試析影響美元走勢(shì)的因素及對(duì)我國的政策啟示

摘要:美元走勢(shì)不僅會(huì)牽動(dòng)其他各類金融市場(chǎng)，而且會(huì)對(duì)正在復(fù)蘇中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。本文從美元的短期波動(dòng)現(xiàn)狀入手，分析了影響美元走勢(shì)的因素，并從我國實(shí)際出發(fā)，對(duì)美元匯率變動(dòng)可能帶來的不利影響提出了相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞:美元走勢(shì);影響因素;政策啟示

作者簡介:

朱黃莉，女(1983--)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生、湖北民族學(xué)院財(cái)經(jīng)政法學(xué)院助教。研究方向:國際金融

中圖分類號(hào): F931.7文獻(xiàn)標(biāo)示碼:A文章編號(hào):1672—0407(2010)01-008-03

美元走勢(shì)一直是國際上密切關(guān)注的問題。2001年以來，美元兌主要貨幣價(jià)格不斷下跌，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美元經(jīng)歷了大幅的波動(dòng)，并再度深幅下跌。而美元未來的走勢(shì)，將受到多種因素的影響，其中既有美國政府財(cái)政和貿(mào)易赤字“雙赤字”導(dǎo)致美元匯率下跌的根本原因，又有為促進(jìn)出口、刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策性因素，還有整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等等。而在現(xiàn)行的匯率制度下，美元的走勢(shì)也必然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，我國必須采取有效的政策積極面對(duì)由此帶來地的挑戰(zhàn)，維持我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

一、 美元匯率波動(dòng)回顧

自2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，美元匯率經(jīng)歷了大幅度的震蕩。從2007年下半年開始，由于次貸危機(jī)的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩坡甚至衰退，投資者對(duì)持有美元資產(chǎn)信心不足，紛紛“逃離美元”，各國央行也不斷減持美國國債，導(dǎo)致美元不斷貶值，美元指數(shù)在2008年3月17日下跌至最低的70.698點(diǎn)。而2008年第三季度至2009年一季度，在全球金融危機(jī)急劇惡化的時(shí)期，美元匯率卻一改過去六年持續(xù)下跌的頹勢(shì)，持續(xù)升值，美元指數(shù)在2009年3月9日達(dá)到短期高點(diǎn)89.105點(diǎn)，較08年的最低點(diǎn)升值26.03%。但從第二季度以來，危機(jī)開始緩和，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，美元指數(shù)卻一路下挫，在11月25日跌至15個(gè)月來的最低點(diǎn)74.22點(diǎn)，較3月份的高點(diǎn)下挫16.7%。

美元在第一階段貶值的誘因是次貸危機(jī)，深層次的原因則是20世紀(jì)90年代以來世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展下的泡沫。而美元在第二階段能持續(xù)升值，是基于美國最強(qiáng)的綜合實(shí)力。當(dāng)次貸危機(jī)向其他國家傳導(dǎo)，從美國國內(nèi)危機(jī)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)的時(shí)候，世界范圍內(nèi)最強(qiáng)的綜合實(shí)力，使得美元資產(chǎn)成為全球資金的“避難所”，市場(chǎng)參與者們紛紛“逃向美元”而不斷抬高美元匯率，造成第二階段美元的持續(xù)升值。從第二季度以來的再次貶值，可以視為前期升值的自然調(diào)整，或者說是金融體系恢復(fù)正常的過程中，美元實(shí)際價(jià)值的一種回歸。

在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展有逐步回暖跡象的情況下，作為準(zhǔn)世界貨幣的美元，未來走勢(shì)如何。我們可以通過對(duì)影響其走勢(shì)的因素的分析，來做出我們的判斷和預(yù)測(cè)。

二、 未來影響美元走勢(shì)的因素分析

美元作為世界經(jīng)濟(jì)的主要貨幣，其走勢(shì)變化，在一定程度上可以說是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。而美元未來的走勢(shì)如何，特別是在受到金融危機(jī)沖擊后，將受到諸多因素的影響的，本文在此不一一羅列。本文主要從以下幾個(gè)因素來探討其對(duì)美元走勢(shì)的影響。

1.世界經(jīng)濟(jì)的正常化回歸

從目前來說，斷定世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇還為時(shí)尚早，房地產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)等問題都還有待解決和消化，金融體系也還非常脆弱，失業(yè)率仍然居高不下，整個(gè)世界不確定性因素也還廣泛存在。但是通過過去一年多來世界各國史無前例地、全力以赴地共同救市，國際金融體系已經(jīng)免于崩潰的可能、大型金融機(jī)構(gòu)倒閉的可能性已經(jīng)很低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也逐步站穩(wěn)腳跟，即正常化是一種趨勢(shì)。因此，此前那些危機(jī)因素對(duì)美元的決定性影響，將會(huì)越來越弱化，更多的是受到正常情況下各種政治、經(jīng)濟(jì)因素的影響，這應(yīng)該是有利于美元未來走勢(shì)的。

