我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用研究

在激烈的市場競爭中，企業(yè)隨時都有發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能，財務(wù)危機(jī)不僅給企業(yè)本身帶來困境，而且會給投資者帶來損失。本文通過對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用的研究，利用有關(guān)模型對我國的上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗，一方面希望能夠加深人們對上市公司財務(wù)預(yù)警的認(rèn)識，另一方面希望對企業(yè)管理當(dāng)局分析與監(jiān)控企業(yè)財務(wù)危機(jī)有所幫助，從而防患于未然。

一、我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用現(xiàn)狀

財務(wù)危機(jī)是公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用以至于威脅公司生存和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。面對國際競爭的加劇和復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是處于當(dāng)前金融危機(jī)的困難環(huán)境中，上市公司不可避免地面臨各種財務(wù)危機(jī)。通過構(gòu)建有效的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，能在很大程度上幫助上市公司防范和化解財務(wù)危機(jī)，盡可能地減少利益相關(guān)者的損失。然而，由于種種原因，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在我國上市公司中尚未得到廣泛應(yīng)用。

近年來，在國外財務(wù)預(yù)警研究和我國上市公司經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)研究、應(yīng)用的影響和推動下，我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅備受理論界的關(guān)注，而且得到了其他一些社會群體的認(rèn)同。不少學(xué)者建議上市公司運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建議的文章屢屢出現(xiàn)，例如，有些學(xué)者借助Z分?jǐn)?shù)模型等比較有影響的財務(wù)預(yù)警模型，評價上市公司風(fēng)險，判定上市公司財務(wù)危機(jī)的潛在程度，強(qiáng)調(diào)財務(wù)預(yù)警的有效性和重要性，以提醒上市公司相關(guān)利益方的重視，并建議上市公司主動運(yùn)用財務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的猜測、分析和防范。

然而，由于財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)還是一個比較年輕的研究領(lǐng)域：目前我國上市公司的監(jiān)管部門尚未就上市公司運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)做出相應(yīng)的規(guī)定。再加上我國上市公司本身的一些特有現(xiàn)象，使得上市公司缺乏運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的主動性。

二、我國上市公司Z分?jǐn)?shù)模型的檢驗

美國財務(wù)專家愛得華·奧爾特曼(Edward.I.Altman)在美國考察了許多企業(yè)，證明Z分?jǐn)?shù)模型對美國企業(yè)是合適的，但對我國的企業(yè)是否也合適呢?本文利用Z分?jǐn)?shù)模型對我國上市公司的財務(wù)狀況進(jìn)行檢驗。

(一)數(shù)據(jù)來源及說明

本文以上市公司為檢驗對象，對上市公司的選擇不是采用簡單隨機(jī)抽樣，而是先根據(jù)上市公司的業(yè)績狀況，把上市公司分為兩類：業(yè)績較好類和業(yè)績較差類，然后對每類上市公司進(jìn)行隨機(jī)抽樣。對于業(yè)績較好的分類標(biāo)準(zhǔn)為上市公司的2005年每股股價和每股收益，業(yè)績較差類則指定為sT公司。

該模型所有檢驗數(shù)據(jù)都來自深滬2家證券交易所的有關(guān)個股資料所用到的財務(wù)數(shù)據(jù)包括流動負(fù)債、流動資產(chǎn)、資產(chǎn)總額、股東權(quán)益、資本公積、股本、凈利潤、財務(wù)費(fèi)用、所得稅、負(fù)債總額、產(chǎn)品銷售收入、每股股價、社會公眾股股份數(shù)。運(yùn)用該模型計算Z值時，需用到股權(quán)市價總值這個財務(wù)數(shù)據(jù)。而股權(quán)市價總值應(yīng)為每股股價和普通股總股份數(shù)的乘積(我國一般沒有優(yōu)先股)。由于我國國家股和法人股都不能在二級市場上自由流通，能夠自由流通的只有社會公眾股。因而，我們在計算股權(quán)市價總值時采用的是每股股價與社會公眾股股份數(shù)相乘的辦法。

(二)Z值的計算

在對該模型的驗證中，本文對所分成的兩類公司分別選取了5家上市公司作為代表，其中業(yè)績較差的樣本選取的是2006年被sT的上市公司，相應(yīng)地選取5家業(yè)績較好的上市公司。根據(jù)2005年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，求出每個公司各年的Z值，然后求出每類公司的Z的平均值，進(jìn)行該模型的檢驗。每類公司Z值的計算見表1、表2。

從表1可以看出，業(yè)績優(yōu)秀類上市公司每家的Z平均值為2.74。由Z分?jǐn)?shù)模型的臨界值可知，高于2.675，說明這些公司的財務(wù)狀況較好，破產(chǎn)可能性極小，與這些公司的財務(wù)現(xiàn)狀基本吻合。

從表2可以看出，上述ST公司的Z值都為負(fù)數(shù)，低于Z值的下臨界值，理論上存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險。事實(shí)上有的公司屬于PT(特別轉(zhuǎn)讓)公司。這和ST公司的實(shí)際狀況在一定程度上是吻合的，許多ST公司不僅虧損1年，而且其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了80％以上。高負(fù)債經(jīng)營使很多ST公司直接面臨著一定破產(chǎn)的危險。

