進(jìn)軍金融 穩(wěn)定獲利

不斷增強(qiáng)的通脹預(yù)期讓人們不得不提早做好應(yīng)對(duì)，對(duì)于通脹的看法，以及如何選擇金融板塊來(lái)應(yīng)對(duì)通脹，華融證券市場(chǎng)研究部金融行業(yè)分析師胡松有自己的見(jiàn)解。

通脹金融板塊是利好

胡松認(rèn)為，通脹對(duì)股市的影響是積極的。一定幅度的通脹會(huì)表現(xiàn)為企業(yè)盈利的增加、就業(yè)增加和收入增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)也會(huì)不斷牢固，整個(gè)基本面也會(huì)出現(xiàn)向好的趨勢(shì)，因此，股市在一定時(shí)期內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在通脹預(yù)期或者通脹率幅度不大的狀況下，金融行業(yè)很明顯具有抗通脹的功能，現(xiàn)在來(lái)看是一個(gè)明顯的利好。

從目前來(lái)看，市場(chǎng)上的資金很充裕，更多的是對(duì)政策的擔(dān)憂(yōu)。7月份起，市場(chǎng)為了一點(diǎn)信貸增量的變化而表現(xiàn)出較大的波動(dòng)，與其說(shuō)是對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)，不如說(shuō)是對(duì)政策變化的擔(dān)心，換句話(huà)說(shuō)，市場(chǎng)上缺乏的是以擔(dān)憂(yōu)為基礎(chǔ)的信心。

銀行：盈利增長(zhǎng)有保證

銀行的收入結(jié)構(gòu)由3塊組成：凈息差、服務(wù)手續(xù)費(fèi)和投資收益。

凈利差方面如果通脹率繼續(xù)上升，銀行的名義利率(無(wú)論是存款利率還是貸款利率)一定會(huì)上升，同時(shí)，在名義利率上升的情況下，存貸利差有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，凈利差也會(huì)快速增長(zhǎng)，銀行的利息收入必然會(huì)增長(zhǎng)。

服務(wù)手續(xù)費(fèi)(或表外業(yè)務(wù))這一塊跟通脹沒(méi)有直接的關(guān)系，但如果通脹率繼續(xù)上升，手續(xù)費(fèi)也會(huì)調(diào)整。無(wú)論通脹是否發(fā)生，這一塊業(yè)務(wù)將是銀行未來(lái)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的來(lái)源。

投資收益無(wú)論是對(duì)實(shí)體的投資，還是對(duì)資本市場(chǎng)的投資，都將會(huì)增長(zhǎng)。而且，在通脹預(yù)期確定的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益的增長(zhǎng)率是要大于資本市場(chǎng)的投資收益增長(zhǎng)率。可以肯定地說(shuō)，2010年銀行凈利潤(rùn)會(huì)有一個(gè)大的增長(zhǎng)。

可將銀行分為國(guó)有銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行3種類(lèi)型。國(guó)有銀行中建議關(guān)注工商銀行和建設(shè)銀行，股份制銀行中建議關(guān)注招商銀行和浦發(fā)銀行，城市商業(yè)銀行建議關(guān)注寧波銀行、南京銀行和北京銀行，見(jiàn)附表。

工商銀行該銀行的特點(diǎn)是信貸資源的獲得能力非常強(qiáng)。表現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一是信貸量的增長(zhǎng)，第二是信貸資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定。營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)巨大，手續(xù)費(fèi)收入的增長(zhǎng)比較穩(wěn)定。目前工行致力于成為全球性的銀行，投資收益也非常可觀。工行的收益增長(zhǎng)彈性不是最大的，但它的亮點(diǎn)在于穩(wěn)定性。

建設(shè)銀行相比于其他國(guó)有銀行，它的特點(diǎn)也非常鮮明。最擅長(zhǎng)的地方在于固定資產(chǎn)投資。得益于4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，在搶占資源方面的優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。另外，建行的創(chuàng)新能力近年來(lái)有了很大提高。

招商銀行盡管受到永隆事件的影響，市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意，但并購(gòu)中存在的問(wèn)題不能掩蓋其在中國(guó)銀行業(yè)中創(chuàng)新能力強(qiáng)的特點(diǎn)。無(wú)論是金融服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，還是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品組合打包的能力創(chuàng)新，表現(xiàn)都很鮮明。并且占據(jù)了以廣州、香港為龍頭的地緣優(yōu)勢(shì)，這對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)有很大的改善。一旦消化永隆事件的影響，它的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

