長期低利率背景下銀行高風險行為分析

貨幣政策中利率水平與銀行高風險行為之間有著密切聯系。長期低利率政策從名義收益率和資產評估兩個角度，影響銀行的風險管理與控制。低利率在一定程度上對收益評價有修正作用，尤其是影響名義收益目標值;而且低利率還可以通過資產評估、業務收入和現金流，對銀行控制和管理風險產生負面效應。通過引用國外研究機構對外資銀行業務數據分析，我們分析解讀長時間的低利率政策與銀行高風險行為的傳導途徑和作用方式。

低利率影響銀行業風險管理的方式和渠道

寬松的貨幣條件一直都是經濟危機的一個傳統構成因素:低利率很容易引起銀行信貸規模的大幅擴張，進而導致了經濟波動。同時，最近的一些研究文獻也找到了低利率與銀行的高風險行為之間的聯系，從貨幣政策轉變機制的不同維度分析證實“高風險行為引發渠道”的存在。這個渠道可以通過兩種途徑來運行:首先，為了達到目標名義收益，金融機構會放棄低風險低回報的投資，選擇高收益、高風險行為。其次，低利率影響了資產估值、業務收入和現金流，減低銀行風險意識，影響銀行控制風險的能力。

低利率導致收益表現與實際情況有偏差

在低利率時代，名義收益目標的慣性可能影響投資取向。投資者往往忽視了潛在的輕微通貨膨脹等因素，從而高估名義利率。在利率呈下降趨勢的年代里，名義收益最小值也大大超過高利息的政府債券收益率。這一收益差異進一部導致了機構去投資那些高收益、高風險的項目。例如在2003年到2004年，國際上許多投資者把政府債券類低回報投資轉向新興市場債券類高風險高收益的投資。更有甚者，很多金融機構也有條不紊的進入了長期合約領域，并承諾提供相對更高的回報率。

對銀行業來說，短期利潤固然誘人，但穩健發展更為重要。長期低利率的市場，很容易誘使銀行業放棄為實業服務的傳統職能，追逐高風險、高回報的產品和項目。只要私人投資者仍然在以短期收益為唯一標準來判定投資經理的能力，并且在他們認為回報不佳時贖回基金，那么全行業拋棄低回報，追逐高回報承擔高風險的趨勢就會持續不斷的發生。

低利率容易產生資產泡沫

雖然，為了應對危機，臨時采用低利率政策可能擴大消費和生產，一定程度促進經濟發展，但可能對資產價格有促進和放大作用。

央行基準利息的下降將提升資產的價格水平，資產定價反過來影響了銀行對于預期違約可能性、壞賬形成可能性和資產縮水可能性的評估。低利率和不斷攀升的資產價格增強了借貸能力，減少了資產價格縮水的預期，迷惑了人們對于風險評價。通常，較高的股票價格提升了相對于公司債務的每股價值，股票價格的大幅升高，降低了企業的資產負債率，因此持有股票的風險也大為降低。只要市場行情繼續上升，資產縮水的可能性就越來越低，金融機構更傾向于采用高風險、高收益的投資預案進行市場擴張。

可見，長期低利率對于資產估值、業務收入和現金流產生沖擊，會影響銀行風險評估能力，刺激銀行大量放貸，同時有可能進行高風險投資，不僅不利于經濟結構改造和產業升級，還可能導致資產泡沫，削弱經濟競爭力。

低利率影響銀行風險的實證分析

由于缺乏事實依據，長期低利率可能對銀行風險行為產生的影響，一直沒有受到應有的關注。當前的信貸危機使研究機構和政府開始關注銀行高風險行為引發渠道的存在，更加注重貨幣政策對風險的影響。

低利率影響貸款總量和執行利率

玻利維亞的羅恩尼多分析1999#12316;2003年期間玻利維亞全國范圍各家銀行貸款總量和利率，研究發現:當利率比較低時，銀行大幅增加了新的高風險貸款數量。在低利率的誘導下，更多的借款人獲得了新的、低利率的貸款，用以贖回部分原有的、高利率的貸款。通過這種貸款置換，貸款條件等到重新約定，銀行變相降低了存量貸款利率，并為較高風險貸款者增加了貸款數量。