(三)檢驗結(jié)論

由上述計算可知，兩類上市公司Z平均值分別為：業(yè)績較好類為2.74；業(yè)績較差類為-1.63，呈遞減規(guī)律，這和我們對這些上市公司業(yè)績分類的實(shí)際狀況是一致的。每類公司的Z值和該模型的臨界值相比較，總體上大致符合該模型對公司財務(wù)的評判標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，該模型并不是完全適合我國上市公司，主要表現(xiàn)在臨界值的確定上。應(yīng)該說，無論上臨界值還是下臨界值對我國上市公司都相對偏高。業(yè)績較差類的ST公司一般來說業(yè)績表現(xiàn)較差，存在一定的財務(wù)危機(jī)，因而存在一定的破產(chǎn)可能性，但是這些公司可能通過資產(chǎn)重組、主業(yè)置換、加強(qiáng)管理等一系列措施扭轉(zhuǎn)乾坤，變虧損為盈余。所以，這類公司具有很大的不確定性，應(yīng)該是處于灰色區(qū)域范圍內(nèi)。而通過計算得到的Z值卻低于下臨界值，這也和我國ST公司的現(xiàn)狀不是非常吻合。

我國公司Z臨界值低于奧特曼所確定的臨界值的原因是多方面的。首先，對破產(chǎn)界限的界定中美存在很大的差異；其次，美國企業(yè)債務(wù)經(jīng)營的比例遠(yuǎn)低于我國公司的債務(wù)比例；再次，我國上市公司的股權(quán)市價總值存在一定的不合理性；最后，我國上市公司投資方向復(fù)雜，許多上市公司并不是主要進(jìn)行生產(chǎn)性投資，而是進(jìn)行股票和債券投資。過度的間接投資削弱了公司的主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入，從而導(dǎo)致在計算Z值時X5偏低。

三、我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用中存在的問題

(一)財務(wù)預(yù)警模型缺乏理論的指導(dǎo)

目前支持財務(wù)危機(jī)研究的系統(tǒng)規(guī)范理論比較薄弱，預(yù)警變量(財務(wù)指標(biāo))的選取還處于探索階段，不能在理論指導(dǎo)下系統(tǒng)性地進(jìn)行，而只能靠研究者經(jīng)驗判斷、對前人研究成果借鑒和統(tǒng)計篩選。

(二)預(yù)警模型缺乏非財務(wù)因素

現(xiàn)有財務(wù)預(yù)警模型主要側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)的利用，而很少考慮社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身的情況(如企業(yè)的戰(zhàn)略、人力資源、信用)等非財務(wù)因素。這些非財務(wù)因素對企業(yè)的生存和發(fā)展會產(chǎn)生許多有利或不利的影響，有時可能是本質(zhì)原因。

(三)在樣本選擇上存在局限性

首先，國內(nèi)研究多用ST當(dāng)年或前1年數(shù)據(jù)來構(gòu)建預(yù)警模型。企業(yè)的財務(wù)危機(jī)是一個漸進(jìn)與連續(xù)的過程，從真正預(yù)警的目的來說，應(yīng)該從更遠(yuǎn)期的時點(diǎn)著眼。其次，目前大多數(shù)研究采取配對抽樣技術(shù)選擇樣本，這種做法假定先驗概率為50％，遠(yuǎn)高于財務(wù)危機(jī)公司在總體中的實(shí)際比率。

(四)預(yù)測模型缺乏實(shí)用性

對公司來說，預(yù)警模型能否起到對財務(wù)危機(jī)的預(yù)警作用才是最值得關(guān)注的。然而，目前研究還僅著眼于建模技術(shù)、模型預(yù)測精度，較少考慮模型的實(shí)用性，并且研究主要追求判定結(jié)果的正確率，并沒有提供實(shí)際解決危機(jī)的方案。

四、企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究對策分析

針對我國上市公司對財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的應(yīng)用現(xiàn)狀及我國財務(wù)預(yù)警研究中存在的問題，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

(一)建立分行業(yè)、分企業(yè)甚至分部門的預(yù)警模型，拓寬數(shù)據(jù)的渠道和研究的范圍。隨著研究的深入，在實(shí)際工作中，各企業(yè)需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，因地制宜地構(gòu)建適合企業(yè)要求和特點(diǎn)的財務(wù)預(yù)警模型。所以，除了研究普遍適用的通用模型外，還要研究適合行業(yè)及企業(yè)自身特點(diǎn)甚至是企業(yè)內(nèi)某個管理部門的模型。

(二)要在預(yù)測模型中更多地引入動態(tài)指標(biāo)(如現(xiàn)金流量指標(biāo))和非量化指標(biāo)(如審計結(jié)論、內(nèi)控制度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等)，構(gòu)建更為全面的備選變量組。

(三)建立定性分析與定量分析相結(jié)合的模型，取長補(bǔ)短，彌補(bǔ)各自的缺陷，既要考慮企業(yè)自身的具體情況，又要避免僅用定量分析法一錘定音的武斷。

(四)努力將財務(wù)預(yù)警模型建立成為工具化的通用語言及公司風(fēng)險管理系統(tǒng)的組成部分，從而為公司提供實(shí)際解決危機(jī)的方案，提高預(yù)警模型的實(shí)用性。