我國上市公司換股并購長期績效實證研究

摘 要: 采用事件研究法計算BHAR指標(biāo)，結(jié)合財務(wù)指標(biāo)來衡量主并公司在并購?fù)瓿珊蟮拈L期績效情況。由于考察期為四年，選取了2004年以前的16家上市公司為研究對象，結(jié)果表明上市公司的長期績效總體上是下降的，并購沒有改善上市公司的業(yè)績。

關(guān)鍵詞: 換股并購;BHAR;長期績效;財務(wù)指標(biāo)法

1 引言

從98年的清華同方換股并購魯穎電子，到目前為止，我國發(fā)生換股并購的案例占上市公司并購的比重還很小，不過隨著股權(quán)分置改革不斷深入和完善，一系列與并購有關(guān)的法律法規(guī)的實施，限售股可上市流通問題得到解決，換股并購勢必將會在我國得到更為廣闊的發(fā)展空間。

2 國內(nèi)外研究綜述

國外學(xué)者用事件研究法對換股并購中并購雙方的績效進(jìn)行了實證檢驗，Andre等(2004)用不同的時間方法檢驗了加拿大1980-2000年發(fā)生的267起并購事件，發(fā)現(xiàn)并購后三年的績效顯著為負(fù)，股票支付的并購績效弱于現(xiàn)金支付的并購。 Akbulut( 2005) 以美國1984-2000 年1970 件并購事件為樣本， 研究發(fā)現(xiàn)， 收購公司股東在并購公告前明顯地進(jìn)行大量的賣出股票， 表明收購公司的股票價格可能被市場高估了， 被市場高估的收購公司更偏好股票支付， 并購前具有顯著的短期收益， 而并購后具有負(fù)的長期收益。國內(nèi)學(xué)者對換股并購績效問題研究得出了許多有價值的觀點(diǎn)，陳信元、陳冬華( 2000) 考察了清華同方換股吸收合并魯穎電子案例的市場反應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)并購雙方股東都獲得了一定的超常收益， 認(rèn)為此次換股并購活動產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。……