金融危機(jī)在東南亞的傳導(dǎo)與啟示

摘要:隨著美國(guó)次貸危機(jī)演變成為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)后，東南亞經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融承受了巨大的壓力。人們普遍認(rèn)為經(jīng)過10年前亞洲金融危機(jī)的洗禮后，東南亞經(jīng)濟(jì)和金融體系已非常富有彈性，很少有學(xué)者意識(shí)到這場(chǎng)源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的次貸危機(jī)會(huì)演變成為影響深遠(yuǎn)全球性金融危機(jī)，并對(duì)東南亞國(guó)家造成嚴(yán)重沖擊。本文認(rèn)為在全球化日益深化的今天，東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體很難與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”，這也反應(yīng)了東南亞經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要性和緊迫性。

關(guān)鍵詞:東南亞傳導(dǎo);金融危機(jī);啟示

中圖分類號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)02-0051-04

一、問題的提出

亞洲金融危機(jī)前，很多東南亞經(jīng)濟(jì)體都存在貨幣高估(以泰國(guó)最為典型)、經(jīng)常項(xiàng)目赤字和外匯儲(chǔ)備規(guī)模不足等問題。亞洲金融危機(jī)后，其在匯率政策、資本賬戶、外匯儲(chǔ)備、債務(wù)結(jié)構(gòu)和地區(qū)合作等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，東南亞經(jīng)濟(jì)體不但經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，且在很多國(guó)家都積累了大量的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)可能的金融市場(chǎng)波動(dòng)。如文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞等國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備值分別為650、2292、51639、622、89756百萬美元。 隨著東南亞區(qū)內(nèi)貿(mào)易的快速發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的崛起，東南亞已經(jīng)能夠從歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中“脫鉤(Decoupling)”的樂觀情緒普遍存在。[1]但事實(shí)證明，受金融危機(jī)影響東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至萎縮。無論是金融渠道、還是經(jīng)濟(jì)渠道，當(dāng)前這場(chǎng)源于美國(guó)的金融危機(jī)都深深影響著東南亞的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展。

二、金融危機(jī)影響東南亞經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的金融渠道

(一)對(duì)商業(yè)銀行的影響

與亞洲金融危機(jī)相比，國(guó)際金融危機(jī)下東南亞商業(yè)銀行的不良貸款率有了顯著下降，資本充足率基本上達(dá)到或者超過國(guó)際水平，資產(chǎn)回報(bào)率也在不斷提高(見表1)。除菲律賓發(fā)展銀行等少數(shù)商銀行外，東南亞的商業(yè)銀行很少持有次貸相關(guān)金融衍生品。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，東南亞國(guó)家持有的次貸相關(guān)金融衍生品在2008年9月底的市值總額約為4.89億美元，從而使得東南亞免遭巨額損失創(chuàng)傷。[2]

在金融全球化背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無論在國(guó)際貨幣體系或國(guó)際金融市場(chǎng)中都居于絕對(duì)主導(dǎo)地位，其經(jīng)濟(jì)衰退或放緩勢(shì)必通過全球資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)調(diào)整和金融資產(chǎn)重新估價(jià)對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生重大影響。就東南亞的商業(yè)銀行本身而言，其風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)能力等都與國(guó)際性大型商業(yè)銀行相去甚遠(yuǎn)。在一定程度上，東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)較弱的金融創(chuàng)新能力使得其難以與歐美商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融市場(chǎng)展開充分的競(jìng)爭(zhēng)而幸免于次貸危機(jī)。

(二)對(duì)資本市場(chǎng)的影響

金融危機(jī)使得全球金融體系面臨“去杠桿化”的問題，東南亞資本市場(chǎng)也面臨重新估值的問題。2008年，東南亞經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)下跌的走勢(shì)，而雷曼事件導(dǎo)致東南亞資本市場(chǎng)大幅度下跌，其中越南胡志明股市跌幅最大，全年跌幅達(dá)到66.02%，跌幅最小的馬來西亞吉隆坡指數(shù)跌幅也達(dá)到39.38%(見表2)。從東南亞上市商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的走勢(shì)看，商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)下跌幅度普遍大于一般的工業(yè)股票，這也從側(cè)面反應(yīng)了投資者對(duì)東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力執(zhí)懷疑態(tài)度。因此，即便是東南亞商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)沒有出現(xiàn)較大問題，國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力卻在下降，國(guó)際投資者減持東南亞的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至一些東南亞本土的投資者也更多地將資本投向更為安全的美國(guó)國(guó)債。據(jù)亞洲開發(fā)銀行統(tǒng)計(jì)，2008年從亞洲資本市場(chǎng)流出的資本凈值達(dá)到200多億美元，超出了前兩年的凈流入。

(三)對(duì)匯率的影響

此次金融危機(jī)中除新加坡外， 東南亞各國(guó)的匯率在波動(dòng)中趨于貶值成為大多數(shù)東南亞貨幣的基本態(tài)勢(shì)。其中印度尼西亞盧比貶值最大，2008年全年貶值16.25%，其次是菲律賓比索，貶值14.7%(見表3)。

