九月后股市無大行情

短期的急跌將引發回升，高度有望達到3000點以上，但這個回升不是新的上升開始，而是下跌趨勢的再確認。

上證指數在7月29日單日大跌之后出現了連續4日的上升，在創出反彈新高3478點之后指數再度調頭向下，一瀉千里，月度跌幅達到21.81％，在3000點左右的位置出現如此大的單月跌幅，相當罕見。

8月股市風云變幻

當前的下跌是成分指數領跌，非成分指數跟隨下跌。打壓力量主要來自機構投資者，此前機構投資者在成分股上獲利豐厚，在政策出現微調的情況下，派發兌現成為選擇。從行業來看，月度領趺的三大行業分別是：房地產、金融保險、采掘，而這幾個行業恰恰是二季度機構重倉配置的行業，進一步驗證當前的下跌主要來自機構投資者的減倉。傳媒、農業、公用事業、批零行業月度跌幅相對較小，在整個反彈過程中累計漲幅也相對有限，這些行業參與的投資者多元化。后市可能存在有限機會。

8月份的大跌使得1664點以來的反彈運行出現了重大轉變，對于當前行情突變性質的判斷將是決定后市投資策略的關鍵，也將決定2009年的投資成果。目前市場上對于當前下跌原因有各種分析，對于后市的判斷也存在明顯分歧。

當前的下跌，是類似2007年“5·30”上升過程中的調整，還是2007年10月6124點的頂部?如果類似“5·30”，那么調整時間不會太長，最多1－2月。之后將繼續上行；如果類似“6124點”，那么1664點以來的反彈結束，后市調整的時間比較長，幅度比較大。具體到觸發本次下跌的原因，主要有兩點：一是股市本身的因素，二是對流動性緊締的擔憂。

短期回升可能性較大

1664點以來的反彈結束，中期轉淡，但短期將有一個回升，使下跌趨勢得到確認。

從長期來看：2005年6月關鍵性低點998點啟動的上升行情很可能是一波超級大牛市，時間跨越可能超過10年。998點至2007年10月的6124點僅是超級大牛市的第一步上漲，技術上稱為I浪上升；I浪上升結束后，進入II浪調整，6124點開始的下跌實際上就是步入II浪調整，II浪調整劃分為A－B－C三步運行，6124點至1664點的下跌實際上是第一步A浪下跌，1664點至3478點是第二步B浪反彈，3478點之后的再度下跌是第三步c浪下跌。當前指數正處于B浪反彈結束與C浪下跌開始的轉折期。

從中期來看：指數在完成由B浪向C浪的轉換后，將正式步入C浪調整。對于C浪調整的結束時間和結束點位，目前還不能給出準確的判斷，需要觀察一段時間的運行，但可以有個大體的推測，時間上根據上證指數20個月的周期循環規律，結束時間可能在2010年的年中。因此對于當前的調整不可掉以輕心，不能輕言結束，可能只是剛開始，未來半年以上的時間可能都是調整運行。

從短期來看：指數處于反彈結束與下跌開始的轉折期，由于下跌趨勢的確立技術上需要形成高點下移與低點下移，目前第一個高點基本上是明確的，即8月4日的3478點，需要等待第二個高點出現。8月24日的3004點由于回升力度太弱，持續時間太短，周線上幾乎沒有留下痕跡，是第二個高點的可能性很小，短期內很可能還有一個高點出現。第二個高點一旦明確，頂部得到再確認，下跌趨勢成立，后市運行就十分明確了，目前就是等待這個回升高點。

短期將出現回升。回升的高點有望達到3000點以上，時間可能就在9月份。8月指數下跌744點，跌幅21.81％，短期下跌幅度過大過急，存在超趺回升可能。回升的高度測算：一個是7月的低點2950點附近；一個是8月長陰線1／2位置3048點；一個是短期均線形成下壓的位置3300點。綜合來看，回升的高度有望達到3000-3300點區域。我們注意到2007年10月6124點下跌之后，11月出現回升，12月再度下跌之前還有一次上沖，因此這一次8月份大跌之后，9月份甚至10月份出現回升的可能性很大。

9月后流動性不大

流動性是否充裕需要從兩個層面來看：一是整個社會的流動性，主要看貨幣供給的增長速度；二是股票市場的資金供求狀況。整體的流動性。政策上有收縮跡象，但流動性充裕狀況是否馬上扭轉還要看最新數據。

目前央行的態度是保持政策的穩定性并動戀微調，但銀監會《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》(征求意見稿)主要內容即擬將商業銀行目前所交叉持有的次級債和混合資本債從附屬資本中全額扣除，有分析認為這將會給銀行業整體造成一個2000多億元的資本金缺口，按當前的貨幣乘數，大約有1.5萬億元的信貸就要由此收縮。