羅恩尼多通過數據分析發現:銀行中那些要求貸款自有資本金比率越低的，壞賬越多，這類銀行在放貸時給予那些高風險客戶的貸款利息折扣也越高。玻利維亞銀行的低利率政策不僅放大了銀行的貸款總量，還從一定程度上影響了貸款實際執行利率。

低利率影響預期貸款違約率

通過統計分析600家歐洲與美國銀行自1999年至2008年之間的數據，找出了貨幣政策與預期違約頻率(Expected Default Frequencies)之間的聯系。為了驗證政策利率在金融危機之前已經達到歷史最低點，他們通過由泰勒規則導出的利率和自然利率兩種途徑進行對比。他們發現在過去十年間，長時間的低利率狀態與逐步增加的銀行高風險行為之間的確存在正關聯:利率越低，實行時間越長，銀行潛在風險程度越大。而且，即使商業周期性預測發生變化，或者銀行業的監管嚴格程度發生變化，或者銀行間競爭激烈程度發生變化，這一趨勢始終保持不變。

國際研究機構希望通過大量銀行數據研究:此次金融危機之前，長時間的低利息是否導致了銀行采取更多高風險的行為?數據顯示，當低利率的狀態維持了相當長時間后，銀行的預期違約率也會上升。僅從表面值來看，估算的結果顯示，如果利率連續10個季度維持在基準值以下，同時其他條件均不改變，那么銀行平均的違約率將會增加3.3%。

圖1通過美國和歐盟銀行部分樣本比對，證明了低利率政策執行時間與銀行高風險產生有一定關聯。在美國，聯邦基金利率以較低水平，從2002年至2006年持續了17個季度，隨之而來則是金融危機期間，美國銀行預期違約率的大幅上升。這一上升幅度相比低利率狀態平均持續10個季度的歐洲銀行要嚴重許多。

低利率影響貸款中長期潛在風險

如果風險行為渠道實際存在并且在默默運行，即與玻利維亞的羅恩尼多所研究的一致，我們可以分析得出:在危機之前，銀行收益差和放貸審核標準大幅下降。有研究機構對歐洲中央銀行借貸調查和美國銀行業高級貸款審查員的觀點進行問卷調查，在金融危機發生之前的很長一段時間，信貸條件都是比較寬松的。2007年爆發的次貸危機導致這一形勢于當年發生了逆轉，愿意繼續放貸的銀行數量急劇下降。在2008年9月雷曼兄弟破產之后，這種趨勢變得更加明顯。

西班牙的學者們研究了貨幣政策取向對貸款風險的影響因素，結果顯示:低利率降低了銀行投資組合的短期風險，但是卻提高了中長期風險。在短期內，低利率減少了未到期貸款中浮動利率的實際利息值，從而對貸款違約率下降作出貢獻;但是在中長期而言，由于高估擔保抵押物的價格，以及追求高回報率的驅動，銀行不自覺的傾向于潛在高風險的貸款，同時可能降低貸款標準和要求。

啟示

綜上可見，從金融穩定的角度而言，貨幣政策并非完全中立，這一啟示對于貨幣政策的制定者和宏觀經濟的監管層都有重要意義。

雖然現在的杠桿程度總體上低于金融危機前，但低利率正在導致更多的冒險行為，這引發對資產價格泡沫的擔憂，是今后需要解決的重大問題。2010年，極低的政策利率是切實存在的風險，尤其是在美國。面對上世紀30年代以來最脆弱的世界經濟和高失業率，美國影響著國際上許多國家產生投機行為，其他國家也無法快速地將利率上調至可以在事前預防通貨膨脹的程度，但是如果存在較強通脹預期，美聯儲應該會逐步調高利率。

這種維持低利率以及寬松的貨幣政策成為國際市場種種過度投機行為的主要原因，這將會制造出另一個無法充分評估風險的環境。對于貨幣政策的制定者而言，應該謹慎對待銀行風險，特別是低利率時期伴隨著快速信貸擴張和資產價格飛漲等現象時，更應當慎之又慎。

(作者單位:北京大學光華管理學院

中國民生銀行發展規劃部)