浦發(fā)銀行網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)的60％集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，該地區(qū)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龍頭，其重要性顯而易見(jiàn)。這將為浦發(fā)銀行增加盈利、降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)較好效果。加之良好的激勵(lì)體制，2007年至今，浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了100％，且資產(chǎn)擴(kuò)張和雙率下降并存。

城市商業(yè)銀行寧波銀行、南京銀行和北京銀行各有特點(diǎn)。寧波銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的彈性較大，南京銀行更值得關(guān)注，盡管相對(duì)后發(fā)，但依托的主體與寧波銀行不同，它有聚合全省的能力，收入增長(zhǎng)彈性會(huì)更大。北京銀行正處擴(kuò)張期，期望其收入增長(zhǎng)比較醒目可能有一定難度。

證券：實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好是基礎(chǔ)

證券業(yè)也是傳統(tǒng)型的盈利模式，最主要的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在通脹預(yù)期下，企業(yè)基本面向好意味著交易活躍和交易量放大，自然會(huì)給券商帶來(lái)較高收益。在資金充裕的情況下，企業(yè)融資的沖動(dòng)會(huì)進(jìn)一步釋放出來(lái)，成交也能為券商帶來(lái)可觀的收入。最重要的是，券商可以做直投，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通為券商投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)辟了一條新的道路。另外自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)會(huì)分化。整體來(lái)看，券商收益增長(zhǎng)有較好的保障。

中信證券處于龍頭地位，在承銷(xiāo)、資產(chǎn)管理有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)中信金融控股集團(tuán)的背景等都為其發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。但也存在一些擔(dān)憂(yōu)，那就是自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，能否有起色還有待觀察。另外，總部南遷使客戶(hù)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生一些變化，會(huì)帶來(lái)一些不確定性。

長(zhǎng)江證券近期又增發(fā)了30多億元，公司目標(biāo)是在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，進(jìn)入行業(yè)前10名，這就意味著收入增長(zhǎng)彈性會(huì)進(jìn)一步提高。

招商證券相對(duì)而言估值過(guò)高。與招商銀行相似，招商證券的創(chuàng)新能力很強(qiáng)，這種創(chuàng)新能力為業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供了一個(gè)強(qiáng)有力的支撐。

保險(xiǎn)：收入來(lái)源穩(wěn)定

對(duì)于保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，越是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，保險(xiǎn)收入來(lái)源就越穩(wěn)定，主要表現(xiàn)在保費(fèi)收入上。保險(xiǎn)公司的收入來(lái)源很簡(jiǎn)單：保費(fèi)收入和投資收益。保費(fèi)收入由于經(jīng)濟(jì)的不確定性而增加，投資會(huì)由于經(jīng)濟(jì)的再次繁榮而得到收益，抗通脹的能力是顯而易見(jiàn)的。

平安保險(xiǎn)與其他的保險(xiǎn)公司比起來(lái)，平安的治理結(jié)構(gòu)有很大的差異。平安這種金融控股公司的發(fā)展模式方向是正確的，證券、銀行、保險(xiǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)交合增長(zhǎng)是鮮明的特點(diǎn)。受次貸危機(jī)的影響，投資收入方面有很大沖擊，但未來(lái)在投資方面會(huì)更加審慎，投資收益會(huì)有較好的保障。目前介入深發(fā)展，借助金融控股的平臺(tái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的通道中，相信平安的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)上一個(gè)新的臺(tái)階。

謹(jǐn)防變數(shù)

面對(duì)通脹預(yù)期，盡管金融板塊展現(xiàn)利好，但也存在一定的變數(shù)。

基本面如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)不改，基本面沒(méi)有太大問(wèn)題。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的問(wèn)題還是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化和收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整，顯而易見(jiàn)不是一蹴而就的事情，這就內(nèi)在地決定了經(jīng)濟(jì)的不確定性。

政策面基于以上經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)，政策面自然會(huì)有所變化，這意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化就會(huì)對(duì)銀行的信貸結(jié)構(gòu)造成沖擊，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)出現(xiàn)分化。

監(jiān)管面美國(guó)政府在次貸危機(jī)中重點(diǎn)整治的是金融體系，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這種金融整治意味著全球金融監(jiān)管模式會(huì)發(fā)生變化，也就是說(shuō)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)會(huì)發(fā)生變化，中國(guó)是否會(huì)順應(yīng)這種趨勢(shì)制定更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，這也會(huì)對(duì)金融板塊的盈利能力會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。