高處不勝寒

本期(2009年7月13日～8月7日)后半段，股市走勢(shì)突變，發(fā)生了兩次大跌行情，一是7月29日暴跌，二是8月4日下跌行情再現(xiàn)，并且在本期期末連跌4個(gè)交易日。至此，周K線(xiàn)7連陽(yáng)的強(qiáng)勢(shì)上漲格局被終結(jié)，可能預(yù)示著較大調(diào)整的到來(lái)。

股基風(fēng)險(xiǎn)加大

基礎(chǔ)市場(chǎng)行情走勢(shì)總體上漲，達(dá)到了2009年以來(lái)的新高，各類(lèi)股基的基金凈值也紛紛同步上漲，帶動(dòng)了基民投基熱情升高。在遭遇兩次大跌以后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

不要被數(shù)據(jù)迷惑雙眼

股票型、偏股型、靈活配置型和股債平衡型基金的平均凈值增長(zhǎng)率均處在2％～2.5％。雖然市場(chǎng)行情走勢(shì)較為復(fù)雜，但還是有少數(shù)基金取得了超額收益，如泰達(dá)荷銀品質(zhì)生活和諾安靈活配置，本期的凈值增長(zhǎng)率都高于8％；鵬華盛世創(chuàng)新和鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)，本期的凈值增長(zhǎng)率也都超過(guò)了7％。從公司層面上來(lái)看，鵬華、國(guó)海富蘭克林、華夏和光大保德信等公司旗下有較多基金取得了良好收益。

為了印證基民投資基金的熱情很高，常看到有人拿中登公司公布的開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)說(shuō)事，這種做法可能對(duì)投資者產(chǎn)生很大的誤導(dǎo)。中國(guó)基金市場(chǎng)至今在登記結(jié)算上仍有一個(gè)明顯缺憾，就是兩種方式并行，既有中登方面的，也有各家基金公司的。理論上，一位開(kāi)放式基金的投資者可以開(kāi)立62個(gè)基金賬戶(hù)(61家基金公司加中登公司)，水分由此而來(lái)，且十分巨大。

基金公司如果自己做登記結(jié)算，就不會(huì)公布新開(kāi)戶(hù)的數(shù)據(jù)，即使是在新基金發(fā)行期間，新基金的客戶(hù)數(shù)量既有新客戶(hù)，也有老客戶(hù)。但是，中登公司卻不斷地公布開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)，如果某個(gè)時(shí)候恰好有某只新發(fā)行的基金恰好使用中登公司作為登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)上的開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)就必然會(huì)突然增加。某段時(shí)間使用中登作為登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的基金公司較多，中登方面的開(kāi)戶(hù)數(shù)量必然會(huì)增加。中登公司方面的開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)增加，具有不規(guī)則的階段性井噴特征，不能夠反映市場(chǎng)的客觀狀態(tài)。

指基行情延續(xù)

標(biāo)準(zhǔn)指基、增強(qiáng)指基的平均凈值增長(zhǎng)率分別為4.39％和4.46％，依然是市場(chǎng)上凈值表現(xiàn)最好的兩個(gè)子類(lèi)別。由于市場(chǎng)出現(xiàn)了多次較大幅度的震蕩，且預(yù)期后市還將延續(xù)，指數(shù)型基金尤其是ETF的投資策略應(yīng)更加靈活。

在市場(chǎng)震蕩加劇的時(shí)候，恰是ETF基金套利運(yùn)作的良機(jī)，相關(guān)成份股票的突漲突跌，會(huì)讓市場(chǎng)中不斷地閃現(xiàn)出大量的套利機(jī)會(huì)，表現(xiàn)在盤(pán)面的成交量上，就是各只ETF在7月29日和7月30日兩個(gè)交易日里交易量放大很多。有些不懂ETF套利作用的投資者誤讀了這種市場(chǎng)現(xiàn)象，將其看成為“機(jī)構(gòu)大舉抄底藍(lán)籌股”，并寫(xiě)成文章發(fā)表，這對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生誤導(dǎo)。這從另一個(gè)角度表明了投資者教育工作的長(zhǎng)期性和重要性，很多專(zhuān)業(yè)人士至今都不了解ETF，更何況普通投資者。

謹(jǐn)慎關(guān)注一級(jí)債基

債基也取得了較好的收益，純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基的平均凈值增長(zhǎng)率分別為0.68％、0.99％和0.91％。招商安心、交銀施羅德增利A和交銀施羅德增利C共3只一級(jí)債基的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了3％，二級(jí)債基中的銀華增強(qiáng)收益、長(zhǎng)盛基金配置和長(zhǎng)城穩(wěn)健增利的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)2.5％。

總體來(lái)看，一級(jí)債基的績(jī)效表現(xiàn)一直好于二級(jí)債基。二級(jí)債基由于可以投資股票二級(jí)市場(chǎng)，設(shè)計(jì)上的便利和運(yùn)作上的欠缺，反而有揀了芝麻丟了西瓜之嫌。