2.利率因素

根據(jù)利率平價(jià)理論，在套利因素的影響下，低利率國會(huì)流向高利率國的通貨，資金的流入會(huì)導(dǎo)致高利率國的匯率升值。自危機(jī)以來，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)歷了多次降息，美元利率已經(jīng)下調(diào)到0-0.25%，已再無下調(diào)空間。而美聯(lián)儲(chǔ)今年3月18日公布的量化寬松貨幣政策，進(jìn)一步加強(qiáng)了美元低利率的趨勢(shì)。雖然從目前來看，美國經(jīng)濟(jì)已有所回升，但是短期內(nèi)加息的可能性不大。因?yàn)樵?月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)表的聲明強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策“退出”時(shí)間尚早，并延長公司債和MBS 資產(chǎn)購買計(jì)劃至2010 年3 月，另外，目前通脹形勢(shì)還是可控的。所以，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)決議延長資產(chǎn)購買計(jì)劃和對(duì)未來通脹形勢(shì)的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息政策不會(huì)太早。另外，在10月份，美聯(lián)儲(chǔ)也傳出了“利率將在更長時(shí)間內(nèi)維持在極低水平”的觀點(diǎn)。而緊接著公布的數(shù)據(jù)顯示，美國的失業(yè)率升至10.2%是26年來最高點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)進(jìn)一步降低了對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在明年加息的預(yù)期。而美國在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)維持超低利率政策，將導(dǎo)致美元的中期弱勢(shì)。

3.美國的“雙赤”問題

自2002年以來，由于美國國際國內(nèi)多種因素影響，美國呈現(xiàn)出貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字同時(shí)存在的“雙赤字”現(xiàn)象。而危機(jī)爆發(fā)以后，一方面，這迫使美國消費(fèi)者過度消費(fèi)的模式有所改變，到今年8月份，美國消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄率已從之前的接近零升至3%。而消費(fèi)傾向降低，導(dǎo)致進(jìn)口需求大幅度的收縮，從而使美國的貿(mào)易赤字問題有了一定的改善。例如美國8月份的貿(mào)易逆差是300美元，較去年同期縮減了50%。但是，這未形成一種趨勢(shì)。據(jù)美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份的貿(mào)易逆差為364.7億美元(預(yù)估為逆差316.5億 ，為1月份以來最大，比8月份擴(kuò)大了18.2%，為1999年2月以來最大增幅。而且要在短期內(nèi)完全改變美國的這種消費(fèi)模式不太現(xiàn)實(shí)，消費(fèi)傾向的降低可能只是一種暫時(shí)性的現(xiàn)象。而如果美國的貿(mào)易赤字不能夠有明顯改善的話，將成為長期影響美元匯率的負(fù)面因素。另一方面，由于美國不顧一切的救市，美國的財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。據(jù)美國財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年9月30日，美國財(cái)政赤字達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.42萬億美元，約相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%，為二戰(zhàn)以來的最大值。而為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，短期內(nèi)，美國財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性較大。據(jù)奧巴馬政府此前估計(jì)，在未來十年內(nèi)，美國財(cái)政赤字總規(guī)模將達(dá)到9.1萬億美元。財(cái)政赤字的不斷飆升加大了長期持有美國國債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使得投資者更加擔(dān)心美國政府主要通過通脹來削減赤字的做法，這可能導(dǎo)致美元長期走弱。

4.美國在經(jīng)濟(jì)增長上與其他經(jīng)濟(jì)體的比較

從經(jīng)濟(jì)增長上來看，2009-2011年，美國的經(jīng)濟(jì)增速可能高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)整體和歐元區(qū)。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2009年，美國經(jīng)濟(jì)增速將為-2.751%，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的-3.793%和歐元區(qū)的-4.225%;2010年，美國經(jīng)濟(jì)增速將為-0.049%，略低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體的0.014%，高于歐元區(qū)的-0.443%;2011年，美國經(jīng)濟(jì)增速將為3.53%，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的-2.651%和歐元去1.388%。這種預(yù)期是基于美國在政策上更為“放手”，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度可能比其他經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)，有利于投資者增強(qiáng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的信心，從而提高美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力。因此，這一因素將有利于美元走強(qiáng)。

5.美國匯率政策的取向

目前，美國官方的匯率政策曲線比較模糊。自奧巴馬政府上臺(tái)以后，美國政府發(fā)布的各類經(jīng)濟(jì)文件和美聯(lián)儲(chǔ)的政策報(bào)告均未表明美國匯率政策的取向。但是，從美國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，弱勢(shì)美元不應(yīng)該、也不會(huì)成為美國的長期戰(zhàn)略。首先，美元貶值對(duì)其經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用并不大。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)是以內(nèi)需為主導(dǎo)的，出口只占美國GDP的10%左右，出口的有限改善并不能改變由于消費(fèi)需求下降而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速減緩的局面。同時(shí)，美元的貶值將導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的上漲，從而使得美國經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)增加，不利于推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的增長。此外，如果美元過度貶值，會(huì)造成投資者對(duì)美元信息的喪失，導(dǎo)致大量的資本外流，造成更深層次的美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡，削弱美元的國際地位。

