為什么說后泡沫經濟時代已來臨

謝國忠：1960年出生于上海，1983年畢業于上海同濟大學路橋系，1987年獲麻省理工學院土木工程學碩士，1990年獲麻省理工學院經濟學博士。同年加入世界銀行，擔任經濟分析員。在世行的五年時間，謝國忠所參與的項目涉及拉美、南亞及東亞地區，并負責處理該銀行于印尼的工商業發展項目，以及其他亞太地區國家的電信及電力發展項目。1995年，加入新加坡的MacquarieBank，擔任企業財務部的聯席董事。1997年加入摩根士丹利，任亞太區經濟學家。

全球政策制訂者們似乎并沒有理解當前經濟危機的實質。現在已經到了20年泡沫期的終結時刻，即以資產為基礎的經濟形態的終結時刻，也是IT革命和全球化產生的生產力紅利(Droductivity dividends)的終結時刻。

在泡沫時代，收入分配越來越集中于通過資產獲利的相關經濟活動，收入分配也變得極端。例如，美國上市公司金融活動的利潤份額增長了3倍。金融從業人員的收入也出現了相似的大增長，來自金融行業的大部分收入，集中于一小撮從事奢侈品消費和高端金融投資的群體。

泡沫的破裂將摧毀金融活動帶來的絕大部分收入，損失約等于GDP的10％。從豪華轎車的司機到奢華住宅的建筑商，金融業危機引發的乘數效應將使失業人士遍布全球各個行業和國家。

在當前嚴峻的經濟衰退中，各國政府采取積極實施財政刺激政策是必要的；但是，如果政府的支出偏離市場的需求，將延緩經濟復蘇的進程。它必須符合未來結構性調整的需要。

讓我們設想一下，失業的銀行家和他失業的司機可能面對的問題。危機前，銀行家的薪水是司機的20倍，他可以輕輕松松地雇傭一幫人。平均而言，銀行家將收入的70％用在了全天候為他服務的15個傭人身上，另外的30％投在了對沖基金等金融投資上。現在，危機爆發了，銀行家成為一所高中的教師；他目前的收入水平等于前司機的工資，他必須自己開車、打掃房間。放棄按摩。需要考慮的問題是：為前銀行家雇傭的那15個人該怎么辦?

銀行家此前的收入來自資產市場的活動，本質上是通過操縱資產價格，將收入再分配轉移至其名下。當危機來臨時，經濟活動遭受的損失等同于銀行家的收入下降額，但早前受雇于他的人喪失了收入。最終結果是，經濟萎縮額等同于銀行家的收入與15名被雇傭人員的全部工資。此外，這15名人員還無力消費。乘數效應放大了銀行家收入下降帶來的影響，這一數值大約是2。

政府開始著手刺激經濟，實際上相當于借入與前銀行家收入等額的資金進行政府支出，目的是為了保證15名被雇傭人員能有新的工作。然而，政府并不會把錢花在司機、花匠、女傭或是按摩師身上。政府的目標，應該是避免失業人員可能由乘數效應導致更多損失。

受各國政府的財政政策刺激，全球經濟可能會在2009年下半年出現明顯反彈。我們需要擔心經濟刺激政策的長期有效性，其短期效果似乎也并非令人高枕無憂。

當前最緊迫的任務，第一，是修復銀行體系，尤其是美國的銀行系統。正確的方法是將這些銀行國有化，將不良資產剝離到另外一家公司實體中，并將優質資產重新打包上市。這是前些年中國對銀行體系采取的改造策略，可能也是美國政府的唯一出路。

第二，西方必須控制社會福利費用。如果政府不能實施大刀闊斧的改革以控制其醫療成本，也許10年內，政府就會面臨破產境地。如果歐洲政府不改革其養老金和失業保險制度，它將被迫增稅或是長久地背負更大的預算赤字，歐洲經濟將走向停滯。

第三，新興經濟體必須降低對出口的依賴。出口導向型的發展模式通常反映了政治經濟的無力——無法有效地將儲蓄轉化為投資；原因多為缺乏法律保障，收入與財富過度集中。出口導向型模式實際上是進口全球體系。這一模式在相當長一段時間內發揮作用，從一個世紀前的日本到50年前的“亞洲四小龍”，再到30年前的中國。這一模式推動了這些國家和地區的快速發展。

今天，這一模式遇到的挑戰是采用它的國家太多了。以當前的價格計算，發展中國家占據了全球經濟的30％；以購買力平價計算，則占據了全球經濟的近半壁江山。在缺乏消費者的情況下，這一模式難以延續既往的暢行無阻。

信貸泡沫的破裂引發了自“二戰”以來最嚴重的全球經濟大蕭條。挽救全球危機需要復雜、艱難的改革。簡單的刺激計劃無法挽回昔日的繁榮。盡管股市在今年二三季度有所起色，但這僅僅是熊市的反彈。當通貨膨脹的幽靈在2009年底籠罩市場時，股市將不可避免地再次急劇下挫。可以預見，當前危機的最終底部也許在2010年。