三、金融危機(jī)影響東南亞的經(jīng)濟(jì)渠道

隨著全球化向縱深發(fā)展，全球貿(mào)易、金融市場(chǎng)的依存度日益加深，全球經(jīng)濟(jì)已成為一個(gè)不可分割的整體，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的問題都將通過對(duì)外貿(mào)易、市場(chǎng)預(yù)期等各個(gè)鏈條向外傳導(dǎo)擴(kuò)散。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)面臨著不確定性，全球經(jīng)濟(jì)彌漫著較強(qiáng)的避險(xiǎn)態(tài)勢(shì)，從而影響到東南亞消費(fèi)者和投資者的信心。而歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致東南亞外需市場(chǎng)急劇下滑，使得東南亞長(zhǎng)期以來依賴的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式面臨巨大壓力。

(一)進(jìn)出口貿(mào)易下滑嚴(yán)重

根據(jù)菲律賓國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2009年8月24日公布的數(shù)據(jù)，2009年上半年，菲律賓進(jìn)出口總額為375.86億美元，較2008年同期551.8億美元下降32.8%，其中出口為172.21億美元。同比下降32.8%，進(jìn)口203.6億美元，同比下降31.1%;根據(jù)越南統(tǒng)計(jì)總局2009年8月31日公布的數(shù)據(jù)，2009年前8個(gè)月的進(jìn)出口總額分別同比下降28.2%和14.2%。根據(jù)印尼中央統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2009年第一季度，印尼出口貿(mào)易額為229億美元，同比下降32%。進(jìn)口190.7億美元，同比下降36%。根據(jù)泰國(guó)商業(yè)部的最新數(shù)據(jù)，2009年上半年泰國(guó)出口總額共682億美元，同比下降23.5%，進(jìn)口總額572.2億美元，下降35.4%。根據(jù)新加坡國(guó)際企業(yè)發(fā)展局的最新數(shù)據(jù)，今年第一季度石油貿(mào)易同比萎縮39%，非石油貿(mào)易減少24%，上一季度石油及非石油貿(mào)易分別下滑4.4%和11%。綜上所述，東南亞對(duì)外貿(mào)易渠道受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。

(二)FDI流入加劇下降

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，東南亞的FDI流入仍然呈現(xiàn)出大規(guī)模流入狀態(tài)。2008年雷曼事件以后，東南亞的FDI流入呈現(xiàn)出加劇下降的態(tài)勢(shì)(見表4)，這一方面反映出在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)步入衰退和金融體系面臨“去杠桿化”背景下，投資者本身面臨諸多問題以及出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，另一方面也反映了投資者對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的不樂觀。以2009年泰國(guó)和越南的情況為例，2009年1-7月，泰國(guó)有588個(gè)項(xiàng)目申請(qǐng)，低于2008年同期的701個(gè)項(xiàng)目，投資額僅為2223億銖，而1-7月共批準(zhǔn)促投項(xiàng)目482個(gè)，低于2008年同期的666個(gè)項(xiàng)目，投資金額1153億銖。另外，越南外國(guó)投資局的數(shù)據(jù)顯示，2009年1-8月，越南共吸收外資104.53億美元，同比減少81.6%。

(三)海外匯款流入放緩

東南亞是全球主要的勞動(dòng)力輸出地區(qū)，眾多的東南亞僑民每年通過匯款支持其國(guó)內(nèi)家庭或者親屬的日常生活、就醫(yī)以及學(xué)習(xí)。在部分比較貧困的家庭收入來源中，海外匯款占據(jù)50%以上的份額。而金融危機(jī)導(dǎo)致東南亞海外匯款流入放緩甚至減少，以此惡化了東南亞的社會(huì)貧困問題。以東南亞地區(qū)海外匯款流入最多的菲律賓為例，2008年下半年以來，菲律賓的海外匯款呈現(xiàn)出持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)(見圖1)。

四、金融危機(jī)再次沖擊東南亞的反思與啟示

(一)從短期看:包括東南亞經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)發(fā)展中國(guó)家難以與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”

金融危機(jī)導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)衰退，并通過對(duì)外貿(mào)易和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等多種渠道影響到包括東南亞在內(nèi)發(fā)展中國(guó)家。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致進(jìn)口下跌，使對(duì)歐美消費(fèi)市場(chǎng)嚴(yán)重依賴、并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期高度敏感的東南亞和我國(guó)等出口國(guó)受到損害。另一方面，東南亞經(jīng)濟(jì)體與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的金融聯(lián)系非常重要但又難以量化，歐美金融體系的“去杠桿化”導(dǎo)致全球性金融動(dòng)蕩對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)體融資狀況的影響變得更加復(fù)雜。另外，次貸危機(jī)誘發(fā)初級(jí)商品價(jià)格大幅下降，一些東南亞經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易條件因此嚴(yán)重惡化，進(jìn)而加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾?，在短期內(nèi)，東南亞經(jīng)濟(jì)體系的增長(zhǎng)模式難以從出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式，實(shí)現(xiàn)與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“脫鉤”。[3]