規(guī)模有所減少

本期也是基金季報(bào)公布之際，根據(jù)公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，債基的總規(guī)模在2009年上半年處于不斷減少的狀態(tài)，份額總規(guī)模已經(jīng)從2008年年末的1513.25億份縮減到了2009年上半年末的1003.73億份，減幅為33.67％；如果扣除2009年上半年成立的新債基帶來(lái)的404.29億份增量，老債基實(shí)際被贖回了913.8億份，半年間的贖回比例竟然高達(dá)60.39％?？梢哉f(shuō)，債基規(guī)模的維持在很大程度上是在依靠新發(fā)行。

截至2009年上半年，純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基中可比基金的凈贖回比例分別為65.21％、58.8％和64.61％。2008年末，債基的平均規(guī)模為18.23億份，其中最大的一級(jí)債基為24.52億份。截至2009年上半年末，債基平均規(guī)模已經(jīng)降低到了個(gè)位數(shù)，其中一級(jí)債基僅為9.58億份，純債基金和二級(jí)債基分別為6.02億份和8.72億份。

打新多有顧慮

在新股IPO重新開(kāi)啟之前，筆者曾對(duì)一級(jí)債基寄予厚望。但是現(xiàn)在鑒于調(diào)整之后的IPO新規(guī)，一級(jí)債基只能相對(duì)看好。有的基金公司在自家新基金發(fā)行之際，主要從3個(gè)方面宣傳一級(jí)債基的可投資價(jià)值，即打新股的時(shí)候中簽率高，沒(méi)有1‰的限制，基金可以通過(guò)正回購(gòu)的方式融得更多的資金來(lái)打新股等，這些宣傳有一定的片面之處，如回避網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)的區(qū)別，不提3個(gè)月持有期的風(fēng)險(xiǎn)以及忽視了回購(gòu)的成本。

結(jié)合2009年以來(lái)的新股發(fā)行情況和債基的相關(guān)投資運(yùn)作情況來(lái)看，一級(jí)債基在股票一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行了較為充分的運(yùn)作，二級(jí)債基表現(xiàn)不是很積極。在一級(jí)債基中，那些偏好較高風(fēng)險(xiǎn)和固定收益的基金，存在的風(fēng)險(xiǎn)可能將打新的收益對(duì)沖掉，而且這多是2009年以來(lái)收益良好的基金。

對(duì)于一級(jí)債基，可以有以下結(jié)論：1，在新的政策背景下，把一級(jí)債基作為打新股替代品的意義已經(jīng)不大了，因?yàn)槭找鏁?huì)比以往少很多。投資者如果偏愛(ài)新股，還是自己申購(gòu)為好。2，依照原先的策略，可以把一級(jí)債基作為一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)品種來(lái)看待。與其他類(lèi)型債基有所不同的是，一級(jí)債基有新股收益作為一層薄薄的安全墊。3，很多一級(jí)債基都有防套利的舉措，部分投資者想通過(guò)一級(jí)債基來(lái)套利，難度很大。

王群航：糾正市場(chǎng)的兩個(gè)誤傳

由于種種原因，一些消息會(huì)被誤讀，進(jìn)而會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成不利的影響，這里糾正兩個(gè)誤傳。

基金投資創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即將開(kāi)放，有些基金公司就此開(kāi)始營(yíng)銷(xiāo)宣傳，重點(diǎn)是基金可以投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，能夠帶來(lái)超額收益。為什么說(shuō)這是誤導(dǎo)?

一是不均衡的宣傳。部分基金公司只宣傳收益，不提示風(fēng)險(xiǎn)。至于創(chuàng)業(yè)板基金的提法，目前噱頭的成份可能更大一些。二是大中規(guī)?；鹩须y言之隱。未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以交易的證券，相對(duì)于現(xiàn)有的中小板市場(chǎng)來(lái)看，規(guī)模可能更小，許多規(guī)模在中型以上的基金可能不適合投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。三是小基金不一定是好基金。當(dāng)前規(guī)模較小的基金中，很大一部分屬于績(jī)效表現(xiàn)不好的基金。這些基金在主板市場(chǎng)上都做不好，在風(fēng)險(xiǎn)更大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上就能夠做好嗎?

ETF放量謂之抄底藍(lán)籌股

7月29日和30日，股市情巨幅震蕩，ETF成交量放大，有些投資者解讀為“機(jī)構(gòu)大舉抄底藍(lán)籌股”的表現(xiàn)，這顯然是錯(cuò)誤的。

事實(shí)上，藍(lán)籌可能并非低價(jià)。按照現(xiàn)在的股市點(diǎn)位。相關(guān)上市公司績(jī)效以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，現(xiàn)在的藍(lán)籌股屬于低價(jià)范圍嗎?如果是低價(jià)，僅僅在于震蕩大跌之后的那幾個(gè)百分點(diǎn)的差價(jià)嗎?答案顯然是否定的。

由于套利是ETF特有的交易方式，份額的增加可能是機(jī)構(gòu)在做延時(shí)套利交易。近期銀行、保險(xiǎn)、石化等大盤(pán)藍(lán)籌股的交易較為活躍，與其對(duì)應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)也受到投資者較多關(guān)注，直接購(gòu)買(mǎi)指數(shù)的行為有所增加，造成了ETF凈值與市價(jià)之間的差價(jià)經(jīng)常會(huì)較大，給套利交易帶來(lái)了較大的市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。