分類選“優(yōu)”基

約翰C.鮑格爾在《共同基金必勝法則》一書中提到，“均值回復(fù)是華爾街上的牛頓萬有引力定律。”其深層含義是市場(chǎng)上幾乎沒有長期的贏家，今天業(yè)績最好的基金，明天很有可能將會(huì)是平庸之輩，而一些目前表現(xiàn)平淡的品種，可能會(huì)成為耀眼的明日之星。在中國，我們也如此巧合地看到，2008年下跌最為慘烈的基金2009年年初以來大部分反彈強(qiáng)烈。

二季度，基金公司在倉位上整體選擇增持，市場(chǎng)的投資主題轉(zhuǎn)向以房地產(chǎn)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大邏輯。上半年的基金投資業(yè)績中，保持較高倉位、同時(shí)能夠捕捉到早周期行業(yè)以及資源類、資產(chǎn)類行業(yè)的基金明顯獲益良多。細(xì)心的投資者會(huì)觀察到，2008年表現(xiàn)抗跌的基金2009年以來并不十分搶眼，而2008年跌幅較深或基本上不做倉位選擇的基金卻趕上了市場(chǎng)快速反彈的列車。這些不鳴則已、一鳴驚人的基金被一些投資者列入“黑馬基金”名單。

通過觀察偏股型基金歷史的業(yè)績漲跌幅變化，我們暫且將其分成4類：漲得快跌得快、漲得快跌得慢、漲得慢跌得慢和漲得慢跌得快。不同特征的基金適合于不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，在組合中的作用也不盡相同。從長期來看，股票型基金仍是戰(zhàn)勝通脹的最佳品種。因此，文中所列示的基金均為股票型基金。投資者在構(gòu)建組合中，首先考慮的仍是大類資產(chǎn)配置，即股票、債券和現(xiàn)金之間的配比。其次才是各類型基金內(nèi)部的風(fēng)格配置。

高貝塔基金——漲得快跌得快

投資組合管理中，貝塔值是描述基金與市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性的一個(gè)指標(biāo)，通常情況下指數(shù)基金的貝塔值在1附近波動(dòng)，市場(chǎng)的暴漲和暴跌會(huì)使指數(shù)基金經(jīng)歷幅度相當(dāng)?shù)臉I(yè)績波動(dòng)。指數(shù)基金可謂是高貝塔基金的典型代表，基金經(jīng)理不做主動(dòng)選股、高倉位、組合透明度高，其風(fēng)險(xiǎn)頭寸完全暴露于股市中，與跟蹤標(biāo)的指數(shù)相關(guān)性高。

國內(nèi)市場(chǎng)上目前有25只指數(shù)基金，以跟蹤全市場(chǎng)指數(shù)為主。截至2009年8月7日，年初以來表現(xiàn)居前的10只股票型基金中，有6只為指數(shù)基金。易方達(dá)深證100ETF是唯一一只漲幅超1倍的基金。如果將業(yè)績的考核日期拉長至最近兩年，這些指數(shù)基金無疑都收益告負(fù)。這種過山車式的業(yè)績波動(dòng)，使這一類基金獲得業(yè)績波幅和晨星下行風(fēng)險(xiǎn)為高的評(píng)價(jià)，而作為衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)——晨星星級(jí)評(píng)價(jià)，指數(shù)基金的兩年和三年評(píng)級(jí)基本在一星和兩星之間徘徊。

操作建議：指數(shù)基金可以選擇長期定投，避免公募基金經(jīng)理頻繁變更帶來的負(fù)面影響，品種選擇上以全市場(chǎng)指數(shù)為主(如滬深300指數(shù))，并關(guān)注年度運(yùn)作費(fèi)用較低的基金。一些風(fēng)格或行業(yè)特征較為明顯的指數(shù)基金，如中小企業(yè)板ETF、友邦華泰上證紅利ETF等可以作為組合的調(diào)味品，如果投資者對(duì)標(biāo)的指數(shù)有所判斷，也可以重點(diǎn)投資關(guān)聯(lián)的指數(shù)基金。

此外，主動(dòng)管理型基金中也有一些基本不做倉位選擇、業(yè)績波動(dòng)與指數(shù)相似的基金。選取晨星大盤股指作為股票型基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)，并計(jì)算股票型基金最近兩年的貝塔值(截至2009年7月31日)，與基準(zhǔn)相關(guān)性較高的10只股票型基金如附表1所示。這些基金業(yè)績波幅與下跌風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)大多為高，由于其下行風(fēng)險(xiǎn)控制得不好，晨星對(duì)其回報(bào)懲罰得較多，表現(xiàn)在星級(jí)比較落后。這些基金年初以來在單邊牛市中斬獲頗多，適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、同時(shí)對(duì)市場(chǎng)有判斷能力的投資者。如果采用追高的方式進(jìn)行投資，其潛在的大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