國內銀行放貸歷來都是上半年松，下半年緊，今年前7個月貸款總量達到7.73萬億元，全年貸款總量估計在10萬億元左右，未來幾個月月均在3000-5000萬億元的水平。

2009年上半年的大規模新增貸款，商業銀行的資本金約束日益明顯，可能不得不減少貸款，或者通過融資來滿足資本充足率的要求。迄今為止，深發展、浦發銀行、招商銀行、民生銀行等都已公布了不同規模的股權融資計劃。

新增貸款的回落將會影響投資者的情緒，但我們更應關心的是M2、M1增速。M2、M1同比增速從2008年12月開始回升，2009年7月，M2增速為28.42％，M1增速為26.37％，均處于歷史最高水平，如果8月份能夠維持，那么股市依然存在上行機會，如果兩者均出現掉頭向下，后市運行壓力明顯很大。

根據聯合證券研究所《八九月資金供求趨于平衡》報告測算，在三季度剩余兩個月中，資金供給1.14萬億元，股票供給1.02萬億元，資金供求關系趨于平衡。

這個報告沒有涉及的是：上半年7.37萬億元的新增貸款中，可能有將近2萬億元進人股市，占全部新增貸款近30％。政策風向一旦轉變，這部分資金就會撤離，股市資金的階段性失衡馬上顯現。

基金在減倉

雖然股票市場的投資主體日益多元化，機構投資者隊伍也不斷壯大，但基金依然是最主要的機構投資者，因此其操作對市場的影響不容忽視。

不同機構對基金倉位側算顯示，8月份股市下跌，基金倉位略有減少，但仍處高倉位。中信證券測算，截至8月28日開放式基金倉位降至80.23％，比峰值時有所減少。渤海證券監測模型，納入統計范圍的270支偏股型開放式基金的平均倉位為83.21％，比之前略有下降。基金當前的高倉位表明，近期的下跌，基金并未主動減倉，可能只是應付贖回被動減倉。由于基金擁有資金規模大，操作上存在滯后效應，因此往往呈現出基金倉重的時候指數處于高位，反之亦然。當行情轉向的時候基金往往慢一步，而一旦跟上開始操作(增倉或減倉)將對行情起到助漲助跌的作用。

2009年半年報顯示。60家基金公司旗下520支基金，上半年利潤達到了6424億元，創歷史同期最高紀錄。從這方面看，基金獲利兌現的愿望是存在的。對于1664點的反彈行情，機構在2009年一季度依然保持謹慎，真正的加倉集中在二季度。

一季度上證指數的波動范圍1800-2400點，二季度上證指數被動范圍2400-3000點，由此可以大體判斷機構的成本基本上有兩擋：介入早的成本在2000點一線，介入晚的在2600點一線。短期的下跌，上證指數由3400多點垂直下跌到2600點一線，下跌速度過快機構來不及撤離，而且對于介入晚的機構來講已經跌至成本區，可能會出現低位補倉、護盤操作，因此短期有望出現回升。

綜合來看，基金倉位仍重，近期的下跌沒有來得及大幅減倉，急跌之后博取短差操作及營造較好的減倉機會，可能造成指數的短期回升。但回升之后需要提防“多殺多”造成更大幅度的下跌。

文化產業，醫藥有可能成為短期熱點

基于上面的分析，未來指數回升的過程中，盡量規避基金重倉且本輪反彈中累計升幅較高的品種，以免成為最后接棒者，可以適當關注二季度機構增倉但漲幅相對有限的行業和股票，通過數據統計，主要集中在醫藥、批發零售、交通運輸、食品飲料、公用事業幾個行業。

由于政策因素，文化產業、醫藥有可能成為短期熱點。8月18日，衛生部發布《國家基本藥物目錄》(基層醫療衛生機構配備使用部分)自2009年9月21日起實施，另外，《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》，《國家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》同時發布，進入基本藥物目錄的企業存在交易性機會。甲型H1N1流感病毒繼續在全球蔓延，相關醫藥企業存在交易性機會。有報道稱《文化產業振興規劃》的相關細則已經修改完畢，即將公布，涉及廣電影視產業發展的主要內容，降低準入門檻。提升影片、電視劇和電視節目的生產能力，鼓勵非公有資本進入影視制作等領域。此外，要培育一批廣播影視大型國有或國有控股集團公司，推動跨地區，跨行業聯合或重組，鼓勵和引導有條件的文化企業面向資本市場融資，相關公司存在交易機會。

此外，由于即將迎來60周年國慶，部分個股可能存在短暫交易性機會。

綜合上面的分析，行情中期向淡，短期的急跌將引發回升，這個回升不是再度上行的開始，而是下跌趨勢的高點下移確認，對應的操作是等待回升出現，選擇一個相對好的位置減倉。對于偏好做短差的投資者，可以將成分般的止跌作為回升的風向標，但操作品種選擇上還是以中小盤股為主，關注小熱點。