國際金融危機的反思及啟示

西方公司治理信條反思

金融危機爆發之前，英美等西方國家的公司，尤其是大型金融機構因其良好的業績一度輝煌，其股公司治理模式被許多國家奉為圭臬。然而我們認為，由于國情不同，“好的公司治理”僅僅是一種相對和動態的選擇，很大程度上是不可復制的。本輪金融危機更有力地向我們證實，在公司治理的理論和實踐上根本不存在放諸四海而皆準的信條。

“股權結構越分散越好”的信條反思

長期以來，我國許多上市公司的股權集中于大股東手中，甚至是國家控股。“一股獨大”容易導致關聯交易、董事會獨立性不足、小股東權益受到侵害、公司控制權市場無法發揮作用等諸多問題。有學者主張，我國上市公司應效仿英美公司，通過國有股減持、增發社會公眾股等方式，實現股權結構的充分分散化，以解決“一股獨大”的問題。

我們認為，這種“股權結構越分散公司治理越好”的觀點是缺乏具體問題具體分析的，有失偏頗。公司治理的核心是正確解決公司所有權和經營權相分離之后，所有者和管理者之間的委托代理問題，最優的公司治理結構應是股權分散和股權集中的一種適度平衡。股權結構分散下的英美公司治理事實上存在難以克服的內部人控制等委托代理問題:分散的小股東通常沒有能力監督管理層，而且由于“搭便車”的問題也不愿意監督管理層;管理層為了追求自身短期利益最大化可能無視公司長遠的利益，在公司發展戰略及經營管理上嚴重背離其應盡的對公司的忠實義務和勤勉義務。……