高貝塔基金是趨勢(shì)投資者的最愛，然而對(duì)于趨勢(shì)的判斷卻不是每個(gè)人都勝任的，投資成功的秘訣不在于對(duì)了多少次，而是盡量少犯錯(cuò)誤。從這個(gè)意義上講，定投高貝塔基金盡管看起來乏味，卻是普通投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增值的更好方式。

績優(yōu)基金——漲得快跌得慢

績優(yōu)基金是所有投資者都?jí)裘乱郧蟮模拖衩绹谋说谩ち制婀芾淼母贿_(dá)麥哲倫基金，在其管理的13年間平均復(fù)利回報(bào)率達(dá)到29％，大幅超越美國標(biāo)普500指數(shù)的水平。雖然A股基金的發(fā)展歷程不長，但也存在一些歷史業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，長期為持有人獲取絕對(duì)回報(bào)的基金，同時(shí)證明了基金經(jīng)理通過主動(dòng)選股、選行業(yè)戰(zhàn)勝了市場(chǎng)標(biāo)配。這類基金的主要特點(diǎn)是下跌風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)為低或偏低，同時(shí)長期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)居前。承接上述計(jì)算方式，我們選取最近兩年阿爾法值居前的10只股票型基金，如附表2所示。

操作建議：選擇主動(dòng)管理型基金就是選擇值得信賴的優(yōu)秀基金經(jīng)理。盡管歷史業(yè)績表現(xiàn)出色，如果基金經(jīng)理發(fā)生變更，其業(yè)績的持續(xù)性或多或少受到影響。因此，選擇這類基金首先確定基金經(jīng)理任職是否穩(wěn)定，其業(yè)績歷史是否大部分是現(xiàn)任基金經(jīng)理的功勞。如果歷史上基金經(jīng)理變更頻繁但仍保持較好的業(yè)績水平，其團(tuán)隊(duì)決策可能發(fā)揮更主要的作用，同樣值得投資者關(guān)注。

平淡的基金——漲得慢跌得慢

由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金經(jīng)理的投資偏好不同，某些基金會(huì)呈現(xiàn)出波動(dòng)相對(duì)較小的特征。我們將挑選范圍限定在股票型基金中，根據(jù)基金契約挑選出這類“進(jìn)可攻、退可守”的品種。在晨星的股票型基金中，有一些基金在契約上要求必須持有20％的國債，股票投資的上限為75％或80％。在單邊上揚(yáng)的市場(chǎng)中可能會(huì)落后于滿倉操作的基金，市場(chǎng)調(diào)整也會(huì)展示其抗跌的一面。如大成價(jià)值增長、華夏成長、南方穩(wěn)健成長及泰達(dá)荷銀傘型基金等，其歷史的業(yè)績以及風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)如附表3所示。具體選擇中，歷史上能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)、獲取超額收益的基金更值得我們關(guān)注。

某些基金由于基金經(jīng)理的投資偏好也呈現(xiàn)出漲跌平緩的特征，如富國天益價(jià)值。基金經(jīng)理重點(diǎn)投資大消費(fèi)類等弱周期行業(yè)的股票，換手率較低，投資風(fēng)格穩(wěn)健。截至2009年7月31日，該基金兩年和三年評(píng)級(jí)均為四星，長期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，短期業(yè)績相對(duì)靠后，最近兩年的業(yè)績波幅和下跌風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)為低。

操作建議：這類基金看起來似乎缺少激情，但其波動(dòng)較小的特征仍適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

績差基金——漲得慢跌得快

歷史上，大部分股票型基金業(yè)績戰(zhàn)勝了市場(chǎng)指數(shù)，但仍有一些基金的收益不如指數(shù)，即通過基金經(jīng)理的主動(dòng)選股卻沒有獲取超額收益，這一類基金是投資者需要回避的。在量化指標(biāo)上，它們的業(yè)績呈現(xiàn)出漲得慢跌得快的特征，其阿爾法值為負(fù)。附表4列出超額收益較為落后的10只股票型基金。

歷史業(yè)績展示了基金經(jīng)理以及投研團(tuán)隊(duì)的能力，但考慮到歷史業(yè)績并不代表未來，基金經(jīng)理的變更以及團(tuán)隊(duì)的變化可能會(huì)使基金業(yè)績逐漸進(jìn)步。

操作建議：對(duì)于這類品種，投資者首先需要確定較差的歷史業(yè)績是否由現(xiàn)任基金經(jīng)理主要管理。其次對(duì)基金公司的實(shí)力進(jìn)行一番考察，如果旗下基金整體業(yè)績表現(xiàn)落后，單只基金未來業(yè)績突出的概率不會(huì)太大，建議不碰為妙。