中國企業(yè)赴海外上市前景及市場選擇分析

從1993年青島啤酒在香港掛牌上市開始，中國企業(yè)境外上市已經(jīng)走過了整整16年的歷程，其規(guī)模與速度都呈現(xiàn)出不斷擴充的態(tài)勢。對于諸多正處在高速發(fā)展過程中急需資金的中國企業(yè)而言，境外證券市場吸引著眾多企業(yè)的紛紛加入。但16年的境外上市道路并不平坦，無論是改革中大型國企，還是成長中的中小民企，境外上市都并非一帆風順。總體而言，中國企業(yè)未來赴海外市場上市的前景并不容樂觀。

一、中國企業(yè)海外上市的前景分析

首先，中國證券市場對本土企業(yè)IPO日趨具有影響力。從全球經(jīng)濟發(fā)展的宏觀格局來看，中國作為迅速崛起的經(jīng)濟增長核心，正越來越多地受到全球投資者的關(guān)注。中國企業(yè)無論是否具有國際化的戰(zhàn)略前瞻，其主導(dǎo)目標客戶仍然在中國，任何一位理性的企業(yè)家都不會忽視越來越具有國際影響力的中國證券市場。

其次，中國政府發(fā)審和監(jiān)管效率提升。伴隨中國政府監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管能力的日益提高，政府在企業(yè)IPO過程中發(fā)審效率將會明顯提升。從中國證券市場股票發(fā)行演變歷史來看，從計劃經(jīng)濟的額度制、推薦制到目前的審核制，一方面反映了中國證券市場發(fā)審制度的并不斷優(yōu)化，更重要的是它反映了中國證券市場監(jiān)管機制的完善和風險控制能力的提高，作為促使中國企業(yè)海外上市的最主要因素正在發(fā)生質(zhì)的改變。發(fā)審效率的提升將會使更多地企業(yè)選擇本土證券市場IPO。

再次，層次分明的市場結(jié)構(gòu)逐步形成。中國證券市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三級市場結(jié)構(gòu)正在形成。質(zhì)優(yōu)大盤股對應(yīng)主板市場;收益穩(wěn)定、盈利能力強的中小企業(yè)選擇在深圳中小板上市;風險大、高成長性的企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市，一向面臨融資困境的中小企業(yè)在中國證券市場直接融資的通道業(yè)已打通。真正具有投資價值的企業(yè)本身也是一種稀缺資源，從市場替代效應(yīng)的角度來看，中國證券市場融資渠道的完善，更多地中國企業(yè)將會被本土市場所接納。

最后，人民幣升值對中國企業(yè)海外上市帶來一定的負面影響。長遠來看，人民幣持續(xù)升值的壓力仍然存在，外幣貶值降低了中國企業(yè)海外上市的估值水平，削弱了國內(nèi)企業(yè)海外上市的動力。

總體來看，中國企業(yè)本土市場可上市選擇性增加，必將對海外市場上市帶來消極的影響。但是，伴隨中國經(jīng)濟的快速崛起，必將涌現(xiàn)越來越多的企業(yè)，上市需求與市場擴容的可承受能力之間的缺口依然存在，加之一些企業(yè)配合國際化戰(zhàn)略的定位，海外市場上市仍將會是中國企業(yè)直接融資的重要渠道之一。

二、中國企業(yè)海外市場選擇主要考慮的因素分析

關(guān)于中國企業(yè)海外市場上市市場選擇的問題， 從2009年1月～5月份中國企業(yè)海外上市的統(tǒng)計來看，共有13家企業(yè)成功實現(xiàn)海外證券市場IPO，香港證券市場成為中國企業(yè)海外上市的首選市場。從IPO企業(yè)數(shù)量來看，香港市場共有六家中國企業(yè)成功上市，占海外上市企業(yè)數(shù)量的46.15%，從IPO企業(yè)融資總額來看，13家企業(yè)共募集資金17.75億美元，香港證券市場占比87.66%。無論上市企業(yè)數(shù)量還是籌資總量來判斷，香港證券市場均成為中國企業(yè)海外上市的首選市場。

