淺議碳市場中銀行的業務模式與風險

摘要:本文首先對銀行部門參與碳市場活動的現狀進行了梳理，討論了銀行部門在基于項目的碳交易市場和基于配額的碳交易市場中扮演的多重角色，并從政策風險、市場風險、項目風險等三個層面分析了銀行在參與碳市場活動中面臨的主要風險。基于此，本文認為在當前條件下，銀行在大膽參與碳市場活動的過程中必須對潛在風險有充分的預計;從長期來看，具有前瞻意識的銀行機構應該提前做好準備，在碳金融業發展中贏得先機。

關鍵詞:碳市場;銀行;業務模式與風險

中圖分類號:F830.5 文獻標志碼:A 文章編號:1002—2589(2009)25—0142—02

氣候變化已成為全球共同關注的問題。在國際多邊談判中，各國逐漸形成了通過市場機制來解決溫室氣體排放問題的共識，并且由此催生了全球碳排放權交易市場。2005年，隨著《京都議定書》正式生效和歐盟排放交易體系(EU-ETS)開始交易，基于項目的碳交易市場(Project-based Markets)和基于配額的碳交易市場(Allowance-based Markets)逐漸形成。2005—2008年，全球碳交易市場的交易總額從108.64億美元上升到1 263.45億美元，交易總量從7.1億噸當量二氧化碳上升到48.11億噸。碳市場將有望成為將來規模最大的單一產品市場。銀行部門作為經濟發展的動力來源，在碳市場中扮演著不可替代的角色。除了傳統的信貸業務，在全球金融混業經營的背景下，領先的跨國銀行已經在信貸、投資、信托、咨詢等多個業務領域參與到碳市場中來。

一、碳市場中銀行部門的主要業務模式

1.基于配額的碳交易市場與銀行業務模式。基于配額的碳交易市場主要包括EU-ETS體系下的碳交易市場和自愿性交易市場。在該市場中，銀行是重要的流動性供應商和交易相對人。巴克萊銀行是英國最早在EU-ETS市場中設立碳交易席位的銀行，從2005年2月至2007年11月，該銀行共交易5億噸碳信用證，并于2008年起在亞洲和美國市場參與CER交易;美國銀行于2007年便加入了芝加哥交易所(CCX)、芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)，成為三大氣候交易所中的重要流動性供應商;巴黎銀行、德意志銀行、瑞士信貸集團等均為配額交易市場上的主要交易者之一。其次，隨著碳交易市場規模的迅速增長，一些銀行已經將目光投向對現有交易所進行股權投資或者直接投資建立氣候交易所。高盛于2006年11月買入了氣候交易所公司Climate exchange plc的部分股權，美國銀行也于2007年買入該公司的部分股權。2007年12月，瑞士信貸集團宣告與其他六家公司一起成立全球最全面的環保市場Green Exchange(TM)，該交易所已于2008年3月開始進行交易。第三，碳衍生產品正在得到銀行的積極開發。這些衍生品主要包括碳信用證交付保證、風險對沖產品和與碳信用證價格聯動的新型金融產品等。

2.基于項目的交易市場與銀行業務模式。基于項目的碳交易主要包括CDM交易、JI交易以及自愿性市場交易，其中一級CDM交易是最主要的交易方式。銀行在該市場中的角色是多元化的。首先，銀行能夠依托碳項目建設提供大量的融資服務。債務融資是碳項目建設最為主要的融資方式。據世界銀行統計，2002—2008年全球CDM項目的杠桿比率約為4.6，如果去除工業氣體交易，杠桿比率可達6.5。這為銀行的信貸業務創造了巨大的市場。第二，銀行在該市場上扮演開發商或者交易商的角色，通過直接投資或者購買的方式獲得碳信用證，從而構造新型資產組合。法國巴黎銀行從2004年便開始參與碳交易和碳金融活動，2006年12月，該銀行的CDM資產組合價值已超過2 500萬美元。與此同時，摩根士丹利也于2006年底計劃在未來五年內投資27億美元于碳排放額度和能源項目。2008年2月，德意志銀行已經擁有50多個碳減排項目，預計可以每年產生1.8億噸碳。① 第三，在碳市場前景看好的背景下，一些有潛力的碳減排企業和碳交易商的市場價值正在顯現，這成為了銀行進行戰略投資的新選擇。2007年，瑞士集團購入了主要低碳項目開發商和交易商之一EcoSecurityies Group10%的股權以及Cleantech Group的少數股權，摩根士丹利購入了減排項目開發商MGM international 38%的股權，而巴克萊銀行則擁有生物燃料供應商Greenergy International Limited 16%的股權。第四，銀行可以借助自己的專業知識為CDM項目開發提供咨詢和信托服務。富通集團是其中的典型代表。