(二)從長(zhǎng)期看:次貸危機(jī)對(duì)于東南亞的影響凸顯出非均衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)可能會(huì)承受更大的調(diào)整壓力

東南亞經(jīng)濟(jì)體依托歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的巨大消費(fèi)市場(chǎng)、通過出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但是次貸危機(jī)也顯示出美國(guó)“寅吃卯糧”消費(fèi)模式調(diào)整的必然性和緊迫性。從2008年的數(shù)據(jù)看，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率也在不斷上升，反映了美國(guó)消費(fèi)模式正在朝著預(yù)期的方向調(diào)整。對(duì)于我國(guó)而言，我國(guó)在東南亞乃至全球?qū)ν赓Q(mào)易中的作用不斷增強(qiáng)，但過去幾年?yáng)|南亞區(qū)內(nèi)貿(mào)易比重以及東南亞國(guó)家與我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易快速上升只是反映了全球供應(yīng)鏈中縱向一體化的深化，并非東南亞地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性在增強(qiáng)。考慮到以我國(guó)為核心的生產(chǎn)縱向一體化發(fā)展，實(shí)際上東南亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴于歐美的消費(fèi)市場(chǎng)，一旦外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，東南亞地區(qū)比其他地區(qū)更容易遭受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體波動(dòng)的沖擊。對(duì)于我國(guó)而言，東南亞的教訓(xùn)啟示我們實(shí)施內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的重要性。

(三)從外匯儲(chǔ)備看:需要重新審視外匯儲(chǔ)備在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位和作用以正確規(guī)避金融市場(chǎng)的波動(dòng)

亞洲金融危機(jī)期間，部分東南亞國(guó)家由于外匯儲(chǔ)備不足導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。此后，東南亞國(guó)家實(shí)施了較為保守的匯率政策，并追求外匯儲(chǔ)備的最大化來規(guī)避國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體系的傷害。而此次金融危機(jī)對(duì)東南亞的再次沖擊啟示我們，面對(duì)金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)，外匯儲(chǔ)備并非萬能的。從金融角度看，在雷曼事件引發(fā)全球性金融恐慌的時(shí)候，東南亞的外匯儲(chǔ)備的確有助于應(yīng)對(duì)危機(jī)，減輕了美元短缺的壓力，但是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的緊張仍然通過信貸市場(chǎng)條件收緊、資本外流等多種渠道影響到東南亞。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，東南亞經(jīng)濟(jì)體積累的大規(guī)模外匯儲(chǔ)備最終流向美國(guó)，東南亞過度積累的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源的浪費(fèi)，間接減少了可用于東南亞地區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源。菲律賓中央銀行行長(zhǎng)唐德科就東南亞與金融危機(jī)的關(guān)系中指出，對(duì)于東南亞國(guó)家而言，未來需要思考如何實(shí)現(xiàn)適宜的外匯儲(chǔ)備，而不是簡(jiǎn)單且單純地追求外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)張。就當(dāng)前的情況看，隨著金融危機(jī)的惡化，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“寬松量化”的貨幣政策，大規(guī)模向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，雖然這有利于美國(guó)抵抗經(jīng)濟(jì)衰退，但可能會(huì)使美元進(jìn)一步貶值，使得積累了大量美元資產(chǎn)的東南亞經(jīng)濟(jì)體的外匯資產(chǎn)狀況大幅惡化。

(四)從地區(qū)性貨幣金融合作角度看:此次金融危機(jī)進(jìn)一步反映出東南亞地區(qū)性貨幣金融合作進(jìn)展落后于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需要

從歷史看，東南亞地區(qū)性貨幣金融具有明顯的危機(jī)推動(dòng)性質(zhì)，大多數(shù)的東南亞地區(qū)性貨幣金融合作都是在亞洲金融危機(jī)之后建立的。十年來，東南亞已經(jīng)采取了一些步驟推進(jìn)地區(qū)性合作，包括各國(guó)貨幣互換協(xié)議和外匯儲(chǔ)備集合等。但在次貸危機(jī)的背景下，我們發(fā)現(xiàn)東南亞的地區(qū)性貨幣金融合作進(jìn)展不夠快、力度不夠大，且明顯缺乏戰(zhàn)略性和前瞻性。對(duì)于我國(guó)而言，需要加快推進(jìn)東南亞當(dāng)前貨幣金融合作的領(lǐng)導(dǎo)者和推動(dòng)者地位和作用，例如通過構(gòu)建共同的外匯儲(chǔ)備管理體系，提高東南亞地區(qū)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力。

綜合分析，源于美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)通過多種渠道影響到東南亞經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。由此我們得到啟示:一方面，在全球化日益深化的背景下，隨著生產(chǎn)縱向一體化發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是緊密聯(lián)系的;另一方面，我國(guó)作為一個(gè)極具消費(fèi)潛力的大國(guó)，要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的自主性，必須更加重視均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性?！?/p>

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