6.國際貨幣多元化問題

僅管目前還存在這諸多爭議，但此次危機(jī)必然加速國際貨幣多元化問題的解決。因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)在很大程度上就是現(xiàn)有國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷的體現(xiàn)，同時(shí)動(dòng)搖了美元作為現(xiàn)行國際貨幣體系單一核心貨幣的超然地位，今后各國對(duì)美元的戒心必然會(huì)增強(qiáng)。從目前情況看，雖然各國在減持現(xiàn)有美元儲(chǔ)備方面仍然存在很多顧慮，但在增量的安排上已經(jīng)有了實(shí)際的舉動(dòng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，各國央行投放了60%以上的新資金于歐元和日元，創(chuàng)歷史季度最高比重，而美元在新增儲(chǔ)備中所占的比重，也由1999年以來的平均63%，下降至37%。如果這種情況不僅僅是危機(jī)表現(xiàn)出的一種短暫行為，而形成一種趨勢(shì)的話，將在長期內(nèi)不利于美元。

從以上的分析我們可以看出，影響美元未來走勢(shì)的因素非常復(fù)雜，不確定性因素也很多，從總體上來看，美元在未來走弱的可能性比較大。

三、 美元匯率的變動(dòng)對(duì)中國政策的啟示

由于我國目前的匯率制度實(shí)際上仍然是釘住美元的固定匯率制度，所以美元匯率的變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響非常大，因此，面對(duì)美元未來的走勢(shì)，我國必須從多方面采取措施積極應(yīng)對(duì)。

1.減少對(duì)出口的依賴，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

我國經(jīng)濟(jì)在過去的高速增長中，很大程度上依靠出口，消費(fèi)明顯不足。這樣，經(jīng)濟(jì)的增長就會(huì)在很大程度上受到外部市場(chǎng)的影響而缺乏穩(wěn)定性。事實(shí)證明，出口是我國在這次國際金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退中受打擊最大、至今仍然最為困難的環(huán)節(jié)。如果美元在未來繼續(xù)走軟，我國的出口將面臨非常嚴(yán)峻的形勢(shì)。同時(shí)，這種經(jīng)濟(jì)增長模式導(dǎo)致了我國持續(xù)的貿(mào)易順差，容易遭到貿(mào)易伙伴國特別是歐美的強(qiáng)烈抵制，引起貿(mào)易摩擦。所以，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整，改變經(jīng)濟(jì)增長方式，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用。

2.防止大量資金流入帶來的不利影響

受美聯(lián)儲(chǔ)低利率和美元貶值的影響，在歐美經(jīng)濟(jì)還未明顯得到提振的同時(shí)，新興資產(chǎn)普遍成為全球資金流動(dòng)的目的地。而基于人民幣升值預(yù)期重燃、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更為明朗等因素的影響，中國成為全球資金進(jìn)入的首選地。而大量資金的持續(xù)流入最終可能會(huì)引起資產(chǎn)泡沫，再加上我國寬松的貨幣政策仍在進(jìn)一步實(shí)施，所以，我國必須警惕資金流入和由此帶來的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)的措施，如積極調(diào)整國內(nèi)信貸政策、加強(qiáng)對(duì)資本流入流出的監(jiān)管、通過增加供應(yīng)來抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲等。

3.實(shí)行外匯儲(chǔ)備多元化

中國目前是美國最大的債權(quán)國，在我國2.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備中，超過60%的是美元，我國持有的美國國債也已經(jīng)超過8000億美元。而美元的貶值將直接導(dǎo)致這些資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值縮水。要規(guī)避美元匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中國要考慮外匯儲(chǔ)備的多元化，根據(jù)具體情況逐步減少美元比例，增加黃金、石油等大宗商品和戰(zhàn)略性原材料的儲(chǔ)備，同時(shí)推進(jìn)人民幣的國際化，加大與主要貿(mào)易伙伴的貨幣互換，使人民幣早日成為區(qū)域性貨幣。

4.積極面對(duì)人民幣的升值壓力

從目前來看，人民幣面臨巨大的升值壓力。一方面是因?yàn)槊涝H值帶來的匯率壓力，將集中于亞洲等新興市場(chǎng)，而中國擁有更好的經(jīng)濟(jì)基本面，壓力則更大。另外，近期中國對(duì)歐洲、日本的出口也有明顯的改善，這些國家要求人民幣升值的壓力也自然會(huì)加大。而在這種壓力下，中國可能面臨流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失衡等不利局面。所以，我國應(yīng)繼續(xù)按照“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，特別是人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩(wěn)定。

總之，在目前復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我們要提高警惕，采取各種必要的政策和措施，減少美元匯率變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。

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(特約編審:譚小芬)