一般而言，公司在選擇上市地點時通常會考慮以下因素:

(1)上市規(guī)則的影響。上市規(guī)則即包含公司所在地政府關(guān)于上市的相關(guān)法律法規(guī)以及政策，同時也包含了證券交易所所在國家和地區(qū)相關(guān)的政策和法規(guī)的影響。(2)上市成本的影響。上市成本由直接成本和間接成本兩部分構(gòu)成。直接成本一部分是指上市所直接支付的資金，另一部分是指與籌資規(guī)模相關(guān)的承銷保薦費用。間接成本主要反映了不同市場上市所需要的時間成本。(3)估值水平的影響。本質(zhì)上而言，IPO是原始股東對投資者出讓公司預(yù)期收益的一種交易行為，那么價格對公司上市地的選擇至關(guān)重要。上投資者的認同程度、市場估值水平和股票市盈率高低往往左右了企業(yè)對交易市場的選擇。(4)流動性和再融資能力的影響。成熟的交易市場往往具有較高的流動性和再融資能力。既方便股東股份變現(xiàn)的需求，同時也能夠滿足公司發(fā)展過程中再次融資的資金需求，降低了公司持續(xù)經(jīng)營的風險。(5)發(fā)展戰(zhàn)略的影響。企業(yè)目標市場定位，產(chǎn)品市場、客戶和國際化進度， 企業(yè)與擬上市地國家(或地區(qū))業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度等對企業(yè)上市地的選擇在理論上也具有一定的影響。

三、香港成為中國企業(yè)海外上市市場首選

中國企業(yè)在謀求海外上市的進程中，更多地把香港作為首選，主要是基于以下原因:

“一國兩制”大的經(jīng)濟和制度背景優(yōu)勢。政策優(yōu)勢是其使它地區(qū)證券交易市場難以企及。香港特別行政區(qū)為了吸引中國企業(yè)赴港上市，特區(qū)政府先后制定了一系列優(yōu)惠政策，中國政府為了穩(wěn)定和促進香港地區(qū)的經(jīng)濟繁榮，鞏固其金融中心的地位，先后也出臺了鼓勵內(nèi)地企業(yè)赴港上市的政策。

地緣、文化和認同使香港占盡天時、地利、人和。2009年1-5月份，香港上市的每家中國企業(yè)平均平均募集資金2.6億美元，同期在其他地區(qū)上市的中國企業(yè)平均募集資金不足兩千萬美元。地緣、文化和認同帶來的高估值將會吸引更多優(yōu)秀的公司赴港上市，聯(lián)交所就具有更為寬泛的范圍進行優(yōu)中選優(yōu)，進而形成了一個正向促進的閉環(huán)。

籌資成本差異。香港上市的中國企業(yè)IPO需投入的直接資金成本約為600萬港幣，承銷保薦費用占募集資金成本約為8%～10%。中國企業(yè)赴新加坡上市直接成本支出與香港基本相同，但承銷保薦費用占募集資金成本的815%左右。但赴美上市的中國企業(yè)需要支付更高的初始IPO成本，IPO直接資金需求約為150萬美元，約合1000萬人民幣，承銷保薦費用也高達15%～20%左右。

市場定位的差異。比較香港、新加坡、美國創(chuàng)業(yè)板的上市標準，美國市場的上市標準要求較高，而香港和新加坡的創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低。從企業(yè)上市的行業(yè)偏好來看，美國證券市場更偏向于中國內(nèi)地的高科技企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及網(wǎng)游企業(yè)，其次是一些在中國國內(nèi)處于行業(yè)壟斷地位的“國字號”背景的一些公司。新加坡市場市場的中國企業(yè)往往集中于規(guī)模較小的制造行業(yè)。香港證券市場對中國內(nèi)地企業(yè)認同程度較高，赴港上市的企業(yè)行業(yè)較為寬泛，這位更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供了機會。

當然，影響中國企業(yè)海外上市更多地選擇香港還有其他一些原因，諸如中國企業(yè)海外不同國家和地區(qū)證券市場的認識、企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略定位等。但這些因素絕不是孤立的，而是相互交織、共同作用的結(jié)果。