勢仍將有力支撐整體商品價格。

因此，在可見的未來，大宗商品的價格上漲是建立在資金、預期和政策之上，而不是在實體經濟的發展和供求平衡之上。即，從外圍環境來看，拐點還沒有到，對整體市場我們不敢看跌。

國內消費提升有助拉動需求增長

2009/2010年度，我國油料將小幅減產2%～3%，國內的進口油脂等量(包括油料折油)將從上年創紀錄的1740萬噸減少10%，從油料總供應來看，2009/2010年度進口油料依存度將從去年和前年的45%略微降低到43%。雖然國內油料供應減少3%、油脂需求增加3%～5%，但由于期初庫存的積累，2009/2010年國內油脂供求的結果依然是庫存高企，包括儲備的油脂庫存將再創新高。因此判斷，2009/2010年國內油脂庫存將依然對油脂價格施壓，同時國家對油脂的調控能力在進一步加強，以菜油為例，國家通過國儲收購貨源達到了70%，甚至更高。

最后必須再次強調的是，我們必須關注“政策市”的影響，包括世界市場中印度的關稅政策、歐盟美國及其他國家的生物柴油政策，以及中國的油脂油料儲備政策、國家臨儲何時釋放等。如果上述政策沒有根本性改變，2009/2010年世界現貨油脂市場仍然維持產地中等偏低庫存、需求國高庫存的情況。國際價格仍將呈高風險、波動大、周期短的特征，國內價格仍受制于高庫存壓力。由于“政策市”的存在，對今年市場的基本判斷還是大幅震蕩。