為了更為直觀地理解銀行在基于項目的市場中的多元化角色，本文以日本國際協力銀行(JBIC)為例進行具體說明。如圖1所示，圍繞著卡利亞克拉風電項目建設，JBIC參與了項目貸款、購買方股權投資、項目合作開發、項目咨詢等一系列的活動。

二、風險分析

1.市場風險。銀行在從事碳指標交易和減排項目開發的過程中，面臨的主要市場風險為市場規模的大小和碳指標價格的波動。從市場規模的變動來看，一級CER的市場交易量和交易價格從開始交易以來保持了顯著的上升之勢，但是在經濟危機的沖擊下，2008年一級CER的交易量同比大幅下降30%，合同交易總額同比下降12%。②二級CER的交易量和交易額在2008年8月之后同樣出現顯著下滑。而EUA交易量則相對而言保持了較為穩定的增長。從碳指標價格的波動來看，如圖2和圖3所示，EUA與CER期貨價格波動高度一致，且兩種產品的價格波動與經濟周期的波動呈現出顯著的正相關性。

2.項目風險。CDM市場是最為主要的項目市場，也是銀行參與程度最高的項目市場。除了政策風險和市場風險，CDM項目開發過程中所面臨的項目風險也成為銀行在該市場上面臨的重要風險之一。項目風險首先表現為注冊與簽發風險。全球環境戰略研究所(IGES)的數據統計顯示，截至2009年8月1日，全球申請注冊CDM項目的申請通過率為77.6%，其中經過重申的項目達到31.9%;在所有已注冊項目中，獲得CER簽發的項目比率僅為30.8%，其中經過重申的簽發批次達到24.1%。這反映了立項項目在合格性方面還普遍存在不足，從而導致大量項目不能獲得或者延遲獲得注冊和簽發。申請項目的日益增加和行政的低效率也是導致注冊于簽發風險的重要原因。2005年第四季度到2009年第三季度，CDM項目從公眾評議到首次簽發的平均天數從516天上升到943天，其中從正式注冊到首次簽發的平均天數增幅最為明顯，從159天上升到589天。第二項主要的項目風險是交付風險。在實際的項目實施過程中，資金、技術、人員配備、方法學等方面的因素往往導致項目的實際CER簽發量低于PDD中的預期減排能力。從截至2009年8月1日的全球已簽發項目來看，在主要的減排項目類型中，除了N2O和HFC兩種工業氣體減排項目之外，其他類型項目的年均簽發量均小于設計文件中的預期年減排量。其中，生物氣項目交付率最為51.4%，甲烷回收及利用項目的交付率僅為39.4%。③

3.政策風險。政策風險是所有風險中具有根本影響力的風險。由于碳市場是一個政策性市場，市場供求首先依賴于政策安排。雖然一些專業投資機構從定量的角度分析預測碳市場將成為未來最大的單品交易市場，但是這一預期必須首先建立在碳排放交易的政策長期、有效、并具有法律約束的基礎上。《京都議定書》的第一個減排承諾期即將于2012年結束，后京都議定書時代的政策安排尚未明朗，這使得當下銀行在碳市場中投資熱情有所退減。歐盟雖然是應對氣候變化的積極倡導者，而且也設計了較為完備的EU-ETS體系，但是EU-ETS第三階段的制度安排，比如排放配額的分配、CER進入歐洲市場的比例等問題，也將對全球碳市場的規模及結構產生重大影響。

三、小結

由上文可知，一方面，碳市場的快速發展給銀行帶來了大量業務創新的機會;另一方面，目前碳市場的發展還處于初級階段，長期性的制度安排也尚未形成，銀行的碳金融業務還面臨著較大的風險，這要求銀行在大膽參與碳市場活動的過程中必須對潛在的風險由充分的預計并做好風險管理。從長期來看，碳市場的巨大發展潛力必然會帶動一輪碳金融業的發展浪潮，具有前瞻意識的銀行機構應該提前做好準備，搶抓機遇，贏得競爭。

注釋:

①Ceres.《企業監管與氣候變化:銀行部門》(Corporate Governance and Climate Change: The Banking Sector).2008年2月。

②世界銀行.《碳市場發展現狀與趨勢 2009》(State and Trends of the Carbon Market 2009 ).2009年5月。

③項目風險分析中的數據來源:http: // www.iges.or.jp / en / cdm/report

_cdm.html。(責任編輯/ 姜超)